医药生物行业报告：医药底部布局高安全边际品种

l一周观点：全国中成药第三批集采拟中选结果发布，合并分组下竞争加剧 2024 年 12 月 30 日，湖北医保服务平台发布《全国中成药采购联盟集中带量采购拟中选结果公示》。全国中成药联盟集采共涉及 20个产品组、95 个产品。 本次共有 175 个药品拟中选，其中 165 个药品直接拟中选，10 个药品增补为拟中选，没有药品议价拟中选，根据赛柏蓝，此次增补拟中选主要是为了提高优质产品的中选几率。根据我们统计，此次中选率为 53%，低于湖北牵头的第一批中成药集采 62%的产品中选率，和第二批中成药集采 71.6%的产品中选率，主要系生脉、益气复脉产品组中选率低且药品数量多拉低了中选率（剔除该组后的拟中选率为59.8%），此次 20 个产品组中，报价厂家数量较多，导致竞争加剧，其他产品组的中选率集中在 55%-75%。 从价格降幅来看，根据赛柏蓝，前两轮湖北牵头的中成药集采第一批中选价格平均降幅 42.27%，最大降幅 82.63%；第二批中选品种平均降幅 49.36%，最高降幅 76.8%。我们统计了此次上市公司拟中选品种价格降幅，相较基准价格，拟中选平均价格降幅为 55%左右，相较全国省级采购平台最低中标/挂网价格，拟中选平均价格降幅为 63%左右。 l本周细分板块表现 本周医药生物下跌 5.56%，跑输沪深 300 指数 0.39pct，在 31 个子行业中排名第 10 位。本周子板块皆下跌，血制品板块跌幅最小，下跌 2.2%；化学制剂板块下跌 4.77%，原料药板块下跌 4.82%，其他生物制品板块下跌 4.87%，医疗设备板块下跌 5.24%；医院板块跌幅最大，下跌 9.24%，其次为线下药店板块下跌 8.78%，疫苗板块下跌7.87%，医药流通板块下跌 7.46%，体外诊断板块下跌 5.85%。 l推荐及受益标的： 推荐标的：康缘药业、佐力药业、益丰药房、九州通、上海医药、太极集团、国际医学、新里程、美年健康、微电生理、迈普医学、迈瑞医疗、怡和嘉业、昌红科技、拱东医疗。 受益标的：心脉医疗、先健科技、归创通桥-B、康方生物、迪哲医药、云顶新耀、恒瑞医药、海思科、信达生物、亚盛医药、百济神州、天士力、以岭药业、方盛制药、老百姓、一心堂、大参林、健之佳、漱玉平民。 l风险提示： 行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。 1一周观点：全国中成药第三批集采拟中选结果发布，合并分组下竞争加剧 2024 年 12 月 30 日，湖北医保服务平台发布《全国中成药采购联盟集中带量采购拟中选结果公示》。全国中成药联盟集采共涉及 20 个产品组、95 个产品。 本次共有 175 个药品拟中选，其中 165 个药品直接拟中选，10 个药品增补为拟中选，没有药品议价拟中选，根据赛柏蓝，此次增补拟中选主要是为了提高优质产品的中选几率，技术评价指标无倒扣分、符合技术评价得分达到 100 分或为国家中药保护品种是实现增补拟中选的条件之一。根据我们统计，此次中选率为 53%，低于湖北牵头的第一批中成药集采 62%的产品中选率，和第二批中成药集采 71.6%的产品中选率，主要系生脉、益气复脉产品组中选率低且药品数量多拉低了中选率（剔除该组后的拟中选率为 59.8%）。此次 20 个产品组中，报价厂家数量较多，导致竞争加剧，其他产品组的中选率集中在 55%-75%。 图表1：20个产品组中报价厂家数量较多，导致竞争加剧，各产品组中选率集中在55%-75% 从药品剂型来看，拟中选 175 个药品中，共有 130 个口服剂型、43 个注射剂型、2 个外用剂型，三个剂型的中选率分别为口服（51%）、注射（63%）、外用（40%），注射剂型的中选率较高。 从价格降幅来看，根据赛柏蓝，前两轮湖北牵头的中成药集采第一批中选价格平均降幅 42.27%，最大降幅 82.63%；第二批中选品种平均降幅 49.36%，最高降幅 76.8%。