【股指周报（IF&IH&IC&IM）】宏观消息面平静，股指大幅下跌

国贸期货宏观金融研究中心2025-1-5 郑雨婷从业资格证号：F3074875投资咨询证号：Z0017779 01主要观点及策略概述 PART ONE 股 指 观 点 概 述 股指行情回顾 PARTTWO 股 指 行 情 回 顾 ◼上周沪深300下跌5.17%至3775.2；上证50下跌4.24%至2587.1；中证500下跌7.99%至5427.8；中证1000下跌8.85%至5625.2。 行 业 指 数 行 情 回 顾 ◼申万一级行业指数全部下跌，其中计算机（-7.9%)、非银金融（-7.7%)、电子（-7.5%)、国防军工（-7.2%)、通信（-6.9%)领跌。 股 指 期 货 成 交 量/持 仓 量 变 动 股 指 期 货 升 贴 水 表 现 ◼截至1月3日收盘，当月合约IF2501年化升水4.44%；IH2501年化升水2.49%；IC2501年化升水0.48%；IM2501年化贴水0.1%。 ◼下月合约IF2502年化升水0.76%；IH2502年化升水1.52%；IC2502年化贴水2%；IM2502年化贴水4.66%。 ◼当季合约IF2503年化升水0.48%；IH2503年化升水0.93%；IC2503年化贴水3.51%；IM2503年化贴水6.05%。 ◼下季合约IF2506年化贴水1.24%；IH2506年化升水1.69%；IC2506年化贴水5.28%；IM2506年化贴水7.42%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 跨 品 种 价 差 表 现 ◼沪深300-上证50收于1188，处于76.5%的历史分位水平；中证1000-中证500收于197.4，处于41%的历史分位水平； ◼沪深300/中证1000收于0.7，处于54.2%的历史分位水平；上证50/中证1000收于0.7，处于49.5%的历史分位水平。 03 股指影响因素——流动性 PART THREE 资 金 面 和 宏 观 流 动 性 ◼上周央行开展了2909亿元逆回购操作，因有5801亿元逆回购到期，全周净回笼2892亿元。此外，周内进行550亿元互换便利（SFISF）操作，按全口径计算，当周净回笼3442亿元，为连续三周净回笼。 A股 流 动 性 和 市 场 情 绪 ◼上周A股日成交量分别为11910亿元、12610亿元、13104亿元、11973亿元，日均成交量较前一周减少255亿元。 ◼截至1月3日，沪深300风险溢价率为6.44，处于近十年来的94.8%分位水平。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 股指影响因素——经济基本面和企业盈利 PARTFOUR 经 济 基 本 面— —宏 观 数 据 总 览 ◼2024年下半年在一揽子政策激励下，部分宏观指标发生了边际改善的信号，但总体仍然延续分化格局。9月以来全国社会消费品零售总额当月值明显向上改善，尤其10月当月新增4.54万亿，强于季节性。从增速来看，10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，增速连续2个月改善。从具体分项来看，由于消费领域的政策主要为降低存量房贷利率和以旧换新政策，对商品零售的提振作用更为明显，其中10月商品零售、餐饮收入分别增长5.0%、3.2%。 经 济 基 本 面-地 产 ◼由于7月政治局会议明确了后续地产工作主要围绕“降库存”基调运行，即适当减少供给端的供给，并同时提振需求端，综合运用收储等措施，稳定房价预期，提振居民信心。 ◼因此，短期内地产投资的各项指标受到政策的提振效果有限，年内新开工面积、施工面积、竣工面积增速均表现为大幅下跌，10月新开工面积、施工面积、竣工面积累计同比增速分别为-22.6%、-12.4%、-23.9%，地产投资仍为固定资产投资、经济总量的拖累项。 ◼而受政策提振下，地产销售在9月底以来有所回暖，尤其全国特大城市（深圳、成都、北京、上海、杭州）的二手房销售表现强，同时，全国30大中城市一手房成交也由三季度的低迷表现切换为回暖上升。