公司点评：Q4产量符合预期，25年业绩有望展现较强弹性

鸿路钢构（002541.SZ） Q4产量符合预期，25年业绩有望展现较强弹性 证券研究报告|公司点评 2025年01月07日 24Q4产量同比基本持平符合预期，后续订单与产量有望释放向上弹性。产量方面，2024年公司实现钢结构产量451万吨，同增0.5%，其中Q4单季126万吨，同增0.3%，符合预期，增幅较小主因：1）2024年底公司预计产能约520万吨，同比小幅增长20万吨（4%）；2）2024年以来 公司持续在产线中铺设智能焊接机器人，由于铺设过程中需要短暂停产，因此对产能释放有所影响。预计2025年公司仍将继续大量铺设焊接机器人，但随着已铺设焊接机器人数量持续增长，公司产能有望明显提升（机器人可7*24小时支持工厂满负荷长效生产，同面积厂房产能大幅提升，打破设计产能上限），并抵消铺设新机器人过程中的停产损耗，实现产量的规模化增长。订单方面，2024Q4公司新签销售合同63.7亿元（全部为材料订单），同降6.2%，考虑到Q4钢价同比下降较大（热轧板卷日均价3568元/吨，同降约10.3%），预计Q4订单对应实际加工量同比应有所增长。公司下游主要为制造业与基建，2025年需求有望改善：制造业方面，12月我国制造业PMI指数50.1%，连续3个月处于扩张区间，存量政策和一揽子增量政策持续发力下制造业景气度持续向好；基建方面，近期中央经济工作会议明确2025年实施更加积极的财政政策，诚通、国新等央 企平台发债加码投资，叠加化债释放地方政府资金额外空间，驱动2025 年基建景气度改善，带动钢结构需求显著提升。 大单签署数量有所减少，单价后续有望企稳回升。从公司2024Q4签单明细来看：大额签单方面，公司Q4新签大额订单（订单金额1亿元以上或钢结构加工量1万吨以上）12个，均为包工包料合同，较上年同期减少5个，Q4需求偏弱，致使可承接大单偏少。订单单价方面，材料合同口径 下，2024Q4公司大额订单加权平均单价5402元/吨，较上年同期的5531 元/吨下降2.3%，主要系钢价有所下降。当前钢价底部企稳，后续宏观需 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 专业工程买入 01月06日收盘价（元） 16.61 总值空（百万元） 11,461.11 总股本（百万股）690.01 其中自由流通股（%）71.91 30日日均成交量（百万股9.89 股价走势 鸿路钢构沪深300 30% 14% -2% -18% -34% -50% 2024-012024-052024-092025-01 求改善有望驱动钢价上行，公司钢结构产品售价有望同步上涨，成本端在 移动加权平均计算方式下上涨将滞后于售价端，毛利率相应提升，盈利能力预计得到改善。 售价提升+产能释放+机器人降本，公司后续业绩有望展现较大弹性。参考我们2024-12-08外发的当当前时点何看看鸿路钢构值空空间》：假设中性情况下行业需求在系列经济增量政策促进下有所恢复，钢结构售价25-26年分别上涨15%/10%，公司产量25-26年分别增长15%/15%， 驱动公司25-26年收入分别增长32%/27%。公司毛利率25-26年分别提升0.6/0.4pct，此部分驱动公司扣非后吨净利分别提升34/25元；机器人降本推动25-26年扣非后吨净利分别提升25/25元，由此可测算25-26年公司扣非后吨净利分别为169/219元，对应扣非后归母净利润8.7/13.0亿元。非经方面，假设25-26年分别为3.2/3.0亿元，由此可测算公司25-26年归母净利润分别为11.9/16.0亿元。后续公司有望展现较大向上业绩弹性，进而带动估空回升，实现“戴维斯双击”。 投资建议：后续随着宏观需求改善、钢结构售价上升，以及机器人铺设带来的产能释放、降本增效，公司业绩有望展现较大弹性，我们调整预测公司2024-2026年归母净利润分别为8.7/11.9/16.0亿元，YoY-26%/ +37%/+35%，当前股价对应PE13.1/9.6/7.1倍，维持“买入”评级。风险提示：产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，智能产线效益不及预期风险，竞争加剧风险，应收款坏账风险等。 作者 分析师看亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师廖文强 执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 研究助理张天祎 执业证书编号：S0680123060030邮箱：zhangtianyi@gszq.com 相关研究 1、当鸿路钢构（002541.SZ）：当前时点再看鸿路钢构— —强者恒强，精进不休2024-11-12 2、当鸿路钢构（002541.SZ）：Q3业绩承压，钢结构量价有望边际回暖2024-10-30 3、当鸿路钢构（002541.SZ）：Q2业绩承压，产线智能 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 改造提速2024-08-29 营业收入（百万元） 19,848 23,539 22,726 30,048 38,023 增长率yoy（%） 1.7 18.6 -3.5 32.2 26.5 归母净利润（百万元） 1,163 1,179 872 1,192 1,604 增长率yoy（%） 1.1 1.4 -26.0 36.7 34.5 EPS最新摊薄（元/股） 1.69 1.71 1.26 1.73 2.32 净资产收益率（%） 14.1 12.8 8.9 11.2 13.6 P/E（倍） 9.9 9.7 13.1 9.6 7.1 P/B（倍） 1.4 1.2 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年01月06日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12639 13881 14975 18761 