我们统计了此次上市公司拟中选品种价格降幅，相较基准价格，拟中选平均价格降幅为 55%左右，相较全国省级采购平台最低中标/挂网价格，拟中选平均价格降幅为 63%左右。 图表2：涉及上市公司拟中选情况（不完全统计） 2本周（2024 年 12 月 30 日-2025 年 1 月 3 日，下同）表现及子板块观点 2.1本周医药生物下跌 5.56%，子板块皆下跌，血制品跌幅最小 本周医药生物下跌 5.56%，跑输沪深 300 指数 0.39pct，在 31 个子行业中排名第 10 位。 图表3：本周医药生物下跌 5.56%，跑输沪深 300 指数 0.39 pct（单位：%） 图表4：本周医药生物涨跌幅在31个子行业中排名第10位（单位：%） 本周子板块皆下跌，血制品板块跌幅最小，下跌 2.2%；化学制剂板块下跌4.77%，原料药板块下跌 4.82%，其他生物制品板块下跌 4.87%，医疗设备板块下跌 5.24%；医院板块跌幅最大，下跌 9.24%，其次为线下药店板块下跌 8.78%，疫苗板块下跌 7.87%，医药流通板块下跌 7.46%，体外诊断板块下跌 5.85%。 图表5：本周子板块皆下跌，血制品板块跌幅最小，医院板块跌幅最大 2.2细分板块周表现及观点 选股思路：出海耗材，如 IVD、手套等，订单型驱动，业绩确定性高；ICL，三季度低基数、DRG 推动下外包渗透率提升、竞争格局改善中；GLP-1 原料药，GLP-1 药物新剂型及新适应症带来原料药需求持续提升，国产龙头企业产能与订单加速爬坡；血制品，院内刚需，头部企业采浆增速预计保持较快增速。 （1）医疗设备 本周医疗设备板块下跌 5.24%。最新交易日，2025 年 1 月 3 日，医疗设备板块市盈率（TTM）为 31.83 倍，处于历史分位点为 20.39%，历史最大值为 140.90，平均值为 44.85 倍，我们认为板块估值上涨空间较大，建议积极布局。24Q4 各省份有望逐步落地以旧换新政策，相关院内招标启动，11 月份后，公开招标数量明显提升，设备厂家在 24Q4 有望受益于以旧换新订单落地，建议密切关注各地设备采购招标进展，预计春节后有望迎来第二波以旧换新采购高潮。从交付周期维度考量，我们认为部分中小设备生产厂家有望在 24Q4 开始兑现政策红利，大型设备生产厂家预计在 25Q1 开始实现业绩高增长。叠加 23 年下半年医疗设备板块整体业绩低基数，我们认为 24Q4 板块有望进入业绩恢复区间。建议优先关注中小型医疗设备以旧换新方向。此外，2024 年 12 月，财政部网站发布通知，就《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知(征求意见稿)》向社会公开征求意见。《征求意见稿》提出，拟在政府采购活动中， 对于既有本国产品又有非本国产品参与竞争的，对本国产品的报价给予 20%的价格扣除，用扣除后的价格参与评审，利好国产医疗设备厂家。上海市科学技术委员会印发《上海市促进科学仪器和科研试剂创新发展行动方案（2025-2027 年）》的通知，有望促进科研设备国产替代。并购重组方面，海尔生物因筹划重大资产重组的停牌，2024 年 12 月 23 日起停牌 10 个交易日，预计将于下周开始复牌，建议积极关注。 推荐标的：迈瑞医疗、海尔生物。受益标的：开立医疗、聚光科技、新华医疗、山外山、澳华内镜、海泰新光、联影医疗、微创机器人。 （2）医疗耗材 本周医疗耗材下跌 5.69%，其中 3 家公司上涨，43 家公司下跌。受整体大盘和医药生物行业整体表现影响，医疗耗材整体承压。我们认为短期跌幅较大只是受到情绪影响，而不会影响公司基本面，建议关注全年有机会超预期、以及有修复性预期差的相关标的。建议关注几个方向：1）高景气相关标的。相关行业赛道因为行业增速快、国产份额低、国内外竞品少等原因，相关企业具有高增长，景气度较高；2）集采促进相关标的。集采落地且进入稳态赛道。