我们在小盘股周期中处于什么位置

威廉 · 布莱尔 投资者如此关注宏观经济形势 ， 因为他们知道金融市场的回报反过来 ， 与名义 GDP 增长固有地联系在一起， 而名义 GDP 增长最终是由企业利润驱动的。这些利润 ， 在它自身处于周期中（包括长期长时期和短期周期变化）。投资者也明白，在资产类别之间投资风格的转变，这些转变在这些周期中往往与显著的变化相联系。股票市场既包括行业因素也包括规模因素。因此，评估小型股相对大型股的表现往往是判断我们所处（或至少是市场认为我们所处）的经济周期阶段的一个良好的指标。在这个生态经济学周刊我们再次审视小盘股与其与经济周期的关系，并解释为何当前这一不受青睐的市场领域应引起投资者的兴趣。 - 相比大型股，小型股的表现更为波动，但历史上数据显示小型股往往会通过时间产生更高的回报来补偿这种波动。这主要是因为小型股的流动性较差。覆盖华尔街研究分析师的研究标的往往更为年轻且不够成熟，管理团队也较为缺乏经验，这通常会创造更多与国内经济周期高度相关的正面和负面惊喜的机会。他们也倾向于更加大盘股 ， 这些股票通常在产品和地理方面都有更多不同的收入来源。 重要的是，小盘股对信用周期的变化比大盘股更加敏感，这可能导致它们脱离周期性趋势。这不仅是因为小盘股的杠杆率更高，还因为其他因素导致它们的反应更为剧烈。在它们的成长阶段，但小型股票相较于大型股票往往在信贷获取方面具有较少的渠道。大型股票能够更容易地触及资本市场、银行贷款、私人资本以及任何时间点的各种信贷途径。 牵引（ 我们上一次写小盘股是在 2022 年 7 月又来了?) 。如图表 3 所示 ， 这与小盘股强劲跑赢大盘的开始相吻合 ， 直到经济周刊 ： 是时候开始看小帽子了对少数人工智能相关股票的兴趣激增 ， 以及 2023 年 3月 ， 在它突然停顿之前 ， 原因是 ： 1)2) 硅谷银行倒闭。 由于这种更大的经济和信贷敏感性，小盘股通常可以被视为股票市场的“快艇”，与大盘股（大市值股票）相比，后者则像是“超级油轮”。当利率开始上升时，小盘股往往会率先感受到新的信用周期以及更严格的金融条件的影响，并且会更快地对此作出反应。对于大盘股而言，它们需要更长的时间才能感受到这些影响并作出相应调整。 2 ， 显示出小盘股的稳定表现不佳 ， 这种高度周期性的行为在展品 1 和在经济周期后期阶段的股票，随着国内增长机会减弱和利率开始上升。表现随后通常会伴随着相对增长的更急剧收缩，而衰退也刚刚开始，并且会持续到衰退中期。它们随后会在大约三到四年后开始显著超越其他股票。 随着这些银行业问题得到解决，市场情绪又出现了一次小规模反弹和转变。在此期间，投资者在六月和七月期间积极参与，随后转向 - 投资者降低了对硬着陆的预期，同时增加了对美联储可能在不引发经济衰退的情况下实现其最终目标——即所谓的“完美通缩”——即降低通胀而不导致经济衰退的期望。长期利率。金融状况持续收紧或更高的成本 认为经济衰退迫在眉睫。今天 ， 我们正处于市场不再利率，或更广泛的信用条件，在短期内不太可能放松。在这种环境下，通常更好的做法是倾向于大型股而非小型股，因为在市场资本规模方面没有急迫的理由去降低持股规模。或许还有一种感觉，考虑到“下跌”（通常会在某个时点发生），从时间角度来看，目前可能是相对合适的时机。 Exhibit 6 显示，即使从绝对值来看，它们仅在2009年全球金融危机（GFC）期间曾更为便宜。同样，当前标普600指数的市盈率（P/E）为负时，市盈率为正值的情况较为常见，当前标普600指数的前瞻市盈率为12.8，而标普500指数则为18.0。需要注意的是，在负 earnings 情况下，12.8相对于18.0的数值较低。标准普尔市盈率作为总市值 / 总收益 (在适当的情况下包括除数），其中总收益是所有公司正负收益之和。市盈率（P/E比率） 为什么今天仍然值得一看较小的帽子烈认为情况仍然如此 ， 尽管估值仍然很重要 - 我们与估值无关的被动投资 - 小盘股利润丰厚的投资特别有吸引力。 