未来的金属 2

新兴市场债务投资管理active. williamblair. com 未来金属 2.0 ： 能源如何转型正在改变金属市场 在我们出版的两年里我们的研究在电动汽车（EVs）和金属领域，我们亲眼见证了动态金属市场的形成。铜、锂和镍市场正经历快速转变，这是绿色能源革命推动的结果，激发了对投资与创新的需求，以满足不断增长的电动汽车和可再生能源需求。在这份报告中，我们将探讨这些“未来商品”的供需如何被向低碳未来过渡所塑造。我们还将探讨新兴市场（EMs）对这些变化动态的政府反应。 2023 年 12 月 公司信贷分析师Alexandra Symeonidi, CFA 需求动态 能源转型从传统化石燃料向可再生能源的转变，以及多个全球经济部门的电气化，现在体现在对铜、锂和镍的需求上。近年来，由于对可再生能源系统和支撑交通及其他领域电气化的基础设施的投资增加，全球电网投资加速。 在欧洲，电动汽车销量继续增长，从2017年到2022年，电动汽车注册量录得惊人的复合年增长率（CAGR）为55%。电网和基础设施投资与电动汽车的采用共同成为全球铜消费的最大驱动力，增强了铜需求的韧性，以应对当前的经济挑战。 铜 根据国际能源署（IEA）的数据，2022年全球电力 grid投资增长了大约8%。中国引领了这一增长，在2023年1月至10月期间，电网和基础设施的投资同比增长了28%。目前，中国对铜的需求占全球总量的60%。虽然所有铜用途的需求都高于历史记录，但在中国，用于电网和电动汽车基础设施的电线需求显著超过了其他铜用途的需求。 EXHIBIT 1 需求动态(续) 附件 2 需求动态(续) 附件 4 在所有未来的商品中，锂可能经历了最大的转变。电动交通的普及推动了锂需求结构的巨大变化，从2017年到2022年的年复合增长率达到了23%。电动汽车电池是这一动态的最大贡献者，如今占据了锂总需求的超过50%（而在2017年这一比例约为30%）。锂的其他用途包括消费电子（使用锂离子电池）、玻璃制造、陶瓷和制药业。 “在未来的所有商品中 ， 锂可能经历了最大的转变。 Alexandra Symeonidi, CFA 需求动态(续) 附件 5 镍的需求在过去三年里一直在加速增长。2022年增长了11%，预计2023年还将增长14%。相比之下，大多数工业金属的需求增长与全球年度国内生产总值（GDP）的增长相当，而这一增长率远低于镍所经历的两位数增长。这种增长主要是由于镍被用作电动汽车电池的组成部分。镍需求的构成也在发生变化。清洁能源目前占总需求的16%，而2017年仅为6%。 附件 6 供应动态 对这些金属观察到的非常显著的需求变动的供应响应极为出色。汽车制造商、设备制造商和电池 cell 制造商都希望参与到这些关键金属的价值链中。如我们在之前的研究报告中所展示的，这些金属的需求预计将进一步加速，这引发了关于稀缺性和供应能否满足需求的问题。 EXHIBIT 7 尽管铜矿生产商认识到铜对于绿色技术的重要性，但生产仍面临挑战。铜矿生产商面临着日益严格的监管审查、资产老化、品位下降（矿石中铜的浓度降低）以及不断变化的天气模式，包括智利的严重干旱和赞比亚的洪涝灾害。过去三年，全球铜供应仅以个位数的增长率缓慢增长，新的项目主要集中在秘鲁和民主刚果，部分抵消了全球最大铜生产国——智利——产量的下降。这导致过去三年市场出现供应短缺。预计2023年将出现供应过剩，原因是从发达市场的需求疲弱。 尽管存在这些动态因素，铜矿开采企业正在加大投资以满足预期的高需求。全球约44%的产量由排名前十大企业的资本支出支撑，在2022年增加了13%，预计2023年还将增长14%。 铜矿开采企业面临日益严格的监管审查、资产老化、矿石品位下降以及天气模式变化（包括智利严重的干旱和赞比亚的洪涝灾害）的影响。 Alexandra Symeonidi, CFA 供应动态(续) 附件 8 锂的供应高度集中在少数几个地点和公司。