转债市场定期跟踪：低价择优，静待转债布局期

固定收益周报 低价择优，静待转债布局期 转债市场定期跟踪 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn宋康泰 资格编号：S0120524060003 邮箱：songkt＠tebon.com.cn金晓溪 资格编号：S0120524110002 研究助理 邮箱：jinxx＠tebon.com.cn 证券研究报告|固定收益周报 2025年01月06日 投资要点： 周度观点：受到美元强势、特朗普即将上任等因素影响，上周（2024/12/30-2025/1/3）A股出现大幅度回调，转债市场跟随调整，其中AA-评级及以下、高价低溢价率转债跌幅居前，成交缩量明显，前期博弈主题的弹性品种正面临较大回撤 压力。 回顾过去一段时间，转债市场围绕信用风险定价和交易的疤痕效应逐渐缓解，低价 /破面转债基本完成修复。一方面，破面转债数量基本修复至年初低位水平，由24 年8月高点183只减少至12月底的14只；另一方面，对比8月转债跌破债底转 相关研究 债占比和交易情况，当前跌破债底转债的数量和成交占比均有较大幅度下降，综合反应出市场对转债市场信用风险冲击基本消化完成，后续个券信用事件影响或更偏局部。 保险、年金转债仓位仍未回归前期高位，或有主动配置转向被动配置趋势。从沪深交易所最新披露的转债持有者结构来看，公募基金、企业年金仍为主要转债配置力量，截至2024年12月，持仓占比分别为33%、17%，公募基金与基金专户合计 较上月加仓转债约52亿元，券商资管小幅加仓，券商自营较上月减配约34亿元； 保险以及年金仓位均较上月下降，四季度累计约减少转债配置93亿，结合可转债ETF四季度规模约增长111亿元以及此前公告的前十大持有人中年金、养老金产品占比较高，保险、年金配置转债方式或正由主动向被动改变。 进入1月，我们认为调整后转债或迎来较好布局期。短期权益市场临近特朗普交易窗口期，风险偏好受到压制，或维持震荡。对于转债来说，作为固收+增强品种，叠加供需错位，在利率快速下行的资产荒背景下具有配置价值。政策持续发力，出 现类似于24年初大幅调整可能性较小，当前杠铃型配置策略有望占优，包括阻力较小的红利品种，以及主题交易在调整后的结构性机会。此外，即将进入业绩预告披露期，警惕部分品种可能出现业绩暴雷或财务风险导致的正股退市问题。 结构上以双低为主，建议关注：（1）险资增量资金配置+利率下行+春节日历效应利好高股息品种，如荣23转债等；（2）困境反转品种：包括有望受益于内需改善的顺周期标的和基本面改善的补涨标的，包括消费、养殖板块部分品种，如禾丰转 债等；行业产能出清、供给压力缓和部分需求确定性较高的新能源标的，如广大转债等；以及行业周期见底、中美新形势下对自主可控需求增加的半导体标的，如汇成转债等；（3）主题交易或受制于市场成交缩量短期面临调整，个券胜率下降，但若价格调整到合适位置、具备可观赔率后仍值得关注，如并购重组、AI、低空、人形机器人等领域相关转债，如豪24转债、英搏转债等。 市场复盘：转债市场出现调整。指数方面，上周（2024/12/30-2025/1/3）中证转债指数收于410.16，涨跌幅为-1.70%，表现优于权益，宽基指数全线下挫，沪深300、中证500、国证2000分别下跌5.17%、7.99%、9.22%，REITs一枝独秀，上涨 2.49%。 投资者行为跟踪：12月公募社保加仓转债，上周成交环比降温，可转债ETF被少量赎回。成交量方面，转债市场上周日均成交额500.85亿、环比变化-22.72%，成交较10月高点回落，为近3个月最低水平；被动指数方面，博时可转债ETF基 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 金份额小幅降低，截至1月3日，博时可转债ETF基金份额32.90亿份，仍较24 年初增长474.63%。 转债估值：130以上平价转债估值抬升较大。截至1月3日，平价100-110之间的转债转股溢价率为18.96%，较前一周上涨，处于19年以来73%分位数。全平 价区间来看，100-110及130以上平价带估值上涨。截至最新（2025/1/3），转债绝对价格中位数116.69元，较24年12月高点有所回落，处于2022年以来34.75%分位数。偏股型转债估值提升，主要由于正股价格下行过快带来一定溢价。 一级市场：本周新增1只转债待发行，待发行规模总计7.85亿元。截至1月3日，处于同意注册进度的转债共有5只，待发规模总计约115.32亿元，处于上市委通过进度的转债共有8只，待发规模总计约80.62亿元。 条款跟踪（1）赎回条款：上周暂无赎回事项。（2）回售条款：上周新增处在回售申报期的转债4只。（3）下修条款：上周新增铭利转债公告下修结果，新增13只选择暂不下修。 风险提示：转债发行端出现超预期变化；转债市场流动性出现超预期波动；负债端出现超预期变化 内容目录 1.转债周度观点5 2.二级市场复盘6 3.投资者行为跟踪7 4.转债估值7 5.一级市场8 6.条款跟踪9 7.重要股东减持情况9 风险提示9 信息披露10 图表目录 图1：跌破面值个数5 图2：纯债溢价率区间转债个数以及对应成交额分布5 图3：2024.12公募、社保基金加仓转债（面值合计）5 图4：2024.12年金、保险减少转债主动配置仓位（面值合计）5 图5：重要指数区间走势6 图6：上周转债风格结构指数表现7 图7：上周个券涨跌幅前十7 图8：转债周度成交额7 图9：可转债ETF基金份额变化7 图10：分平价区间溢价率（%）8 图11：转债市场绝对价格中位数8 图12：分类型转债溢价率（%）8 图13：周度发行/上市进展跟踪8 图14：主要条款跟踪明细（赎回/回售/下修等）9 图15：重要股东减持明细9 1.