22864 营业收入 19848 23539 22726 30048 38023 现金 913 1411 2092 2948 3754 营业成本 17471 20919 20214 26575 33489 应收票据及应收账款 2130 2730 2400 3147 3928 营业税金及附加 155 185 171 227 292 其他应收款 88 92 79 135 135 营业费用 155 149 227 300 380 预付账款 633 716 570 1042 1340 管理费用 304 321 352 451 551 存货 8284 8419 9391 10973 13113 研发费用 462 700 682 901 1141 其他流动资产 591 513 443 516 596 财务费用 227 278 226 261 275 非流动资产 7951 9404 9278 9082 8856 资产减空损失 -8 29 -40 -60 -90 长期投资 12 10 8 7 5 其他收益 254 383 273 270 264 固定资产 5873 7318 7153 6951 6713 公允价空变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1048 1039 1067 1085 1108 投资净收益 -43 -25 -45 -105 -110 其他非流动资产 1018 1036 1050 1039 1030 资产处置收益 51 -3 0 0 0 资产总计 20589 23284 24253 27842 31721 营业利润 1409 1402 1032 1408 1893 流动负债 8006 8345 8109 10166 12327 营业外收入 5 6 10 10 10 短期借款 1870 1271 1300 1450 1550 营业外支出 8 20 15 15 15 应付票据及应付账款 3766 4397 3987 5241 6605 利润总额 1406 1388 1027 1403 1888 其他流动负债 2370 2677 2822 3475 4172 所得税 243 209 154 211 284 非流动负债 4324 5745 6341 7041 7641 净利润 1163 1179 872 1192 1604 长期借款 2225 3397 4197 4897 5497 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 2099 2348 2145 2145 2145 归属母公司净利润 1163 1179 872 1192 1604 负债合计 12330 14090 14450 17208 19969 EBITDA 2060 2232 1956 2402 2937 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 1.69 1.71 1.26 1.73 2.32 股本 690 690 690 690 690 资本公积 2279 2281 2283 2283 2283 主要财务比率 留存收益 5001 6001 6609 7440 8558 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 8260 9194 9803 10634 11752 成长能力 负债和股东权益 20589 23284 24253 27842 31721 营业收入(%) 1.7 18.6 -3.5 32.2 26.5 营业利润(%) -6.7 -0.5 -26.4 36.5 34.4 归属母公司净利润(%) 1.1 1.4 -26.0 36.7 34.5 获利能力毛利率(%) 12.0 11.1 11.1 11.6 11.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.9 5.0 3.8 4.0 4.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.1 12.8 8.9 11.2 13.6 经营活动现金流 622 1098 851 1243 1531 ROIC(%) 9.6 8.9 6.0 7.2 8.5 净利润 1163 1179 872 1192 1604 偿债能力 折旧摊销 424 553 703 739 774 资产负债率(%) 59.9 60.5 59.6 61.8 63.0 财务费用 238 293 328 383 434 净负债比率(%) 59.0 59.6 61.1 57.8 52.7 投资损失 2 2 45 105 110 流动比率 1.6 1.7 1.8 1.8 1.9 营运资金变动 -951 -767 -1087 -1272 -1552 速动比率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 -253 -162 -11 95 160 营运能力 投资活动现金流 -1815 -1655 -562 -652 -664 总资产周转率 1.0 1.1 1.0 1.2 1.3 资本支出 -1815 -1655 -557 -549 -556 应收账款周转率 9.3 9.7 8.9 10.9 10.8 长期投资 0 0 2 2 2 应付账款周转率 22.7 37.9 57.2 68.2 66.9 其他投资现金流 0 0 -7 -105 -110 每股指标（元） 筹资活动现金流 636 604 392 265 -60 每股收益(最新摊薄) 1.69 1.71 1.26 1.73 2.32 短期借款 194 -599 29 150 100 每股经营现金流(最新摊薄) 0.90 1.59 1.23 1.80 2.22 长期借款 560 1172 800 700 600 每股净资产(最新摊薄) 11.97 13.32 14.21 15.41 17.03 普通股增加 159 0 0 0 0 估空比率 资本公积增加 -158 3 1 0 0