策略月报：待春季行情

静待春季行情 核心观点 策略研究·策略月报 1.货币-信用“风火轮”：社会信用震荡趋稳 证券分析师：王开联系人：郭兰滨021-60933132010-88005497wangkai8@guosen.com.cnguolanbin@guosen.com.cnS0980521030001 信用方面，2024年11月我国新增社融23262亿元，低于万得一致调查值（28967亿元）。其中新增人民币贷款5800亿元,低于万得一致调查值（9208亿元）。狭义货币条件指数提示Shibor3M利率仍然低位运行，流动性持续宽松；广义货币指数提示信用条件震荡趋稳，社会信用状况有所改善。随着财政政策持续发力，社会信用有望企稳回升，而债市利率下行兑现较强，未来一个月股票的配置胜率相对提升。 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)6169.08/-6.53创业板/月涨跌幅(%)2060.44/-8.65AH股价差指数144.60A股总/流通市值(万亿元)76.93/70.59 2.2025年1月大类资产价格展望 股市震荡趋稳，政策呵护下静待“春节行情”兑现。中央经济工作会议于2024年12月11号至12号在北京举行，会议强调“要实施适度宽松的货币政策”和“更加积极的财政政策”，为股市定下稳健向上的基调。据近十年的平均情形，中央经济工作会议后A股市场即便先震荡后续也多出现走强的态势，市场情绪在分歧中走向一致，政策呵护下对后市不必悲观。 债市利率继续向下，交易面“超前计息”增加配置风险。2024年12月，中债口径十年期国债到期收益率下行34.5bp，债市延续年内趋势继续走强。当前，市场对降息计价较为充分，存在一定“超前计息”现象。在政策面持续宽松的宏观背景之下，债市利率向上反弹的概率不大，但随着财政刺激力度的进一步加强，债市或将转为宽幅震荡。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《策略月报-低利率环境下的年末投资机会》——2024-12-03《ESG月度观察——ESG信披制度相继落地》——2024-12-02《策略月报-全球股市再平衡》——2024-11-02《策略月报-政策利好不断释放，行情偏好大盘成长》——2024-10-01《策略月报——全球降息潮下的风险资产重估》——2024-09-01 美元升值延续，有望持续高位。最新的美联储议息会议重演“鹰式降息”，美元指数继续维持强势。当下，美联储官员频频表态“放鹰”，“特朗普”政策对美国国内通胀影响较大，美债利率向下空间缩窄，美元受益于降息进程的放缓而走强。 商品整体下行，关注黄金配置机会。当下，“特朗普冲击”成为全球经贸发展最大的不确定性，世界百年变局加速演进，顺周期品种在经济不确定性中走弱。11月末，我国央行黄金储备为7296万盎司，较10月数据有所增加，黄金有望受益于央行购金和地缘政治冲突的双重逻辑。 根据国内定量配置模型，我们对2025年1月份国内资产的配置建议为： 积极配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为10%、45%、45%、0%； 稳健配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为10%、85%、5%、0%； 3.2024年12月末-2025年1月初中观指数最新信号：成长与周期板块共振根据12月份的中观行业景气指数，景气上行的行业有医药生物、汽车、社会服务、建筑材料、交通运输、传媒、基础化工、煤炭等。 4.全球资产配置：减配全球权益资产 根据我们的全球资产配置模型，2025年1月份A股之外全球主要股市的配置比例为：美国(2.38%)、德国(1.19%)、法国(2.38%)、英国(2.38%)、日本(1.19%)、越南(19.05%)、印度(0.00%)、中国香港(21.43%)。余下50%比例按模型假设配置无风险收益产品。 风险提示：1）情绪因素对市场的扰动；3）美联储货币政策不确定性；4）海外地缘政治冲突加剧。 内容目录 1.1货币-信用“风火轮”：社会信用震荡趋稳.............................................5.2风格与板块配置：关注大盘成长.......................................................61.3全球与国内大类资产的定量配置建议..................................................7 2.1国内大类资产回报排序及归因........................................................92.2海外大类资产走势复盘.............................................................112.3国内外大类资产间比价.............................................................11 3.国信多资产配置系列总量指数.................................................12 3.1国内政策脉冲指数.................................................................133.2央行分歧指数.....................................................................133.3A股情绪指数Ⅰ...................................................................143.4A股情绪指数Ⅱ...................................................................153.5行业轮动指数.....................................................................163.6中国债市情绪指数.................................................................163.7中国债市预警指数.................................................................17 风险提示.....................................................................25 图表目录 图1：前瞻指标提示流动性持续宽松..........................................................5图2：前瞻指标提示信用环境后续期待好转....................................................5图3：四类“货币+信用”组合状态下大类资产价格表现一览.....................................5图4：交易情绪带动下债券利率快速下行至偏离基本面..........................................6图5：自上而下视角对各类资产配置建议......................................................7图6：全球大类资产配置信号................................................................8图7：国内资产配置信号....................................................................8图8：国内资产配置模型表现................................................................9图9：国内资产配置模型表现（稳健）........................................................9图10：国内大类资产回报月度复盘...........................................................9图11：人民币汇率和美元指数表现..........................................................10图12：南华各分项指数回报率对比..........................................................10图13：国债收益率和期限利差走势..........................................................10图14：信用债收益率和信用利差走势........................................................10图15：国内大类资产回报月度复盘..........................................................10图16：海外大类资产回报月度复盘..........................................................11图17：中国股债性价比走势................................................................12图18：美国股债性价比走势分析............................................................12图19：沪深300股债性价比................................................................12图20：中证500股债性价比................................................................12图21：国内政策脉冲指数走势..............................................................13图22：央行整体走势指数和分歧指数........................................................14图23：A股情绪指数I和上证指数间走势对比.................................................15图24：投资者情绪指数构建原理............................................................15图25：A股情绪指数II对于沪深300指数的提示信号..........................................16图26：行业轮动指数显示，市场在上涨初期往往伴随高速轮动..................................16图27：中国债市情绪指数与10年期国债到期收益率走势.......................................17图28：债市预警指标与债市牛/熊拐点的对比.................................................18图29：行业景气指数编制流程..............................................................19图30：基础化工行业景气指数.........................................