12月市场回顾：权重上涨，四大行新高

证券研究报告 分析师李美岑SAC证书编号：S0160521120002limc@ctsec.com 核心观点 ❖海外方面，降息预期有所回落。美国12月制造业PMI创今年6月以来的最高水平，新订单指数创五个月以来的最大涨幅。11月零售销售略超预期，显示出消费者支出的韧性持续。通胀方面，11月CPI同环比加速上行，核心CPI与核心CPI持平10月，显示价格压力有所放缓，不过仍高于美联储2%的通胀目标。就业方面，11月非农新增就业小幅高于预期，且前值上修，不过同时失业率高于预期。在天气因素干扰下，失业率对应的家庭调查相对或更为准确。美联储12月FOMC会议表态更加谨慎，声明中最重要的变化在于对后续降息的节奏加了定语，从“考虑联邦基金利率目标区间调整”变成“考虑联邦基金利率目标区间进一步调整的幅度和时点”。后续通胀能否继续下行是降息的必要条件。截至12月27日，美债利率较11月上行44BPs至4.62%，美元指数上涨2.1%至108.02。 分析师王亦奕SAC证书编号：S0160522030002wangyy01@ctsec.com 分析师熊宇翔SAC证书编号：S0160524070003xiongyx@ctsec.com 相关报告 1.《央国企红利ETF哪些值得关注？——ETF那点事系列3》2024-12-23 2.《精选红利资产——大象起舞6》2024-12-223.《科创独立行情——“美”周市场复盘（12月第3周）》2024-12-22 ❖国内方面，基本面仍在好转，结构表现分化。生产端，11月工业增加值同比增速小幅上行，部分原因或来自企业在美方加征关税正式落地之前“抢出口”。需求端，内外需韧性分化，外需强于内需。内需侧，11月社零同比增速出现放缓，主要或受“双11”提前至10月释放，导致11月表现弱于季节性。外需侧，11月出口同比增速放缓，由于基数显著抬升导致，出口绝对金额仍然保持稳健。价格端，11月CPI同环比表现不及预期，食品价格降幅超近十年同期平均水平；国内工业品需求有所恢复，PPI环比由降转涨，同比降幅收窄。信用端，11月新增社融、贷款同比均少增，政府债净发行与票据净融资贡献新增社融的六成，主要是因为地方债务置换、以及不良贷款处置影响存量贷款余额。投资端，1-11月固定资产投资累计同比增速较前值回落，基建和制造业投资均小幅放缓，而房地产投资降幅有所收窄，地产需求修复。 A股方面，临近年末重要会议时点，市场围绕政策预期进行博弈，大盘先涨后跌、全月小幅上涨。月初在政治局会议积极定调和经济数据改善的双重影响下，市场风险偏好得到修复。经济工作会议闭幕后，短期交易政策预期的阶段获利了结，引发市场波动，但影响相对有限。未来随着经济金融数据的逐月改善以及政策的相继落地，有望推动经济开门红、市场风险偏好再上台阶。截止12月27日，大盘风格表现更好。上证50涨2.9%、上证指数涨2.2%、沪深300涨1.6%、科创50涨1.1%、中证500涨0.8%、万得全A涨0.4%、中证1000跌0.3%、国证2000跌0.4%、创业板指跌0.9%。12月表现前三的板块分别为：通信(+8.8%)、银行(+6.6%)、电子(+4.8%)。 未来一月重点关注：1）国内：12月31日，12月制造业PMI；1月13日，12月出口数据；2）海外：1月15日，美国12月CPI；1月20日，特朗普就任美国总统。 ❖风险提示：历史经验失效，美国经济衰退风险，海外金融风险超预期等。 内容目录 1海外：美联储1月“按兵不动”概率约九成...........................................................................................32国内宏观：决策层积极定调来年...........................................................................................................53A股市场：权重上涨，四大行新高.......................................................................................................64未来一个月重点关注事件一览.............................................................................................................105风险提示.................................................................................................................................................10 图表目录 图1.过去一个月全球大类资产走势：NYMEX天然气连续两个月领涨.................................................3图2.市场预期1月按兵不动的概率仍在九成左右.....................................................................................4图3.美元指数触及年内新高.........................................................................................................................4图4.金价承压，本月下跌1.1%...................................................................................................................4图5.