华泰期货研究所 宏观策略组 诸颖远 股指国债研究员  0755-82537441  zhuyinyuan@htfc.com 从业资格号：F3023606 指数相对表现： 相关研究： 债市仍需谨慎，股指震荡反弹 2016-02-03 债市仍面临流动性扰动，股指震荡料延续 2016-01-23 债市谨慎继续观望，股指反弹幅度有限 2016-01-09 债市仍需保持谨慎，股指震荡关注汇率 2016-01-03 债市横向宽幅震荡，股指分化看好蓝筹 2016-12-26 指数简称收盘价月涨跌幅%上证综指3159.21.79深证成指10052.0(1.23)沪深3003388.02.35上证502364.03.37中证5006223.7(0.64)中小板指数6341.4(2.02)创业板指数1886.2(3.86)恒生指数23374.26.24恒生国企指数9854.44.89日经22519402.41.51道琼斯指数20100.91.71S&P 5002296.72.58纳斯达克综指5655.25.05FT SE富时1007161.50.26美元指数100.5(1.83)华泰期货|股指国债月报 2017-02-05 货币政策进一步收紧，股指仍将继续分化 本周观点 1. 工业企业利润改善，库存回补杠杆略降 2. PMI指数继续回落，需求走弱预期传导 3. 工业生产保持平稳，车市楼市双双回落 4. 人民币汇率短期企稳，联储议息会议偏鸽 5. 风险偏好大幅下降，IC估值仍待回归 6. 货币市场全面升息，央行收紧货币政策 结论与建议 1月国债期货以横盘震荡为主，临近春节受到央行上调MLF利率的利空影响，期债向下大幅调整。在年初缴税、补缴准、节前居民提现，资金需求较大。面对资金缺口，央行采用“临时流动性便利”操作向市场提供流动性。但在“防范金融风险”为首要任务的核心主旨引导下，央行去杠杆态度依然坚决，1月下旬上调MLF投放利率，2月春节后首个交易日上调逆回购与SLF利率，在货币市场全面升息，短端长端均未能幸免，债市哀鸿遍野，10年期国债收益率较去年低点上升80BP，货币政策收紧信号强烈。1月央行继续减少逆回购投放，转而增加6个月与1年期MLF投放以提供流动性支持，长期限资金在所有投放资金中的占比显著升高，缩短放长意图仍然明显。自去年8月央行重启14天和28天期逆回购，到加大MLF投放力度并拉长投放期限，再到今年的货币市场不同品种3次加息，货币政策从缓慢结构性收紧到当前的全面政策性收紧，央行去杠杆决心坚定，挤泡沫意图昭然，背后的目的依然是引导资金脱虚向实服务实业。我们认为央行此次抓住经济基本面偏暖的环境在货币市场升息，一方面强化了监管加强货政收紧的市场预期，另一方面对于汇率市场稳定、资本外流遏制有着积极意义。但由于当前经济形势仍难言见底，意味着从基本面的角度尚不支持央行对于基准利率的提升，亦即货币市场的利率抬升是阶段性的、服务于防范金融风险的，并非出于抑制经济过热和通胀高升的考虑，因此债市长期仍由基本面决定不必过度悲观，但中短期央行防风险意图明显，政策收紧仍将延续，因此仍需保持谨慎。 1月股指宽幅震荡，前期受到新股发行加速和资金面持续偏紧的影响，市场持续回调；临近春节，尽管市场面临节前人气低迷、央行收紧货政等限制性和利空因素，但大盘重心不降反升，沪指拾级而上，表现较为强势。结合2016年宏观经济数据的表现与1月份PMI数据，我们认为经济短周期回暖的过程仍在延续，地产销量下滑带来的投资下降仍未明显释放，当前经济依然存在惯性，意味着企业盈利能力的改善在一季度仍有望 华泰期货|股指国债月报 2017-02-05 2 / 17 得到延续。但在货币环境收紧、无风险利率上行的背景下，股市估值受到影响，唯有业绩稳定的绩优蓝筹与景气度上升盈利增速有保障的真成长能经受估值的考验。叠加新股发行加速、股本扩容带来的流动性溢价降低，估值依旧偏高的创业板小票仍在消化和回归的过程。与此同时，市场风险偏好在持续的下降后回落到低点位置，两市融资买入额占市场总成交额的比例回到2016年初大盘见底与2014年上半年大盘横向震荡磨底的水平。此外2月市场解禁市值仍高，但定增解禁量为全年最少，意味着潜在的解禁减持压力相对较小。综合来看，市场向上仍需等待风险偏好的逐步提振，但指数反弹的空间相对有限，结构性行情仍将延续，绩优蓝筹逻辑继续主导，创业板高估小票估值继续回归。 华泰期货|股指国债月报 2017-02-05 3 / 17 股指行情回顾 1月两市宽幅震荡，市场在前期受到新股发行加速和资金面持续偏紧的影响连续回调，随后在节前人气低迷的环境下持续缩量，但沪指连续缩量上涨表现出一定强势，创业板指则继续弱势。