策略专题：资产负债表修复系列3：财富效应，高收入群体预期更强

核心观点与结论

1. 居民资产负债表受损原因：主要来自房价下跌导致财产净收入下滑，居民部门贷款意愿下降、存款意愿提升。居民资产中住房占比最高（40.4%），股票及股权（29.6%）、存款（19.5%）次之，近年来资产端缩水主要来自房价下跌。

2. 资产价格企稳与修复：政策驱动房价企稳（如降低存量房贷利率、降低首付比例等），股市回暖（上证综指自9/24以来反弹超20%），财富效应带动居民资产端改善。70大中城市新建住宅和二手房价格指数环比降幅持续收窄（11月新建住宅-0.2%，二手房-0.3%）。

3. 正向循环机制：资产价格企稳→私人部门资产负债表修复→需求改善→经济基本面持续改善。居民资产端改善后增加消费支出，企业部门收入修复，进一步改善居民收入，形成正向循环。

4. 财富效应群体差异：对比22Q4防疫优化（低收入群体工资性收入预期改善更显著，食品饮料、家电等传统消费受益），本轮财产收入改善对高收入群体影响更大，因其拥有更多金融资产和房产。

5. 高收入群体消费偏好：娱乐型消费（旅游、游戏、院线等）和高端消费（珠宝、奢侈品）受益更显著，因其对精神体验类消费需求更高。金融消费（保险、券商）有望迎来增量，高收入家庭对金融资产配置意愿更强。

6. 关键数据：

   • 居民可支配收入同比增速从19Q2的13.2%降至24Q3的1.2%，财产净收入增速下滑显著。
   • 22Q4-23Q1家庭预期收入变动指数回升，低收入群体受防疫优化影响更大。
   • 9/24以来娱乐用品指数累计涨幅50%，娱乐消费指数涨44%，均跑赢万得全A（31%）。
   • 11月以来服装服饰与奢侈品指数涨10.8%，珠宝指数涨3.8%，超额收益显著。

7. 风险提示：宏观经济复苏不及预期、政策推进力度不及预期、历史经验不代表未来、行业和公司不代表投资建议。