锌周报：市场风险偏好不佳 锌价承压回落

核心观点及策略

• 宏观面：美国ISM制造业PMI超预期，特朗普政策风险及美联储降息预期升温，美指创两年新高，风险资产承压；国内PMI小幅回落，但政策表述积极，缓解经济下行担忧。
• 基本面：12月精炼锌产量不及预期，1月产量环比增1.5万吨但未放量；沪伦比价回落，进口亏损收窄，进口货源增加，现货升水高位但回落；需求端受春节影响，镀锌管、压铸锌合金开工下滑，氧化锌开工部分下滑。
• 结论：美国经济强韧及政策风险加剧，基本面边际转弱，库存拐点显现，锌价短期震荡偏弱，跨期正套逢高止盈。

关键数据

• 沪锌主力ZN2502合约周度跌幅2.03%，收24665元/吨；伦锌周度跌幅4.88%，收2891.5美元/吨。
• 现货升水：上海0#锌对2501合约500-560元/吨，宁波升水455元/吨，广东贴水130元/吨，天津升水300-350元/吨。
• 库存：LME锌锭库存减少14175吨至230325吨，上期所库存减少6324吨至23912吨，社会库存微增0.2万吨至6.45万吨。
• 产量：12月精炼锌产量51.67万吨，环比增0.69万吨；预计1月产量53.18万吨，环比增1.51万吨。

行业要闻

• 国关税调整方案：2025年锌产品进出口关税维持不变，锌矿砂出口暂定税率为0%，未锻轧锌进口暂定税率为1%。
• 项目进展：陕西锌业8万吨锌基合金项目试产，新疆昆仑锌业铅锌冶炼工程点火。

研究结论

• 短期锌价受宏观避险情绪及低库支撑减弱影响，预计维持震荡偏弱，跨期正套逢高止盈。
• 长期看，基本面边际转弱，库存拐点显现，锌价承压。
• 风险因素：宏观风险、消费超预期下滑。