本月大盘表现更佳.................................................................................................................................7图6. TMT和大金融风格占优........................................................................................................................7图7.通信、银行以及电子为本月表现前三的行业.....................................................................................8图8.政策预期兑现，涨停公司占比回落.....................................................................................................8图9.本月上涨公司占比逐周下降.................................................................................................................8图10.政策和宏观数据空窗期，市场情绪走低，杠杆资金风险偏好降至半年低位...............................9图11.未来1月关注中国12月PMI、美联储12月CPI等...................................................................10 1海外：美联储1月“按兵不动”概率约九成 海外方面，美国经济维持韧性，降息预期有所回落。美国12月制造业PMI创今年6月以来的最高水平，新订单指数创五个月以来的最大涨幅，表明美国制造业正在企稳。11月零售销售略超预期，显示出消费者支出的韧性持续，其中，汽车购买量激增，网上购物强劲增长，但其他领域的支出喜忧参半。通胀方面，11月CPI同环比加速上行，核心CPI与核心PCE持平10月，显示价格压力有所放缓，不过仍高于美联储2%的通胀目标。就业方面，11月非农新增就业小幅高于预期，且前值上修，不过同时失业率高于预期。相比非农对应的机构调查，在天气因素干扰下，失业率对应的家庭调查相对或更为准确。美联储12月FOMC会议表态更加谨慎，声明中最重要的变化在于对后续降息的节奏加了定语，从“考虑联邦基金利率目标区间调整”变成“考虑联邦基金利率目标区间进一步调整的幅度和时点”。后续美联储或将采取更谨慎的降息路径，其中通胀能否继续下行是降息的必要条件。截至12月27日，美债利率较11月上行44BPs至4.62%，美元指数上涨2.1%至108.02。美股市场方面，纳指涨2.6%、标普500跌-1.0%、道指跌4.3%。 数据来源：FedWatch官网，财通证券研究所注：时间截至北京时间12月27日晚。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 2国内宏观：决策层积极定调来年 国内方面，基本面仍在好转，结构表现分化。生产端，11月工业增加值同比增速小幅上行，部分原因或来自企业在美方加征关税正式落地之前“抢出口”，制造业是其中主要驱动力。需求端，内外需韧性分化，外需强于内需。内需侧，11月社零同比增速出现放缓，主要或受“双11”提前至10月释放，商家普遍以价换量，导致11月表现弱于季节性。外需侧，11月出口同比增速放缓，主要由于基数显著抬升导致，出口绝对金额仍然保持稳健。对美国出口同比回落幅度相对较小，但“出口前置”尚未成为主导因素。价格端，11月CPI同环比表现不及预期，食品价格降幅超近十年同期平均水平；但一系列存量政策和增量政策协同发力，国内工业品需求有所恢复，PPI环比由降转涨，同比降幅收窄。信用端，11月新增社融、贷款同比均少增，政府债净发行与票据净融资贡献新增社融的六成，主要是因为地方债务置换、以及不良贷款处置影响存量贷款余额。投资端，1-11月固定资产投资累计同比增速较前值回落，结构上，基建和制造业投资均小幅放缓，而房地产投资降幅有所收窄，印证地产需求持续修复。 政策端，政治局会议与经济工作会议对来年定调积极。会议通稿中，此前市场焦点如期展开：更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策、对明年的任务排序、稳住楼市股市等。明年政策力度大概率会随着实际经济状态及时调整，以达到稳经济、保就业的目标。资本市场方面，国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，提出中央企业要从并购重组、市场化改革、信息披露、投资者关系管理、投资者回报、股票回购增持等六方面改进和加强控股上市公司市值管理工作。中国人民银行等九部门鼓励养老资管产品配置股权、股票、债券等资产，提高权益类资产配置比重。 3A股市场：权重上涨，四大行新高 A股方面，临近年末重要会议时点，市场围绕政策预期进行博弈，大盘先涨后跌、全月小幅上涨。月初在政治局会议积极定调和经济数据改善的双重影响下，市场风险偏好得到修复。经济工作会议闭幕后，短期交易政策预期的阶段获利了结，引发市场波动，但影响相对有限。总体来看，国内政策意愿和能力充分、会议表态积极正向，未来随着经济金融数据的逐月改善以及政策的相继落地，有望推动经济开门红、市场风险偏好再上台阶。 截止12月27日，大盘风格表现更好。上证50涨2.9%、上证指数涨2.2%、沪深300涨1.6%、科创50涨1.1%、中证500涨0.8%、万得全A涨0.4%、中证10