观望情绪浓厚 贵金属窄幅波动

研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 2 第二章宏观面数据追踪 7 13 本周，正值假期，海外重要的宏观数据偏少，市场交投情绪整体清淡。美元和美债收益率维持强劲势头，贵金属在前半段时间承压运行、窄幅波动，后半段时间受到避险情绪的影响有所反弹。 周内（至周五3点国内收盘），伦敦金重回2650关口之上，交投于2654美元附近，周涨幅1.3%。伦敦银站回29关口，交投于29.6附近，周涨幅1%。受外盘驱动，沪金周五最终收于627.96元，周涨幅1.25%；沪银收于7637，周涨幅0.5%。 美元指数强势上行至两年以来的高点109关口之上，周涨幅1%；10年美债收益率则站稳4.5%关口，为5月以来高位。人民币兑美元汇率周内持续承压走弱，于周五突破7.3关口，当前交投于7.318附近。 海外方面，市场对于25年的降息预期保持谨慎，认为今年仅将在5月将一次息；同时，最新出炉的12月标普制造业PMI和初请失业金数据显示出美国制造业的复苏迹象和劳动力市场的韧性；但宏观面的良好不敌避险情绪对贵金属市场的支撑——受到美国白宫对伊朗加速制造核弹的发出威慑等消息的影响，对贵金属买需再度小幅反弹。 美国宏观:美国至12月28日当周初请失业金人数21.1万人，为8个月以来低点，预期22.2万人，前值由21.9万人修正为22万人。美国12月标普全球制造业PMI终值49.4，预期48.3，前值48.3，释放美国制造业的积极信号。 美联储观察：美联储明年1月维持利率不变的概率为88.8%，降息25个基点的概率为11.2%。到明年3月维持当前利率不变的概率为47.9%，累计降息25个基点的概率为46.9%，累计降息50个基点的概率为5.2%。避险事件:美媒称白宫密会称讨论了如果伊朗在1月20日前加速制造核弹，美国将打击伊朗核设施的计划。 逻辑分析 近日，尽管美国宏观数据偏强，但中东局势的不确定性再度令市场的避险情绪走高，推动新年的第一个交易日贵金属的上涨。当前，市场对25年降息预期变化不大——认为3月至6月再降息一次的押注仍维持在五五开左右的水平，下周密集的就业数据出炉可能将从宏观面为市场带来更多扰动，同时继续关注地缘因素的后续发展情况，暂时以观望为主。 交易策略 单边：暂时观望。套利：观望。期权：卖出AG2502C7800。 (观点仅供参考,不作为买卖依据） 4GALAXY FUTURES资料来源：iFinD银河期货 降息预期持续回调 12月FOMC会议“靴子”落地，美联储“鹰派”降息——尽管如预期般降息25bps，但上调了对25年美国经济表现和通胀的预期、同时将2025年降息次数的预期砍半。美联储最新的点阵图给出的预测是25年将降息2次，但从CME Fedwatch看，市场预期的波动（回调）更大，当前市场押注25年仅降息一次。 右图则展示了24年以来市场对于降息押注的变化，可以看出从1月到6月初，市场对于降息的押注不断向现实回归、逐渐推迟到下半年；6月下旬-7月对于降息的信心得到提振；尤其是当8月上旬因7月非农数据超预期疲软，市场陷入衰退预期交易，对于降息的幅度的押注变得激进。但从9月开始，随着美国宏观持续展现出韧性，叠加特朗普的当选可能抬高通胀，市场对于未来的降息路径预期持续回调。 第一章周度核心要点分析及策略推荐 第二章宏观面数据追踪 第三章贵金属基本面数据追踪 •2024年第3季度实际国内生产总值（GDP）年增长率为3.1%。 •实际GDP的增长主要反映了消费支出、私人库存投资和非住宅固定投资的增长。 •消费支出的增加反映了服务和商品的增长。在服务业中，贡献最大的是保健、住房和公用事业以及娱乐服务。 •在商品方面，贡献最大的是汽车和零部件、娱乐用品和车辆、家具和耐用家用设备，以及汽油和其他能源产品。 •私人库存投资的增加主要反映了批发贸易和零售业的增长，但采矿业、公用事业和建筑业的减少。 •在非住宅固定投资中，主要由设备和知识产权产品拉动增长。 •进口增长主要是由不包括汽车在内的资本货物带动的。 美国经济——消费 整体来看，美国居民消费趋于平稳。 •美国个人对于服务业的消费占比持续走高，逐渐趋近疫情前的水平。 •个人超额储蓄恢复至正常水平。个人支出同比下行的斜率趋缓。 •美国11月零售销售月率录得0.7%，为9月以来新高，市场预期增长0.5%，前值由0.40%修正为0.5%。 •美国12月标普全球服务业PMI初值58.5，创38个月新高，预期55.7，前值56.1。 •美国12月标普全球制造业PMI终值49.4，预期48.3，前值48.3，释放美国制造业的积极信号。 •美国11月ISM非制造业PMI 52.1，意外疲软，预期55.5，前值56。 美国11月季调后非农就业人口22.7万人，为2024年3月以来最大增幅，预期20万人，前值由1.2万人修正为3.6万人。 