调情与约会衰退

威廉 · 布莱尔 经济衰退的时机把握从来都不是一件容易的事，这在过去一年中再次得到了证明。尽管全年几乎所有经济增长的主要指标都指向放缓，但经济仍然表现出令人坚定的韧性。在过去一周中 ， 针对客户对此主题的数量惊人的查询 ， 在此生态经济学周刊我们对主要的经济指标进行一次现状评估，这些指标是NBER在决定商业周期日期时参考的依据，并探讨一些更为前瞻性的数据所显示的情况。 产品和 8) 国内总收入数据 ， 以进一步确认其在月度数据中看到的情况。这些因素中，就业成分往往被赋予最大的权重。虽然委员会没有固定的加权方案（即使它希望有），NBER并不决定这些日期。华尔街对此的态度也是如此。它实际上是实时的，并且并不预测结果。事实上，它往往在事件发生一年之后才确定一个周期的起始和结束。 图表 1 显示 ， 所 NATIONAL BUREAU OF ECONOMIC RESEARCH（NBER）的商业周期日期。在大多数其他国家，没有单一的官方机构来决定扩张和收缩的官方日期；相反，通常是由国家统计局、中央银行以及学术或研究机构组成的混合体来担任这一角色。围绕日期合并的机构。 - GDP 负增长的活跃季度 ， 有人将其标记为 NBER 并未将衰退定义为两个要素“技术性衰退 ” ， 但作为“持续几个月以上的经济活动下降。“然而 ， 由于上一次 2020 年的衰退只持续了 2 个月 ， 委员会还指出 ： 在决定是否识别经济衰退时，委员会会考虑收缩的深度、持续时间以及经济活动是否广泛地在整个经济体系中下降（即衰退的扩散程度）。最近的经济下滑具有与以往衰退不同的特性和动态。然而，委员会认为，就业和生产不寻常的巨大降幅及其在整个经济体系内的广泛影响，足以将这一时期定性为经济衰退，尽管这次下滑的持续时间比先前的收缩期要短。 此外，如果我们回顾过去三年的回撤情况，仅以家庭就业指标为例（见图2），我们发现情况确实如此——该指标低于其近期高点。在最近的10月就业报告中，这一指标显示出现了下降。 自1945年以来，有两次时期，在连续两个季度实际GDP下降的情况下并未被定义为经济衰退。最近的一次发生在2022年的第一季度和第二季度，此前则是1947年的第二季度和第三季度。此外，还有两次被定义为经济衰退的情况——1960年和2001年，在这些情况下，GDP并未在连续两个季度中持续下降，但仍然被视为经济下行期。 委员会倾向于关注八项主要的同步经济指标（但并非唯一考虑）以进行月度读数分析：1）剔除通货膨胀和收缩影响的真实个人收入。这些包括收入变化；2）非农就业人数；3）经价格变动调整的真实个人收入；5）通过消费支出衡量的就业情况；4）批发零售销售额。通过家庭调查 ， 以及 6) 工业生产。它还查看了 7) 国内生产总值的季度读数 值得注意的是 ， NBER 需要看到 “整个经济体的经济活动普遍下降。因此，尽管如图表2所示，2016年的工业生产出现了急剧恶化，这一情况主要是由于能源部门的衰退所致，但这并未被认定为一场经济衰退——尽管当时可能有这种感觉，因为疲弱主要集中在一个领域。 圣路易斯联邦储备银行汇总了其中四个 NBER 重合它目前再次表明衰退概率指数中只有 0.14% 的概率指标 (图表 3) ，经济目前正处于衰退之中。 历史数据显示，收益率曲线一直是最准确的前瞻性衰退指标。然而，值得注意的是，收益率曲线逆转并不是衰退开始的时刻。倒置经济衰退通常会发生 ， 这是当曲线开始resteepen在反转之后 - 直到最近才开始这样做。 正如经济学家 Claudia Sahm 指出的那样 ， 当她在 NBER 上确定衰退的通常是由 “萨赫姆规则 ” 提出的 ，依赖的问题当它被标记为经济衰退时 ， 经济衰退已经结束 ， 决策者失去了宝贵的响应时间。 经济衰退的开始通常表现为短期利率先于长期利率下降，央行将很快开始削减利率，基于预期经济将出现放缓。对放缓的反应 ， 长期利率反应较慢 (牛市陡峭化) 。 