转债周度观点 受到美元强势、特朗普即将上任等因素影响，上周（2024/12/30-2025/1/3）A股出现大幅度回调，转债市场跟随调整，其中AA-评级及以下、高价低溢价率转债跌幅居前，成交缩量明显，前期博弈主题的弹性品种正面临较大回撤压力。 回顾过去一段时间，转债市场围绕信用风险定价和交易的疤痕效应逐渐缓解，低价/破面转债基本完成修复。一方面，破面转债数量基本修复至年初低位水平， 由24年8月高点183只减少至12月底的14只；另一方面，对比8月转债跌破债底转债占比和交易情况，当前跌破债底转债的数量和成交占比均有较大幅度下降，综合反应出市场对转债市场信用风险冲击基本消化完成，后续个券信用事件影响或更偏局部。 保险、年金转债仓位仍未回归前期高位，或有主动配置转向被动配置趋势。从沪深交易所最新披露的转债持有者结构来看，公募基金、企业年金仍为主要转债配置力量，截至2024年12月，持仓占比分别为33%、17%，公募基金与基金 专户合计较上月加仓转债约52亿元，券商资管小幅加仓，券商自营较上月减配约 34亿元，保险以及年金仓位均较上月下降，四季度累计约减少转债配置93亿，结合可转债ETF四季度规模约增长111亿元以及此前公告的前十大持有人中年金、养老金产品占比较高，保险、年金配置转债方式或正由主动向被动改变。 图1：跌破面值个数图2：纯债溢价率区间转债个数以及对应成交额分布 200 150 100 50 0 <80元（个）<100元（个） 50% 40% 30% 20% 10% 80% 2024/8/16 2025/1/3 2024/8/16成交（右轴）2025/1/3成交（右轴） 60% 40% 20% 2022-01-04 2022-04-04 2022-07-04 2022-10-04 2023-01-04 2023-04-04 2023-07-04 2023-10-04 2024-01-04 2024-04-04 2024-07-04 2024-10-04 0% >10 (5,10] (0,5] (-5,0](-10,-5] 0% <-10 资料来源：Wind,德邦研究所资料来源：Wind,德邦研究所 图3：2024.12公募、社保基金加仓转债（面值合计）图4：2024.12年金、保险减少转债主动配置仓位（面值合计） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 250 公募+专户（亿元） 社会保障基金（亿元，右轴） 200 150 100 50 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202407 202409 202411 0 2000 1500 1000 500 0 700 保险机构（亿元，右轴） 企业年金(亿元） 600 500 400 300 200 100 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202407 202409 202411 0 资料来源：Wind,德邦研究所注：深交所市值数据统一处理为面值数据资料来源：Wind,德邦研究所注：深交所市值数据统一处理为面值数据 进入1月，我们认为调整后转债迎来较好布局期。短期权益市场临近特朗普 交易窗口期，风险偏好受到压制，或维持震荡。对于转债来说，作为固收+增强品种，叠加供需错位，在利率快速下行的资产荒背景下具有配置价值。政策持续发力，出现类似于24年初大幅调整可能性较小，当前杠铃型配置策略有望占优，包括阻力较小的红利品种，以及主题交易在调整后的结构性机会。此外，即将进入业绩预告披露期，警惕部分品种可能出现业绩暴雷或财务风险导致的正股退市问题。 结构上，建议关注：（1）险资增量资金配置+利率下行+春节日历效应利好高股息品种，如荣23转债等；（2）困境反转品种：包括有望受益于内需改善的顺周 期标的和基本面改善的补涨标的，包括消费、养殖板块部分品种，如禾丰转债等；行业产能出清、供给压力缓和部分需求确定性较高的新能源标的，如广大转债等；以及行业周期见底、中美新形势下对自主可控需求增加的半导体标的，如汇成转债等；（3）主题交易或受制于市场成交缩量短期面临调整，个券胜率下降，但若价格调整到合适位置、具备可观赔率后仍值得关注，如并购重组、AI、低空、人形机器人等领域相关转债，如豪24转债、英搏转债等。 2.二级市场复盘 指数方面，上周中证转债指数收于410.16，涨跌幅为-1.70%，表现优于权益，宽基指数全线下挫，沪深300、中证500、国证2000分别下跌5.17%、7.99%、9.22%，REITs一枝独秀，上涨2.49%；结构上，AA-评级及以下、高价低溢价率转债跌幅居前，跌幅分别为2.61%、3.24%。 个券方面，上周伟隆（6.69%）、普利（6.02%）、志特（5.62%）涨幅靠前，分属机械设备、医药生物、建筑装饰；尚荣（-22.17%）、卡倍转02（-20.07%）、九典转02（-16.93%）领跌，分别属于医药生物、汽车、医药生物板块。 图5：重要指数上周走势 资料来源：Wind,德邦研究所注：统计时间为2024/12/30-2025/01/03 图6：上周转债风格结构指数表现图7：上周个券涨跌幅前十 评级 价格 规模 策略 周度转债涨跌幅前十（%） 10 AA-及以下 高价低溢价 5 0 AAA AA+ AA 高价 中价 低价 大盘 中盘 小盘 双低 -5 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% -10 -15