核心观点与市场复盘
上周A股及转债市场受美元强势、特朗普即将上任等因素影响出现大幅度回调，AA-评级及以下、高价低溢价率转债跌幅居前，成交缩量明显。过去一段时间，转债市场围绕信用风险定价和交易的疤痕效应逐渐缓解，低价/破面转债基本完成修复，破面转债数量降至14只，跌破债底转债数量和成交占比均大幅下降。保险、年金转债仓位下降，或有主动配置转向被动配置趋势，四季度累计减少转债配置93亿，可转债ETF规模约增长111亿元。
投资策略与建议
进入1月，调整后的转债或迎来较好布局期。短期权益市场或维持震荡，转债作为固收+增强品种，在利率快速下行的资产荒背景下具有配置价值。政策持续发力，出现类似于24年初大幅调整可能性较小，杠铃型配置策略有望占优，包括红利品种和主题交易在调整后的结构性机会。即将进入业绩预告披露期，警惕部分品种可能出现业绩暴雷或财务风险导致的正股退市问题。
结构建议
建议关注：（1）险资增量资金配置+利率下行+春节日历效应利好高股息品种，如荣23转债等；（2）困境反转品种，包括消费、养殖板块部分品种，如禾丰转债等；行业产能出清、供给压力缓和部分需求确定性较高的新能源标的，如广大转债等；以及行业周期见底、中美新形势下对自主可控需求增加的半导体标的，如汇成转债等；（3）主题交易或受制于市场成交缩量短期面临调整，但若价格调整到合适位置、具备可观赔率后仍值得关注，如并购重组、AI、低空、人形机器人等领域相关转债，如豪24转债、英搏转债等。
关键数据
- 上周中证转债指数收于410.16，下跌1.70%，表现优于权益市场。
- 转债市场成交额500.85亿元，环比下降22.72%，为近3个月最低水平。
- 博时可转债ETF基金份额32.90亿份，较24年初增长474.63%。
- 平价100-110之间的转债转股溢价率为18.96%，处于19年以来73%分位数。
- 转债绝对价格中位数116.69元，较24年12月高点有所回落，处于2022年以来34.75%分位数。
一级市场与条款跟踪
- 本周新增1只转债待发行，待发行规模总计7.85亿元。
- 上周暂无赎回条款触发事件，新增4只处在回售申报期的转债。
- 上周新增铭利转债公告下修结果，新增13只选择暂不下修。
风险提示
转债发行端出现超预期变化；转债市场流动性出现超预期波动；负债端出现超预期变化。