截至2022年，世界上最大的两家锂运营企业占据了总锂产量的43%。尽管如此，锂的供应量已增加以满足日益增长的可充电锂离子电池的需求，这些电池广泛应用于消费电子、电动汽车（EV）和能源存储系统中。2020年由于供需动态，碳酸锂价格出现短暂下跌，但到2022年达到峰值。2023年迄今，锂的生产量已超过消费量，导致价格从历史高位突然回调。电动汽车销量下降、能源存储领域库存积压、中国需求不确定性以及新供应比预期更快上线是主要原因。 锂需求增长预计将加速，促使生产商扩大对该领域的投资。在全球五大锂生产商中的资本支出（占总产量的65%），2022年增长了53%，预计今年将进一步增长66%。 EXHIBIT 9 供应动态(续) 它值得强调的是中国对这一扩张的贡献。中国投入了约300亿美元，并且两个最大的镍工业枢纽（莫罗瓦利工业园区和韦达湾工业园区）均由同一家中国企业运营。这一投资是“一带一路”倡议（BRI）下规模最大的投资之一。 与其它金属相比，镍的生产量可能经历了最大的扩张。自2019年以来，印尼，其占全球镍矿产量的50%，迅速发展了国内加工设施，旨在从这种金属中获取更多价值，并成为全球电动汽车供应链中心。根据政府估计，2022年加工镍产品的价值为300亿美元，比四年前高出10倍。印尼的运营冶炼厂数量从2021年的15家增加到了今年的43家；另外还有28座冶炼厂正在建设中，24座处于规划阶段。 this vast增加的精炼产能导致印度尼西亚在2023年首次成为镍矿石的净进口国。然而，这一扩张最显著的后果是，总初级镍产量急剧上升至峰值水平，导致市场失衡。国际镍研究小组预计今年的过剩将是过去十年中最大的一年。 EXHIBIT 10 EM 资源民族主义 “” 根据基准矿物 ， 两个到 2030 年， 预计锂产量的三分之一将由中国拥有。 采矿未来金属的国家占国内生产总值（GDP）比重较大，对这些资源的发展和商业化采取了积极态度。多个新兴市场（EM）政府认识到这些金属对未来技术的价值，并旨在获得这一增长中的更大份额。以下是相关案例的突出显示。 Alexandra Symeonidi, CFA 铜 智利，拥有世界上最大的锂资源，今年早些时候宣布了一项策略，旨在国有化其锂产业。该策略将允许国家公司主导锂矿开采和加工项目，从而确保更高的国家收入份额并改善环境条件。在当前制度下，独立的锂生产商从一个名为发展融资公司（CORFO）的政府机构租赁矿产特许权。这些租赁在2022年为智利国库贡献了超过50亿美元，约占该国GDP的2%。 智利，铜的主要生产国，于2023年完成了其矿业税收制度的修订。新制度以特许权使用费为基础，对大型生产商的营业利润征税比例从5%提高到14%，或从8%提高到26%。新的特许权使用费还将包含一个按价值计征的部分，即1%。尽管计算应税收入的方式发生了变化，但新的特许权使用费制度承诺将增加该行业的国家收入，尤其是在高价格环境下。 在2019年，赞比亚将特许权使用费从运营利润的4%至6%调整为5.5%至10%，具体比例取决于价格。铜出口占赞比亚国内生产总值的比重最高可达12%，使该资源成为其经济发展的关键。 但智利并非首个国家国有化锂资源。早在2022年，墨西哥将锂列为战略矿产，这意味着锂的勘探、开采和最终使用将成为国家的专属权利。该国已设立一家国家级锂业公司，旨在使墨西哥成为重要的锂矿生产国。 在巴拿马，该国最大的铜矿最近因合同对环境的影响以及矿产运营商和政府之间利润分配的影响而引发了前所未有的抗议。11月底，巴拿马最高法院裁定该合同违宪，而该矿由于受到封锁影响，其贡献了巴拿马国内生产总值3%至5%的运营也暂停了。同月初，巴拿马国会禁止新的矿业特许权和现有特许权的延期。显然，这体现了资源民族主义的一个案例，在这种情况下，一个国家主张对其自然资源的控制。 镍 可能是资源民族主义的另一个例子是印度尼西亚对镍矿石出口的禁令。该禁令最初于2014年实施，并在2020年加强，旨在发展国内镍和电动汽车供应链。为了发展国内市场，政府对镍加工设施提供了税收激励措施。最近，政府撤销了对低品位生产者的10年税收假期，以鼓励更多投资于下游流程和电池级镍制造，从而促进更广泛的产业发展。 锂 中国推动成为太阳能电池、锂离子电池和电动汽车全球最大的供应商，这促使该国需要在锂供应链中获得较大的份额。确实，中国已投资数十亿美元收购拉丁美洲乃至最近非洲的锂矿股份。据Benchmark Minerals预测，到2030年，中国将拥有预计锂产量的三分之二。 投资影响 我们相信，由于生产量增加和 resilent的价格前景，这些金属的出口价值和税收收入可能会提高，从而随着时间的推移改善主权信用基本面，这吸引主权投资者。 我们相信，由于能源转型导致对金属未来的需求持续增长，这有利于市场价格。对于 CORPORATE CREDIT投资者而言，这应转化为强劲的信用基本面，如利润率和现金流。 此外，新兴市场债务 universe 中许多金属公司已降低杠杆率，这可能有助于它们应对金属价格波动。 到期问题得到了充分的提前处理，我们注意到投资者倾向于投资“未来金属”公司的债务，而非其他金属生产商所发行的债务。 Alexandra Symeonidi, CFA 正如我们所强调的，拥有丰富未来金属资源的公司有望越来越多地受益于这些矿物的生产和销售。 对于上述提到的国家，金属产业应继续成为国内生产总值（GDP）增长的强大驱动力，并吸引外国直接投资（FDI）。 我们相信，由于产量增加和价格展望坚挺，这些金属的出口价值和税收收入可能会增加。随着时间的推移，这将导致主权信用基础的改善，对主权投资者具有吸引力。 关于威廉 · 布莱尔 威廉·布莱尔致力于与我们的客户建立持久的关系。我们紧密合作的对象包括私人和公共养老金基金、保险公司、基金会、主权财富基金以及金融顾问。我们是一家100%由活跃员工拥有并广泛参与所有权的企业。我们的投资团队专注于主动管理，并在广泛的策略中运用了纪律严谨、分析研究的过程，包括美国股票、非美国股票及新兴市场债务。威廉·布莱尔总部位于芝加哥，凭借全球资源提供专业知识和解决方案，以满足客户不断变化的需求。 重要披露 本材料仅提供信息用途，无意作为投资建议、要约或购买或出售任何特定证券或产品的推荐。本材料无意替代投资于金融产品方面的专业建议，且文中提及的任何投资或策略可能并不适用于每位投资者。每位投资者在进行任何交易前应考虑该交易是否适合自己的情况，并在必要时获取独立的专业建议以了解任何投资的风险和后果。威廉布莱尔不对因使用本文件或其内容而产生的任何直接或间接损失、损害、成本或偏见承担任何责任。 任何对特定话题的讨论并不意味着是完整的、准确的、全面的或最新的，并且可能会发生变化。所示数据并不代表也不应与威廉布莱尔任何产品的表现或特性相关联。事实信息来源于我们认为可靠的数据来源，但其准确性、完整性和解释无法得到保证。本信息和观点由作者表达，并不一定反映威廉布莱尔其他投资团队的意见。本信息截至材料中显示的日期为止为当前信息，可能会在不作通知的情况下进行更改。本材料可能包括估计值、展望、预测和其他前瞻性陈述。由于多种因素的影响，实际事件可能与所呈现的情况有显著差异。 投资涉及风险，包括本金可能损失的风险。在外国货币计价或所在地发行的证券中进行投资可能会因为汇率波动、经济和政治风险而增加风险。这些风险在新兴市场中可能更为显著。债券市场的投资面临特定风险，包括市场风险、利率风险、发行人风险、信用风险及通胀风险。提及特定证券及其发行人的示例仅用于说明目的，并非推荐购买或出售此类证券的建议。William Blair可能持有或不持有上述发行人的证券，如有持有，不保证会持续持有。不应假设任何对提及证券的投资在过去或未来将产生利润。 这份材料由威廉布莱尔国际有限公司（William Blair International,