例如，如表4所示，在相对市盈率的基础上，过去三十年小型股从未像现在这样便宜。此外，将这一相对市盈率与小型股相对表现（r = -47%）进行比较，表明当前估值在未来三年内应该会使小型股的表现更佳（最佳拟合）。与未来几年的强劲表现一致 (图表 5) 。 我们将这一周期性表现不一致归因于这些股票异常便宜。这意味着，在许多投资标的中，估值（如今天的情况）非常低，提供了极高的安全边际（或价格相对于内在价值的比例），即使在利率上升和高通胀的环境下，这些因素也对这些股票产生了影响。这逐渐吸引了许多投资者开始考虑这些投资机会。信用利差扩大。 而小盘股的超越表现则是由于许多大型科技股的价格持续大幅上涨，不断拉大了投资组合与这些大型科技股之间的差距。第二个因素有助于支撑预衰退时期的市场底部，即分散那些过剩资金到市场的其他领域，同时考虑到权重限制。这迫使基金管理人不得不包括估值诱人的小盘股。 最后，消费者在2001年经济衰退（即次贷危机GFC）期间，消费支出依然保持稳定且状况相对良好。这表明与历史上的轻微衰退相比，最终2001年的经济衰退实际上较为温和。再次类似今天的状况，2000年的失业率同样低至3.8%；尽管在衰退标准下最终上升至6.3%，但在2003年这仍然会被归类为低于平均水平。 虽然没有两个时期完美匹配 ， 但值得研究 代后期作为历史平行 ？在之前的某个时期，类似范围内的科技相似性也变得非常有限，类似于今天的状况。20世纪90年代晚期，市场经历了类似的情况。重仓股在互联网创新热潮的背景下推动市场。 那时，尽管经济扩张尚未达到关键节点（即还未出现经济衰退的催化剂），小型股开始在一轮转变中稳定超越大盘，这种转变并未因互联网泡沫破裂或经济衰退初期的影响而动摇，直至2006年4月，随后再次出现了晚期经济周期动态。最终，小型股的表现继续展现出优势。 也许是经济复苏的最大结构性障碍障碍在小盘股领域体现了当前大型股票所展现出的全球影响力。许多行业由于全球化、品牌实力以及极其深厚和广泛的科技护城河等因素，已经变得寡头垄断。这些因素产生了巨大的网络效应、政治影响力，或许最重要的是，这些大型股票在全球范围内发挥了显著的作用。 回到游戏中(展览 10) 。 对于较小的新进入者来说，在市场上竞争极为困难。市场的差距比以往任何时候都大。其中一个原因是私人市场也成为了更大的金融玩家。被引用的原因是中小盘股票持续折价的原因可能是这些股票已经被这些投资者大量挖掘并私有化，只剩下表现不佳的股票留在公开市场上。 - Tors 担心 ， 如果最后利率保持较高 ， 由于其更高的利率敏感性 ， 投资如果经济衰退持续时间较长且/或没有发生经济衰退，小型股票在经济衰退初期通常能享受到的利率宽松带来的反弹效应可能会较小。 虽然这些都是非常现实的问题 ， 但它们也不是新的。 -这个频谱的最高质量领域 ； 然而 ， 极端利率的急剧上升增加了 “打破某些东西 ” 的风险 ， 并建议投资者应关注估值在过去几年中已经出现了下调，这也表明许多担忧可能已经在价格中得到了反映。 历史显示，小盘股与国内经济周期的联系远比大盘股紧密。因此，经济衰退往往为这些股票提供了难得的买入机会，一旦经济衰退的“痛苦性最终下跌”开始。在大多数经济衰退初期出现的这种剧烈下跌之后，这些股票的购买时机就变得尤为理想。 让投资者警惕它要么继续扩张 ， 今天的经济仍然没有陷入衰退的事实是限制未来预期降息的可能性，或连带影响更为波动的小盘股。同时指出，更高的利率最终会“破坏某种东西”，并拖累市场。这些困境部分源于当前许多市值最大的股票展现出的绝对主导地位和市场力量，以及私人股权投资已经成为小市值股票领域主要参与者这一现象，这可能已经挤压了这些股票的市场空间。简言之，投资者回避小市值股票的原因不难理解。 尽管如此，经济周期和预期利率环境似乎都不支持当前的小盘股轮动，但1998-2006年的这一小盘股周期与现在的相似之处至少表明了利率开始上升的可能性很大。