某些集采产品已接近或超过 1 年，业绩开始进入低基数阶段，代理商库存和院内使用已进入稳定状态，或集采标内用量已用完有望抢夺集采标外市场的相关企业；3）困境反转相关标的。过去因下游库存较多、临床推广受限等原因导致过去业绩受限，目前相关原因已有明显改善的相关企业；4）部分 PEG 较低的中小市值企业。医疗器械中大部分企业市值低于 50 亿，这部分企业在 24 年上半年关注度较低，但由于增速较快，部分企业 PEG 较低，可以关注。其次，部分企业 1 月份将公布业绩预告，关注 1 月份预告有望超预期的标的。 推荐标的：英科医疗、怡和嘉业、微电生理、迈普医学、拱东医疗。受益标的：心脉医疗、康拓医疗、奥精医疗、维力医疗、可孚医疗、中红医疗。 （3）IVD 板块 本周 IVD 板块下跌 5.85%。最新交易日，2025 年 1 月 3 日，体外诊断板块市盈率（TTM）为 24.19 倍，处于历史分位点为 21.57%，历史最大值为 173.46，平均值为 45.31 倍，我们认为板块估值上涨空间较大，建议积极布局。本周，国家流感中心公布 2024 年第 52 周哨点医院流感病例占比数据，北方省份哨点医院报告的 ILI%为 7.2%，高于前一周水平（6.4%），爬坡趋势显著，南方省份哨点医院 ILI%为 5.7%。其中，流感感染阳性处于相对高位。美国 CDC 公布的第 51 周数据显示，通过 ILINet 报告的就诊患者中有 4.9%为流感样病例患者，连续 11 周呈上升趋势。当前随着气温下降，中美进入到流感样病例爬坡期。部分个股有望受益于呼吸道检测、海外出口等带动板块迎来反转。国内重点关注具备产品优势和护城河的检测公司，海外 FDA 批准九安医疗、万孚生物、东方生物在美呼吸道三联检产品，预计在 24Q4 转化为业绩。2025 年 1 月 3 日，国家卫健委等 15 部门联合印发《应对老年期痴呆国家行动计划（2024-2030 年）》。通知提及，到 2030年，老年痴呆防控科学知识基本普及，全面开展老年人认知功能筛查，其中接受老年人健康管理服务的人群认知功能初筛率到 2030 年目标值大于等于 80%，AD诊断市场有望迎来政策性利好。 推荐标的：圣湘生物、英诺特。受益标的：九安医疗、万孚生物、迪安诊断、奥泰生物、迈瑞医疗、新产业、安图生物、亚辉龙。 （4）血液制品板块 本周血液制品板块下跌 2.2%，上海莱士因为海尔生物吸收合并事件停牌。 白蛋白长期来看需求稳定，短期内渠道库存偏高，需要一定时间调节消化，造成部分企业业绩短期波动。静丙需求持续向好，中长期成长空间大，升级品种第四代静丙陆续上市，出口内需均有较大需求。十四五末浆站规划进入落地阶段，2024年以来华兰生物、博晖创新和博雅生物获批新浆站，博雅生物和天坛生物成功并购绿十字和中原瑞德，行业并购整合陆续推进，集中度持续提升。 华兰生物贝伐珠单抗获批上市，血制品企业产品种类陆续向其他药品领域拓展，进一步打开成长空间。建议关注具备浆站获取能力强、运营效率高、新品推出快的头部血制品公司。 推荐标的：派林生物、华兰生物、上海莱士、博雅生物。受益标的：天坛生物、卫光生物等。 （5）药店板块 本周线下药店板块下跌 8.78%，受到大盘影响，且集采或影响市场情绪。展望 25 年，行业出清提速，25 年龙头药店客流量、利润率有望提升，统筹持续落地带来业绩增量。在上半年消费力疲软、医保控费及监管措施加强、门诊统筹落地滞后等外部因素影响下，行业开始分化，中小药店生存环境愈发恶劣，行业面临整合，中康数据显示全国关闭的药店数量从 2024 年第一季度的 6778 家增加至第二季度的 8792 家，闭店加速。预计行业出清后龙头药房客流将进一步恢复。 25 年龙头药店利润率主要来自两方面：第一，前期新店、次新店逐渐释放业绩，老店占比提升；第二，龙头药房积极应对行业周期优化门店，从前三季度迁址和闭店数量来看，益丰药房 454 家，老百姓 351 家，大参林 452 家，一心堂 433家，处置主要集中在第三季