自 20 世纪 70 年代以来 (在此之前 ， 为了解决这个问题， 萨姆在美联储的研究中发现嗯) ， 每当经济衰退时“失业率的 3 个月移动平均值比 12 个月低点上升了 50 多个基点。 ” 查看10年期与3个月期以及10年期与2年期国债收益率曲线，两者都处于历史上持续时间较长的倒挂状态。10年期与3个月期国债收益率曲线在过去52周内连续倒挂，从未出现如此长时间的倒挂情况；而10年期与2年期国债收益率曲线在过去70周内倒挂，这种情况历史上仅出现过一次。 统计规律性到目前为止一直被证明是正确的。她将这定义为不是一个牢不可破的规则 ， 而是更多的 目前 ， 在目前的失业率为 3.9% ， 高于 3.4% 的低点的情况下 ， 这种衰退之光是 在 1980 年经济衰退之前倒挂更长的时间 (图表 6) 。附件 6.收益率曲线反演的累计周数 闪烁琥珀色 ， 但还没有红色(图 4) 。附件 4.失业衰退指标 - “萨赫姆规则 ” 经济衰退表明 ， 这一次是不同的 ， 对于一些人来说 ，这段延长的反转期没有收益率曲线一直在发出虚假信号。然而，根据堪萨斯城联储基于10年期与3个月期国债收益率差的衰退概率指标来看，在截至2023年11月的一年内，当前处于衰退状态的概率始终保持在相对较低的水平，仅为43%。自2023年5月起，衰退概率开始显著上升，这表明衰退的峰值可能已经到来。 2023年的衰退预测继续被推至2024年。在2023年初，共识估计今年发生衰退的概率为65%。如今，对未来一年的共识看法显示， 概率在截至 2024 年 5 月的 12 个月内 (图表 7) 。 下降到 55% (图表 5) 。 随着年底临近，同时发布的经济数据以及用于NBER衰退日期委员会判断的数据继续显示，经济表现出了与之前预期不同的韧性。尽管如此，更为前瞻性的数据如预期值仍表明经济仍在扩张模式中。Sahm规则现在已亮起黄灯，暗示经济可能即将进入放缓阶段。大多数前瞻性指标 — — 包括美国国债经济开始与衰退混为一谈。同时，收益率曲线和全美商业经济协会的企业领导指数（LEI）仍然显示，经济（以及美国国家经济研究局NBER）与即将出现的强烈红色警报更加接近，这表明在未来一年内进入正式衰退的可能性非常高，并从之前的调情阶段过渡。 Furthermore，正如克利夫兰联储的数据所示，与GDP的相关性最强的是提前12个月的情况，此时该指数仍然显示出明显的恶化潜力。 - 经济指标 (一篮子 10 个指标 ， 包括同样 ， 会议委员会的领先生态指数收益率曲线、货币供应量、初次申请失业救济人数等指标仍处于极端低位，并未发出全面好转的信号。 经济记分卡 威廉 · 布莱尔 重要披露 本报告供注册用户通过R*Docs™电子形式获取，网址为<https://williamblairlibrary.bluematrix.com>。www. williamblair. com 。 请通过电话 +1 800 621 0687 或访问 https://www.williamblair.com/equity-research/coverage 查阅所有披露信息。Richard deChazal确认：1）本研究报告中表达的所有观点准确反映了他对本报告覆盖的所有证券和公司的个人看法；2）他/她的任何报酬均未、目前未、将来也不会直接或间接与本报告中的具体建议或观点相关。我们将适时更新研究内容。除某些定期发布的行业报告外，大多数报告将根据需要不定期发布。 适当的研究分析师。道琼斯指数： 33891.90 标准普尔 500 指数： 4347.35 纳斯达克 ： 13521.50 可根据要求提供其他信息。额定电流分布(截至 2023 年 11 月 9 日) ： 覆盖范围百分比Inv. Banking Relationships * 跑赢大盘 (买入) 市场表现 (持有)29市场表现 (持有)3表现不佳 (卖出)1表现不佳 (卖出)0 *每个评级类别中作为投资银行客户的公司所占的百分比，定义为威廉布莱尔将其视为客户公司的比例。 在过去12个月内获得投资银行服务的补偿。研究分析师的薪酬基于多种因素，包括其股票推荐表现；对资产管理、公司金融、机构销售和零售经纪等公司所有部门的贡献； 公司盈利能力 ； 和竞争因素。 威廉 · 布莱尔 其他重要披露 股票评级与估值方法：威廉布莱尔公司（William Blair & Company, L.L.C.）采用三等级系统对股票进行评级。个别评级反映了股票在未来12个月相对于更广泛市场的预期表现（通常为标普500指数，除非另有说明）。预期表现的评估是基于近期、中期和长期公司的基本面、行业前景、收益估计的信心、估值（以及我们的估值方法）以及其他因素。超出市场表现（O）——股票预计在未来12个月内将超越更广泛市场的表现；符合市场表现（M）——股票预计在未来12个月内将与更广泛市场表现大致持平；落后于市场表现（U）——股票预计在未来12个月内将落后于更广泛市场的表现；未评级（NR）——该股票目前尚未评级。估值方法包括但不限于市盈率（P/E）、相对市盈率（相对于相关市场的市盈率）、市盈率与增长率比率（PEG）、市值/收入倍数、企业价值/息税折旧及摊销前利润（EBITDA）比率、折现现金流法以及其他方法。股票评级与估值方法应结合具体情况进行综合分析。 不被用作或依赖作为投资建议。过去的表现不一定是未来表现的指南。 评级和估值方法反映了个别分析师的意见，并且可能会在任何时候发生变化。我们的销售团队、交易员及其他专业人士可能会向客户、潜在客户及交易台提供与本研究报告中表达的观点相反的口头或书面市场评论、短期交易建议或交易策略。某些现有的研究报告可能包含有关证券、金融工具和/或发行人已不再相关的内容讨论或投资意见。始终参考该公司或发行人的最新报告。我们资产管理部和交易台可能会做出与本报告中推荐或观点不一致的投资决策。我们有时会在报告中持有长头寸或短头寸，作为主要交易方进行交易，并买卖报告中提及的证券。我们的研究主要通过电子方式传播，在某些情况下也以印刷形式传播。研究报告同时可供所有客户使用。此研究报告仅供我们的客户使用。未经许可，本材料的任何部分均不得以任何形式通过任何手段复制或复制，也不得重新分发。 未经威廉·布莱尔及公司（William Blair & Company, L.L.C.）的事先书面同意，本内容不可作为购买或出售证券或金融工具的要约或邀请。此处所提及的事实陈述源自我们认为可靠的信息来源，但并不保证其准确性和完整性，除非有关于威廉·布莱尔及其分析师的披露信息。观点 以下是你提供的英文内容的中文翻译，保持了原有格式和其他符号： 除非另有说明，此处表达的意见均为我们自己的观点，并且可能会在未作通知的情况下发生变化。所示价格仅供参考。如果接收方是根据与威廉布莱尔的服务条款或合同（针对单独收费的研究服务）接收本研究报告，则在提供此类研究服务的过程中，我们可能被视为投资顾问。然而，若涉及投资顾问身份，则仅限于我们直接与其签订合同的接收方，并不扩大至本报告的交付范围（除非以书面形式另行明确同意）。如果接收方使用这些研究服务进行此处所指证券的买卖，威廉布莱尔可能作为自身账户的交易对手方进行交易，或者作为另一方的主理人或代理进行交易。威廉布莱尔始终仅作为经纪人-交易商角色参与与此相关的交易活动。 执行任何交易，包括但不限于本文件中提及的任何证券的交易。本材料由威廉布莱尔国际有限公司（William Blair International,Ltd.）在英国和欧洲经济区（EEA）分发，该公司经金融行为监管局（FCA）授权并监管。威廉布莱尔国际有限公司是一家根据英格兰和威尔士注册的有限责任公司，注册号为03619027。本材料仅面向被视为专业投资者或同等人士的境内人士，或符合《2000年金融服务与市场法》（Financial Services and M