仅此而已，今天的市场情况与那时有着明显的相似性。已经到达峰值，而估值甚至更加吸引人，表明投资者对小型股票的一些担忧已经被市场充分消化。这为高质量端市场的价值导向投资者提供了更宽的安全边际和有趣的机会。 经济记分卡 威廉 · 布莱尔 重要披露 此报告可通过注册用户通过R*Docs™访问电子版，网址为https://williamblairlibrary.bluematrix.com 或www. williamblair. com 。 请通过电话 +1 800 621 0687 或访问 https://www.williamblair.com/equity-research/coverage 查阅所有披露信息。Richard deChazal 声称：1）本研究报告中表达的所有观点均准确反映了他对本报告覆盖的所有证券和公司的个人看法；2）他/她的薪酬的任何部分均未、目前未，并且将来也不会直接或间接地与本报告中的具体建议或观点相关。我们将适时更新研究报告。除某些定期发布的行业报告外，大多数报告将在认为必要时不定期发布。 适当的研究分析师。道琼斯指数： 33414.20 标准普尔 500 指数： 4278.00 纳斯达克 ： 13186.20 可根据要求提供其他信息。额定电流分布(截至 2023 年 10 月 19 日) ： 覆盖范围百分比Inv. Banking Relationships * 跑赢大盘 (买入) 表现不佳 (卖出)1表现不佳 (卖出)0 * 每个评级类别中威廉·布莱尔的投行业务客户所占公司的百分比，定义为威廉·布莱尔为其提供服务的公司。 在过去12个月内获得投资银行服务的补偿。研究分析师的薪酬基于多种因素，包括其股票推荐的表现；对所有部门的贡献，包括资产管理部门、公司金融、机构销售和零售经纪部门； 公司盈利能力 ； 和竞争因素。 威廉 · 布莱尔 其他重要披露 股票评级和估值方法：韦德布菜尔公司（William Blair & Company, L.L.C.）采用三级系统对股票进行评级。个别评级反映了股票在未来12个月内相对于更广泛市场的预期表现（通常为标普500指数，除非另有说明）。预期表现的评估是基于短期内、中期和长期公司的基本面、行业前景、对盈利预测的信心、估值（以及我们的估值方法）以及其他因素。超配（O）——股票预计在未来12个月内将超越更广泛的市场；持平（M）——股票预计在未来12个月内将与更广泛的市场表现相当；低配（U）——股票预计在未来12个月内将落后于更广泛的市场；未评级（NR）——该股票尚未评级。估值方法包括但不限于市盈率（P/E）、相对市盈率（相对于相关市场的市盈率）、市盈率与增长率比率（PEG）、市值/收入倍数、企业价值/息税折旧及摊销前利润（EBITDA）比率、现金流折现法以及其他方法。股票评级和估值方法应 不被用作或依赖作为投资建议。过去的表现不一定是未来表现的指南。 评级和估值方法反映了个别分析师的意见，并且可能会随时发生变化。我们的销售团队、交易员及其他专业人士可能会向客户、潜在客户及交易部门提供与本研究报告中表达的观点相反的口头或书面市场评论、短期交易建议或交易策略。某些仍在有效的研究报告可能包含关于证券、金融工具和/或发行人的话题或投资观点，但这些信息可能已不再是最新的。请始终参考该公司或发行人的最新报告。我们的资产管理部和交易部门可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策。我们有时会持有报告中提及证券的多头或空头头寸，并作为主要交易方进行买卖。我们的研究主要通过电子方式传播，在某些情况下也以印刷形式提供。研究报告同时供所有客户使用。此研究报告仅为我们客户所用。未经许可，本材料的任何部分均不得以任何形式通过任何手段复制或复制，也不得重新分发。 没有威廉布莱尔公司（William Blair & Company, L.L.C.）的书面许可，此文件不构成任何证券或