1月上证综指报3159.2点，全月涨幅1.79%；深成指报10052.0点，全月跌幅1.23%；创业板指报1886.2点，全月跌幅3.86%。期指方面，沪深300、上证50指数分别上涨2.35%和3.37%，中证500指数下跌0.64%。 表1：股指期货1月行情回顾 数据来源：Wind 华泰期货研究所 图 1： 1月各行业涨跌幅%（申万一级行业） 数据来源：Wind 华泰期货研究所 -6-4-202468钢铁国防军工银行有色金属家用电器采掘非银金融汽车食品饮料交通运输建筑材料建筑装饰公用事业房地产电子休闲服务化工机械设备医药生物电气设备轻工制造传媒商业贸易农林牧渔纺织服装通信计算机综合月涨跌幅 华泰期货|股指国债月报 2017-02-05 4 / 17 国债行情回顾 1月国债期货以横盘震荡为主，临近春节受到央行上调MLF利率的利空影响，期债向下大幅调整。当月5年期国债期货主力合约TF1706收于97.88，全月下跌0.68%，10年期国债期货主力合约T1706收于94.27，全月下跌1.95%；现券市场，各期限国债收益率水平全面上行，5年期国债收益率上行18.35BP至3.0375%，10年期国债收益率上行33.50BP至3.3465%。 期货市场 表2：国债期货1月行情回顾 5年期合约 收盘价 月涨跌幅(% ) 成交量（手） 持仓量（手） 月持仓变化 TF1703 99.075 -0.33 144382 6899 -7326 TF1706 97.88 -0.68 30967 10432 5812 TF1709 97.155 -0.88 358 287 57 10年期合约 收盘价 月涨跌幅(% ) 成交量（手） 持仓量（手） 月持仓变化 T1703 95.885 -1.47 686507 25317 -15922 T1706 94.27 -1.95 361371 44270 25191 T1709 93.405 -2.09 3542 1623 718 数据来源：Wind 华泰期货研究所 图 2： TF1706日K线图 图 3： T1706日K线图 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 96.097.098.099.0100.0101.0102.02016-092016-102016-112016-122017-01TF170692.093.094.095.096.097.098.099.0100.0101.0102.02016-092016-102016-112016-122017-01T1706 华泰期货|股指国债月报 2017-02-05 5 / 17 图 4： 国债期货合约收盘价 单位：手 图 5： 国债期货成交持仓量 单位：手 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 现货市场 表3：各期限国债收益率变化 国债收益率 1年期 3年期 5年期 7年期 10年期 最新值 2.6757 2.8212 3.0375 3.2777 3.3465 月涨跌（BP） 2.64 3.62 18.35 28.59 33.50 数据来源：Wind 华泰期货研究所 表4：货币市场利率变化 货币市场利率 R001 R007 SHIBOR3M 票据直贴 票据转帖 收盘价 2.6239 2.6523 3.8706 4.00 3.80 月涨跌（BP） 49.89 -36.17 59.80 10 20 数据来源：Wind 华泰期货研究所 图 6： 银行间国债收益率月变化 图 7： 货币市场利率月变化 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 01000020000300004000050000600007000080000900002015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-11TF总持仓量TF总成交量0200004000060000800001000001200001400002015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-11T总持仓量T总成交量05101520253035402.02.22.42.62.83.03.23.43.61年3年5年7年10年月变化(BP,右轴）2016/12/302017/01/26-60-40-200204060802.02.22.42.62.83.03.23.43.63.84.0R001R007SHIBOR3M月变化(BP,右轴）2016/12/302017/01/26 华泰期货|股指国债月报 2017-02-05