美国11月平均每小时工资年率4%，预期3.90%，前值4.00%。 美国11月失业率4.2%，为2024年8月以来新高，但符合预期4.2%，前值4.10%。 美国至12月28日当周初请失业金人数21.1万人，为8个月以来低点，预期22.2万人，前值由21.9万人修正为22万人。 资料来源：iFinD银河期货 宏观面因素——美国通胀表现出粘性 •本次通胀数据符合预期，但显示出通胀粘性持续的风险。 •美国11月未季调CPI同比增速进一步反弹，连续第二个月走高至2.7%，美国11月核心消费者物价指数同比增长3.3%，环比增长0.3%。 •从分项看，非粘性通胀方面，能源分项增速回正，食品分项增速回升。受天气转冷影响，11月能源价格小幅上涨。核心商品环比增速有所回升，或来自制造业周期边际企稳提振。另外，在过去一直表现出粘性的核心服务出现边际回落，住房成本在11月有所降温，住房价格11月上涨0.3%，低于10月的0.4%。美联储关心的除住房意外的核心服务也出现边际走弱，环比回落至0.3%，低于10月的0.6%。 第一章周度核心要点分析及策略推荐 第二章宏观面数据追踪 ETF持仓及CFTC持仓情况 黄金——供需情况 •根据世界黄金协会的最新报告，供应方面，三季度全球黄金总供应量达1,313吨，同比增长5%。其中，金矿产量增至989.8吨，同比增长6%。回收金总量为323吨，较2023年同期增长了11%。需求方面，2024年三季度黄金需求总量为1313吨，同比增长5%，创历年三季度需求新高。 •对于2024年的预测，世界黄金协会预计：（1）多家金矿计划扩大产能，提高产品品级，预计初级产量将创下新高，但意外停产仍有可能影响金矿产量。预计黄金回收量将有所上升，只是增幅不大.（2）投资需求（包括场外交易）有可能增长，主要是由于降息预期叠加地缘政治风险的持续，预计全球黄金ETF的持续疲软态势很可能出现转机。（3）2024年的购金量或将略低于去年，但全球央行仍会坚定购入黄金。（4）经济放缓和金价高企的影响开始显现，处于高位的金饰需求很可能难以为继。（5）半导体和人工智能热潮风头正盛，有望利好科技用金需求。 2022年起，全球央行掀起购金潮：2022年创下1082吨的最高记录，2023年购金量也高达1037吨，2024年至今，全球央行净购金694吨。在这波购金潮中，以中国为代表的发展中国家表现积极。 •自22年11月起至24年4月，我国央行连续18个月购金，当前达到2264.33吨，占总储备资产的比例约为5%。 •24年5月起我国央行暂停购金。 尽管三季度央行购金活动放缓，但需求依然强劲，达186吨。24年截至最新统计，央行购金总量为694吨，与2022年同期持平。 中国11月末黄金储备7296万盎司（约2269.31吨），为连续6个月暂停购金后首次再度增持。 “我国央行购金数量的边际减少或和金价持续走高有关，未必代表这一波购金潮已经结束，后续需要持续观察。”——预期兑现。 •和其他主要大国相比，尽管2264.33吨的黄金储备量从绝对数量来说可排名世界第6位，但如果从黄金储备占总储备的比例来看，美国、德国、意大利、法国均在68%以上，俄罗斯在29.5%，都远高于我国。因此，我国央行黄金储备仍有较为可观的提升空间。 •根据世界白银协会最新公布的统计，2023年全球白银供给量为31436吨，基本和上一年持平。2023年白银全球需求37169吨，较上年增加16%。白银需求主要包括工业用银20354吨（光伏用银6019吨）、银首饰6317吨、银器1717吨和投资7561吨。供需缺口达到5732吨。 •对于2024年，世界白银协会预计供给将下降1%，为31222吨。需求方面，预计工业用银将增长9%，主要由光伏行业用银驱动。预计2024年的白银供需缺口将扩大至6697吨。 •光从库存来看，近期包括LBMA、Comex、上期所、上金所在内的全球主要交易所的白银显性库存总量，由有统计以来的历史低点反弹，或也是导致近期银价偏弱的原因之一。 •中国11月光伏新增装机量25GW，1-11月累计装机206.3GW，同比增加21%。和光伏用银联系更紧密的光伏电池11月产量75.12GW，1-11月累计电池片产量618.549GW，同比增加21%。 •按照每GW电池片用银约9~10吨的系数估计，预计1-11月光伏用银的需求约达到5500-6200吨左右，可以和SMM所统计的光伏银粉产量（1-11月共计5400吨）互相作证。 •2024年预计国内光伏用银达到5800-6000吨，同比增长在15-20%之间，略不及年初20%的预期，原因在于光伏行业增长空间暂时受限、同时银价高企的背景下少银无银成为行业趋势。 •预计25年，在光伏行业增长放缓和贱金属对白银的替代程度越来越高的趋势之下，光伏用银需求和24年或基本持平。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn