交通运输行业报告：春运客流预计持续增长，利率下行推升高股息个股

l板块观点： 航运板块：本周集运运价指数环比上涨，油运运价指数环比走弱，干散货运价指数环比上行。集运指数方面，本周 SCFI 综合指数报2505.17 点，环比上涨 1.8%；油运方面，本周 BDTI 指数报 841 点，环比跌 9.3%；干散货方面，本周 BDI 指数报 1072 点，环比涨 4.2%。 航空板块：2024 年民航全年预计完成旅客运输量 7.3 亿人次，同比增长 18%，创历史新高。2025 年春运民航客运量有望突破 9000万人次，同比增长 7.85%。华夏航空公告已将公司持有的华夏教育 100%股权转让给华夏云翼，转让价格为 6.04 亿元，利于公司业绩表现。 展望未来，供给端，我们认为未来三年行业供给约束仍然较强。 需求端，尽管当下公商务需求复苏还需时间，但我们认为随着经济逐步恢复，民航供需关系有望不断改善，抬升行业盈利水平。持续推荐盈利能力最强的春秋航空，推荐业绩潜力较大的吉祥航空，推荐运营效率恢复、补贴标准提升拉动业绩回归常态的华夏航空，关注三大航业绩弹性逐步释放带来的机会。 机场板块：我国入境免签政策不断松动，长周期利好机场入境客流增长。我们认为机场板块短期股价或更多跟随消费板块整体趋势，长周期看，资本开支落地对长期业绩的影响仍存在不确定性，建议密切跟踪各机场未来几年扩建逐步落地后的成本及关联交易扰动。关注上海机场、深圳机场、白云机场。 快递物流：2024 年快递业务量保持高速增长，预计 2025 年仍有望延续良好发展势头。龙头公司在三季报中提出保障份额，或意味着温和的价格竞争仍将持续，长周期或有利于行业健康发展。我们仍看好各快递公司业务量持续增长拉动营收规模，同时降本增效改善单位盈利水平。各快递公司估值处于较低位置，首推中通快递，推荐顺丰控股、圆通速递、申通快递，关注韵达股份。物流板块关注德邦股份、安能物流、中国外运、东航物流。 铁路公路：2024 年国家铁路完成旅客发送量 40.8 亿人、同比增长 10.8%，完成货物发送量 39.9 亿吨，连续 8 年实现增长，全国铁路完成固定资产投资 8506 亿元、同比增长 11.3%，投产新线 3113 公里，其中高铁 2457 公里；国家铁路完成运输总收入 9901.8 亿元，同比增长 2.7%，利润总额创历史最好水平。2025 年国家铁路目标完成旅客发送量 42.8 亿人、同比增长 4.9%，完成货物发送量 40.3 亿吨、同比增长 1.1%；力争完成基建投资 5900 亿元，投产新线 2600 公里；完成运输总收入 10160 亿元，同比增收 258 亿元、增长 2.6%。 预计 2025 年春运铁路客运量有望突破 5.1 亿人次，同比增长5.5%。近期 CR450 动车组样车发布，有望在未来使旅客出行更加高效便捷。铁路客货运市场化均在持续推进，期待进一步深化改革利好上市公司业绩表现。三中全会提出推动收费公路政策优化，将按照“受益者付费”原则，推动优化相关政策。当前上市高速公路公司路产剩余经营期平均在 12 年左右，如新建及改扩建路产未来特许经营期可以延长，则利好高速公路上市公司主营业务的可持续经营能力。近期十年国债收益率下行至 1.6%左右，高股息表现强势。建议关注招商公路、京沪高铁、山东高速、宁沪高速、粤高速、深高速、广深铁路。 l投资建议 推荐春秋航空、吉祥航空、顺丰控股、华夏航空、中通快递、圆通速递、申通快递、京沪高铁、招商公路，关注东航物流、韵达股份、中国外运、广深铁路、安能物流、德邦股份、中国国航。 l风险提示： 宏观经济增长不及预期，油价汇率剧烈波动，快递单量不及预期，铁路公路车流客货流不及预期。 重点公司盈利预测与投资评级 1行业观点综述 本周 A 股走势较弱，上证综指报收 3211.43 点，环比下跌 5.55%，申万交运指数报 2168.24 点，环比下跌 5.17%，相比沪深 300 指数走势持平。 航运板块： 本周集运运价指数环比上涨，油运运价指数环比走弱，干散货运价指数环比上行。集运指数方面，本周 SCFI 综合指数报 2505.17 点，环比上涨 1.8%，CCFI指数报 1547.74 点，环比上涨 2.2%。分航线看，欧洲航线 SCFI 指数报 2851 点，环比跌 3.7%，地中海航线 SCFI 指数报 3747 点，环比跌 0.9%，美西航线 SCFI 指数报 4997 点，环比涨 9.1%，美东航线 SCFI 指数报 6418 点，环比涨 5.7%。 油运方面，本周 BDTI 指数报 841 点，环比跌 9.3%，BCTI 指数报 591 点，环比跌 5.4%。干散货方面，本周 BDI 指数报 1072 点，环比涨 4.2%，其中 BCI、BPI、BSI 指数分别报 1115 点、976 点、940 点。 航空板块： 2024 年民航全年预计完成运输飞行 1381 万小时、539 万架次、旅客运输量7.3 亿人次，同比分别增长 13.1%、9.5%、18%，创历史新高。2025 年春运全国日均航班计划约 18500 班，同比增长 8.4%，民航客运量有望突破 9000 万人次，同比增长 7.85%。华夏航空公告已将公司持有的华夏教育 100%股权转让给华夏云翼，转让价格为 6.04 亿元，利于公司 2024 年四季度业绩表现。 展望未来，行业供需层面，根据三大航在 2024 年中报中更新的 2024-2026年机队引进规划，2024-2026 年国航、南航、东航合计飞机增量分别为 107 架、70 架、103 架，增速分别为 4.1%、2.7%、4.0%，三年年化增速仅为 3.5%。从实际引进情况来看，2024 年全年民航引进客机 207 架，仅三大航前十一个月退出飞机便达到 57 架，行业机队净增不超过 150 架，不足 4%。 结合当前我国航司尚未接收的波音、空客飞机订单情况，波音、空客在手订单数量及其交付能力，我们认为未来三年行业供给约束仍然较强。需求端，尽管当下公商务需求复苏还需时间，但我们认为随着经济逐步恢复，民航供需关系有望不断改善，抬升行业盈利水平。持续推荐盈利能力最强的春秋航空，推荐业绩潜力较大的吉祥航空，推荐运营效率恢复、补贴标准提升拉动业绩回归常态的华夏航空，关注三大航业绩弹性逐步释放带来的机会。 机场板块： 我国入境免签政策不断松动，长周期利好机场入境客流增长。我们认为机场板块短期股价或更多跟随消费板块整体趋势，长周期看，资本开支落地对长期业绩的影响仍存在不确定性，建议密切跟踪各机场未来几年扩建逐步落地后的成本及关联交易扰动。关注上海机场、深圳机场、白云机场。 快递物流： 2024 年快递业务量保持高速增长，预计 2025 年仍有望延续良好发展势头。 龙头公司在三季报中提出保障份额，未来行业温和的价格竞争仍将持续，长周期或有利于行业健康发展。我们仍看好各快递公司业务量持续增长拉动营收规模，同时降本增效改善单位盈利水平。各快递公司估值仍处于较低位置，首推中通快递，推荐顺丰控股、圆通速递、申通快递，关注韵达股份。物流板块关注德邦股份、安能物流、中国外运、东航物流。 铁路公路： 2024 年国家铁路完成旅客发送量 40.8 亿人、同比增长 10.8%，完成货物发送量 39.9 亿吨，连续 8 年实现增长，全国铁路完成固定资产投资 8506 亿元、同比增长 11.3%，投产新线 3113 公里，其中高铁 2457 公里；国家铁路完成运输总收入 9901.8 亿元，同比增长 2.7%，利润总额创历史最好水平。2025 年国家铁路目标完成旅客发送量 42.8 亿人、同比增长 4.9%，完成货物发送量 40.3 亿吨、同比增长 1.1%；力争完成基建投资 5900 亿元，投产新线 2600 公里；完成运输总收入 10160 亿元，同比增收 258 亿元、增长 2.6%。 预计 2025 年春运铁路客运量有望突破 5.1 亿人次，同比增长 5.5%。近期CR450 动车组样车发布，有望在未来使旅客出行更加高效便捷。目前铁路客运市场化仍在持续推进，其中高铁领域，2016 年 2 月国家发改委放开高铁动车票价，改由铁总自行定价，2017 年 4 月高铁迎来第一次跨省调价，2017 年底浮动价格试点开启，2021 年开始国铁集团逐步推广高铁票价差异化浮动定价机制，2024年 6 月 15 日国铁对京广高铁武广段等四条线路进行调价，实行有升有降、差异化的折扣浮动策略。以京沪高铁为例，2020 年底京沪高铁对高铁动车组列车实施浮动票价，2023 年京沪高铁本线车客均收入为 302 元，相比 2019 年提高2.9%。 党的二十届三中全会提出推进能源、铁路等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革。目前铁路客货运市场化均在持续推进，期待进一步深化改革利好上市公司业绩表现。 三中全会提出推动收费公路政策优化，将按照“受益者付费”原则，推动优化相关政策。年初国务院公布《国务院 2024 年度立法工作计划》，提及拟制定、修订的行政法规包括收费公路管理条例（修订），随着《基础设施和公用事业特许经营管理办法》正式实施，收费公路管理条例的修订或将逐步提上日程。当前上市高速公路公司路产剩余经营期平均在 12 年左右，如新建及改扩建路产未来特许经营期可以延长，则利好高速公路上市公司主营业务的可持续经营能力。 近期十年国债收益率下行至 1.6%左右，高股息表现强势。建议关注招商公路、京沪高铁、山东高速、宁沪高速、粤高速、深高速、广深铁路。 投资建议： 推荐春秋航空、吉祥航空、顺丰控股、华夏航空、中通快递、圆通速递、申通快递、京沪高铁、招商公路，关注东航物流、韵达股份、中国外运、广深铁路、安能物流、德邦股份、中国国航。 2本周交运板块行情概述 本周 A 股走势较弱，上证综指报收 3211.43 点，环比下跌 5.55%，其他指数方面，深证成指报 9897.12 点，环比下跌 7.16%，创业板指报收 2015.97 点，环比下跌 8.57%，沪深 300 指数报收 3775.16 点，环比下跌 5.17%。本周申万交运指数报 2168.24 点，环比下跌 5.17%，相比沪深 300 指数走势持平。 图表1：申万交运指数走势图 本周交运各子板块全线走低，公交、物流、航空板块跌幅靠前。本周交运个股涨幅前五名分别为：青岛港（+3.86%)，嘉诚国际（+3.80%)，厦门港务（+3.64%)，北部湾港（+3.25%)，炬申股份（+2.96%）。本周交运个股跌幅前五名分别为：新宁物流（-19.68%)，畅联股份（-17.87%)，中信海直（-15.23%)，凤凰航运（-13.25%)，锦江在线（-13.14%）。 图表2：本周交运子板块表现 图表3：本月交运子板块表现 图表4：本周交运涨幅榜 图表5：本周交运跌幅榜 3航运 本周集运运价指数环比上涨，油运运价指数环比走弱，干散货运价指数环比上行。 集运指数方面，本周 SCFI 综合指数报 2505.17 点，环比上涨 1.8%，CCFI 指数报 1547.74 点，环比上涨 2.2%。 图表6：SCFI 综合指数 图表7：CCFI 综合指数 分航线看，欧洲航线 SCFI 指数报 2851 点，环比跌 3.7%，地中海航线 SCFI指数报 3747 点，环比跌 0.9%，美西航线 SCFI 指数报 4997 点，环比涨 9.1%，美东航线 SCFI 指数报 6418 点，环比涨 5.7%。 图表8：SCFI 欧线指数 图表9：SCFI 地中海航线指数 图表10：SCFI 美西航线指数 图表11：SCFI 美东航线指数 油运方面，本周 BDTI 指数报 841 点，环比跌 9.3%，BCTI 指数报 591 点，环比跌 5.4%。 图表12：BDTI 指数 图表13：BCTI 指数 干散货方面，本周 BDI 指数报 1072 点，环比涨 4.2%，其中 BCI、