设立德国子公司，全球化进程加速

证券研究报告 非金融公司|公司点评|新泉股份（603179） 设立德国子公司，全球化进程加速 请务必阅读报告末页的重要声明 2025年01月07日 证券研究报告 |报告要点 根据公司发展及战略规划需要，通过全资子公司新加坡新泉，以3600万欧元在德国慕尼黑投 资设立新泉（欧洲）有限公司，并由新泉（欧洲）在德国拜仁州投资3,000万欧元设立新泉 （拜仁）汽车零部件有限公司，注册地为德国拜仁州。在海外设立子公司有望提升公司产品品质和快速响应能力，进一步拓展拜仁州中高端外资品牌客户。 |分析师及联系人 高登 陈斯竹 SAC：S0590523110004SAC：S0590523100009 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2025年01月07日 新泉股份(603179) 设立德国子公司，全球化进程加速 新泉股份 沪深300 30% 10% -10% -30% 2024/12024/52024/92025/1 行业： 汽车/汽车零部件 投资评级：买入（维持） 当前价格：42.55元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 487/487 流通A股市值(百万元) 20,734.78 每股净资产(元) 10.63 资产负债率(%) 63.07 一年内最高/最低(元) 58.50/32.54 股价相对走势 相关报告 1、《新泉股份（603179）：三季度经营再创新高，高成长持续兑现》2024.11.02 2、《新泉股份（603179）：新泉股份2024年中报点评：收入保持高增长，利润受汇兑影响》2024.09.02 扫码查看更多 事件 2025年1月3日，公司发布关于通过全资子公司在德国投资设立下属子公司的公告。 公司产能布局拓展至西欧，全球化经营再进一步 根据公司发展及战略规划需要，通过全资子公司新加坡新泉，以3600万欧元在德国慕尼黑 投资设立新泉（欧洲）有限公司，并由新泉（欧洲）在德国拜仁州投资3,000万欧元设立新泉（拜仁）汽车零部件有限公司，注册地为德国拜仁州。在海外设立子公司有望提升公司产品品质和快速响应能力，进一步拓展拜仁州中高端外资品牌客户。 下游重要客户销量增长趋势延续，有望持续推动公司收入规模扩张 优质客户持续放量带动公司2024Q3单季度收入实现历史新高，第三季度收入为34.4亿元，同比+28.1%，环比+10.4%，归母净利润2.7亿，同比+48.0%，环比+33.1%，新项目和新品类拓展持续兑现助力公司实现快速成长。2024年全年来看公司下游重要客户销量保持较高增速，其中吉利汽车/奇瑞汽车/理想汽车/比亚迪汽车，分别实现销量217.7/260.4/50.1/425.0万辆，同比分别增长32.0%/38.4%/33.1%/41.3%。 公司是优质内饰件龙头，全球化、多品类扩张逻辑持续进行 全球化和扩品类是公司收入和业绩持续扩张的核心，目前看两类进展均持续兑现。公司近年海外扩张节奏持续加速，2019年在马来西亚设立合资公司并建立生产基地。墨西哥新泉盈利改善，2024H1实现收入3.25亿元，2023年同期亏损-2.4万元。2024年完成对斯洛伐克公司的增资，在美国得州、德国拜仁州设立子公司，培育东南亚、北美和欧洲市场并推动公司业务辐射至全球。产品有望向同源品类扩张，带来新增量。公司目前主要产品为主副仪表板、门内护板、立柱总成，还在往座椅背板和外饰件等方向拓展。 盈利预测、估值与评级 公司发展核心是研发技术实力强、成本控制能力优、响应速度快。我们预计公司2024-2026年营收分别为132.1/172.0/208.5亿元，同比增速分别为25.0%/30.2%/21.2%；归母净利润分别为10.2/14.0/18.7亿元，同比增速分别为26.7%/37.2%/33.7%，2023-2026CAGR为32.4%，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新项目拓展不及预期；原材料价格上涨风险；汇率波动风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6947 10572 13210 17200 20850 增长率（%） 50.60% 52.19% 24.95% 30.21% 21.22% EBITDA（百万元） 757 1237 1648 2095 2569 归母净利润（百万元） 471 806 1020 1400 1871 增长率（%） 65.69% 71.18% 26.66% 37.20% 33.67% EPS（元/股） 0.97 1.65 2.09 2.87 3.84 市盈率（P/E） 44.1 25.7 20.3 14.8 11.1 市净率（P/B） 5.1 4.3 3.8 3.2 2.7 EV/EBITDA 25.8 21.0 13.7 10.7 8.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2025年01月03日收盘价 风险提示 1）下游需求不及预期：若公司配套车型销量不及预期，公司产品出货量将受到影响； 2）新项目拓展不及预期：新项目拓展进度不及预期将影响公司收入及业绩的增长； 3）原材料价格上涨风险：上游原材料价格上涨将影响公司产品的盈利能力； 4）汇率波动风险：汇率波动将对公司海外经营业绩造成影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 758 1416 1321 1720 2085 营业收入 6947 10572 13210 17200 20850 应收账款+票据 2918 4487 5850 7617 9233 营业成本 5576 8452 10477 13626 16367 预付账款 357 456 575 749 908 营业税金及附加 31 51 62 81 98 存货 