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 经 济 基 本 面-制 造 业 经 济 基 本 面-前 瞻 数 据P M I ◼2024年12月，中国制造业采购经理指数（制造业PMI）为50.1%，较上月下降0.2个百分点；中国非制造业商务活动指数（非制造业PMI）为52.2%，较上月上升2.2个百分点。 ◼分项中，12月需求端略微恢复，生产端小幅回落。非制造业超预期修复，12月服务业和建筑业PMI读数均强于季节性。 宽 基 指 数 各 项 财 务 数 据 表 现 ◼股指盈利表现对比：对比宽基指数，沪深300和上证50业绩表现仍然具有较强韧性，2024年三季度归属母公司净利润同比增速由负转正，净资产收益率亦有所修复。 ◼由 于沪 深300和 上 证50成 分 股 主 要 集 中 在 银 行（12%、18.6%）、非银金融（11.4%、13.7%）和食品饮料（12%、18.6%），金融、食品饮料业绩的改善与沪深300、上证50业绩表现相印证。创业板值三季报归母净利润同比增速有所下行，但维持在正增速，同时创业板指的净资产收益率（TTM）在宽基指数中领先，显示盈利能力较强。中证500、中证1000归母净利润增速、净资产收益率（TTM）表现均不尽如人意。 ◼因此从业绩层面来看，沪深300和上证50的分子端驱动强于中证500和中证1000，使得沪深300和上证50防守性更强。中证500和中证1000作为成长型指数，业绩表现缺乏稳定性，在企业盈利整体下行周期表现不佳。 申 万 一 级 行 业 指 数 各 项财 务 数 据 表 现 ◼根据申万一级行业指数，2024年三季报共有15个行业归母净利润实现同比正增长，其中，农林牧渔、综合、非银金融、电子，社会服务板块净利润增速居前，同时，农林牧渔、综合、非银金融三季度利润改善明显。而2024年三季报共有16个行业归母净利润同比下行，其中，房地产、钢铁、建筑材料受地产行业拖累，利润跌幅居前，同时煤炭、美容护理、电力设备、国防军工归母净利润增速均大幅下跌。 ◼从盈利能力来看，2024年三季报，食品饮料、家用电器、煤炭、石油石化、有色金属净资产收益率（TTM）表现居前，同时食品饮料、家用电器ROE高于15%。综合、房地产板块净资产收益率维持负值。除此以外，农林牧渔、非银金融、通信、社会服务、电子、商品零售板块净资产收益率较中报有所改善，其余板块净资产收益率较中报均有下滑。 04股指影响因素——政策驱动 PARTFOUR 05股指影响因素——海外因素 PARTFIVE 美 国 经 济 、 消 费 和 就 业 表 现 ◼美国供应管理协会（ISM）公布（1月4日更新）的美国12月制造业PMI为49.3%，较前值上升0.9个百分点。 ◼美国密歇根大学消费者信心指数（12月6日更新）12月报74，较前值上升2.2。 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 美 国 通 胀 水 平 ◼美国11月PCE（12月20日更新）,当月同比增2.44%，前值为2.31%；核心PCE当月同比增2.82%，前值为2.79%。 ◼美国11月CPI（12月11日更新）,当月同比增2.7%，前值为2.6%；核心CPI当月同比增3.3%，前值为3.3%。 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 美 国 降 息 和 地 缘 政 治 因 素 ◼继11月特朗普表明提高对华关税的强硬态度后，12月中旬特朗普对华的表态有所缓和，并表达了合作的愿景，但该表述是否代表他对中美关系新阶段的展望，还是仅仅是一时的外交策略，还需时间验证。 06股指影响因素——估值 PARTSIX 指 数估 值 水 平 ◼截至2025年1月3日，沪深300、上证50、中证500、中证1000的滚动市盈率分别为12.6倍、10.9倍、26.7倍、35.5倍；分别处于近十年以来的51.9%、71.6%、55.4%、31.9%分位水平。 板 块 估 值水 平 ◼分行业来看，申万一级行业指数中，银行、食品饮料、公用事业、有色金属板块市盈率、市净率及估值历史分位处于较低水平。 观 点 评 价 体 系 及免 责 声 明 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