1750 2475 3545 4611 5538 营业费用 133 177 235 296 357 其他 247 275 304 396 480 管理费用 618 909 1149 1465 1768 流动资产合计 6031 9109 11595 15093 18245 财务费用 0 -6 76 75 56 长期股权投资 0 6 6 6 6 资产减值损失 -3 -4 -7 -9 -11 固定资产 2151 3213 3074 3007 2974 公允价值变动收益 4 -1 0 0 0 在建工程 484 299 516 533 383 投资净收益 1 1 2 2 2 无形资产 276 372 313 257 200 其他 -53 -56 -68 -95 -119 其他非流动资产 391 448 386 325 324 营业利润 537 928 1138 1556 2076 非流动资产合计 3302 4338 4295 4128 3887 营业外净收益 -13 -14 -12 -12 -12 资产总计 9333 13447 15891 19221 22132 利润总额 524 914 1126 1544 2064 短期借款 526 100 628 811 567 所得税 51 109 101 139 186 应付账款+票据 3692 5670 7132 9276 11142 净利润 473 805 1024 1405 1878 其他 534 1102 1139 1479 1780 少数股东损益 2 0 4 5 7 流动负债合计 4752 6873 8898 11566 13489 归属于母公司净利润 471 806 1020 1400 1871 长期带息负债 377 1482 1178 850 513 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 74 87 87 87 87 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 452 1569 1265 936 600 成长能力 负债合计 5203 8442 10163 12502 14089 营业收入 50.60% 52.19% 24.95% 30.21% 21.22% 少数股东权益 50 48 52 57 65 EBIT 58.81% 73.16% 32.30% 34.83% 30.95% 股本 487 487 487 487 487 EBITDA 47.16% 63.31% 33.26% 27.10% 22.66% 资本公积 2108 2108 2108 2108 2108 归属于母公司净利润 65.69% 71.18% 26.66% 37.20% 33.67% 留存收益 1484 2362 3080 4066 5383 获利能力 股东权益合计 4129 5006 5728 6719 8043 毛利率 19.73% 20.05% 20.69% 20.78% 21.50% 负债和股东权益总计 9333 13447 15891 19221 22132 净利率 6.81% 7.62% 7.75% 8.17% 9.01% ROE 11.54% 16.25% 17.98% 21.02% 23.45% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 12.74% 16.97% 17.68% 19.67% 23.14% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 473 805 1024 1405 1878 资产负债率 55.75% 62.78% 63.96% 65.05% 63.66% 折旧摊销 233 329 447 475 448 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 1.4 财务费用 0 -6 76 75 56 速动比率 0.8 0.9 0.8 0.8 0.8 存货减少（增加为“-”） -268 -725 -1070 -1066 -928 营运能力 营运资金变动 -39 -669 -1083 -614 -620 应收账款周转率 2.4 2.4 2.4 2.4 2.4 其它 357 855 1066 1058 920 存货周转率 3.2 3.4 3.0 3.0 3.0 经营活动现金流 755 590 461 1334 1756 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.9 0.9 资本支出 -977 -1061 -408 -308 -208 每股指标（元） 长期投资 170 93 0 0 0 每股收益 0.97 1.65 2.09 2.87 3.84 其他 -7 -19 7 8 8 每股经营现金流 1.6 1.2 0.9 2.7 3.6 投资活动现金流 -814 -988 -401 -300 -200 每股净资产 8.4 9.8 11.3 13.3 16.0 债权融资 256 679 223 -145 -580 估值比率 股权融资 112 0 0 0 0 市盈率 44.1 25.7 20.3 14.8 11.1 其他 -535 456 -378 -490 -610 市净率 5.1 4.3 3.8 3.2 2.7 筹资活动现金流 -167 1135 -155 -635 -1190 EV/EBITDA 25.8 21.0 13.7 10.7 8.5 现金净增加额 -215 736 -95 399 365 EV/EBIT 37.3 28.6 18.8 13.9 10.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2025年01月03日收盘价 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场