新兴市场股票 2024

全球权益投资管理active. williamblair. com 新兴市场股票 2024 ：随着新周期的展开 ， 市场分化 2023 年 12 月 此外，我们相信新兴市场（EMs）是接入世界上一些最强大的长期趋势的最有效方式：印度新兴中产阶级、人工智能需求激增以及供应链的近岸转移。 投资组合经理Todd McClone, CFA, 合伙人 | 新兴市场股票市场随着新周期的展开而分化 然而，刺激措施在2023年大部分时间里受到限制，原因是美国经济出人意料地表现出强劲韧性，导致利率上升和美元走强。除了巴西和智利之外，新兴市场中央银行为了避免因本币贬值而造成的附带损害，大多没有降低利率。 Todd McClone, CFA, 合伙人投资组合经理 ， EM 方程 新兴市场（EMs）在2023年已重新稳固其地位，但从2022年10月的低点反弹并非各别市场的普遍现象。随着新的EM周期展开，我们预计2023年驱动市场表现的异质动态和长期主题将继续塑造2024年的市场行为。这些趋势包括中国与印度截然不同的发展轨迹、AI相关硬件需求激增以及全球供应链重塑。 在未来的几个月里，我们相信资金流入新兴市场将取决于美国经济扩张持续的程度。尽管美国长期维持较高利率的环境可能对新兴市场股票构成更大的挑战，但近期美国通胀的下降和美元的疲软表明，一个更为有利的新兴市场背景正在形成。 无论如何，在新兴市场（EMs）中相对估值看起来具有吸引力，我们相信新兴市场仍然是接触世界上许多长期结构性趋势的主要途径。展望超出初始复苏阶段，历史上和预测上深度价值股和高度周期性股票通常会引领这一过程，我们认为向高质量增长的轮动可能是下一个故事篇章。 宏观有利 ， 尽管有货币逆风 ， 但估值背景 宏观经济基本面在大多数新兴市场（EM）国家持续改善，新兴市场的中央银行家们现在通胀担忧已经消退， eager to transition to a more accommodative monetary policy. 他们能够 EXHIBIT 1注：为了保持原有格式和句子流畅性，将 "eager to" 调整为 "迫不及待地" 更为自然。最终结果如下： 新兴市场中央银行家采取了等待和观望的方法宏观经济基本面在大多数新兴市场（EM）国家持续改善，新兴市场的中央银行家们现在通胀担忧已经消退，迫不 新兴市场的宽松货币政策不太可能在有美国经济明显放缓的迹象出现之前开始实施。及待地要过渡到更加宽松的货币政策。他们能够 | 新兴市场股票市场随着新周期的展开而分化(续) 2023 年的性能亮点 主导 EM 中的发散路径 受中国经济重新开放乐观情绪的推动，新兴市场（EMs）在2023年初找到了稳固的基础，此前经历了长达20个月的熊市，期间MSCI新兴市场指数从峰值下跌了41.7%。然而，中国的复苏故事并未如预期般展开。截至11月30日，中国股市年内下跌9.01%，受到比预期更严重的新冠疫情相关影响的严重挑战，包括失业率上升、消费者和企业层面的心理创伤、房地产市场的疲软以及与美国关系的恶化。 中国和印度共同构成了MSCI新兴市场可投资指数（IMI）的44%。这两个市场的巨大差异正在变得日益明显，尽管目前关于中国的悲观情绪主要反映在其估值上，我们对印度股票仍持更为积极的看法。 从杠杆率角度来看，印度的经济健康状况明显比中国的更为稳健：印度的非金融企业债务占GDP的比例为51%，而中国的这一比例为165%；印度的家庭债务占GDP的比例为19%，中国的这一比例为65%。 尽管中国未能显著重燃全球经济增长，但在其他地方形成了强大的牛市。我们继续在投资组合中超配的印度在2023年表现尤为突出，截至11月30日，年内累计涨幅达11.75%。印度工业和金融板块尤其强劲，得益于强劲的投资支出周期、稳健的国内生产总值（GDP）增长以及有利的人口结构。 从基本面上看，印度的人口结构、政治环境、透明的货币政策以及与西方的对齐与中国的不同，我们认为这些因素应该继续支持印度股市的增长势头。相比之下，由于监管环境日益苛刻且不可预测，中国的市场越来越难以导航。在我们看来，MSCI中国指数中越来越多的企业具有不对称的风险特征。如果排除那些受到共同富裕政策影响、可能面临监管压力、国有企业（SOEs）以及美国试图限制访问关键美国技术的科技公司，那么剩下的部分将是指数中相对较小的一组企业，我们认为这些企业具有可投资性。 在亚洲其他地区，对所有与AI相关产品需求的激增对韩国（截至11月30日同比增长15.52%）和台湾（同比增长23.81%）形成了显著利好，两国在全球AI硬件供应链中发挥着关键作用。 墨西哥也在当前环境下取得了显著的增长，截至11月30日，年同比增长率为28.73%。该国已成为与COVID相关的回岸趋势的典范，这一趋势因美中之间日益加剧的地缘政治紧张关系以及乌克兰战争而得到加强。 在中国经历了 draconian（严厉的）且持续时间较长的与COVID相关的封锁之后，习近平主席明显优先考虑政治而非经济，几乎没有采取措施修复长时间对民众的心理伤害。消费者不愿支出，企业犹豫不决进行投资。 南非——一个我们涉足较少的国家——截至11月30日，年内已下跌4.7%，并遭受猖獗的腐败和基础设施建设停滞的影响。这种情况的严重性通过国家电力公司Eskom的丑闻得到凸显，导致全国范围内的轮流停电，严重阻碍了经济的发展。 房地产行业问题已成为日益加剧的关注点，这在恒大和碧桂园等知名企业破产中得到了突出体现。截至本文撰写时，中国前50大住宅房地产开发商中有25家目前处于违约状态。许多家庭要么全额支付，要么分期付款购买了新的住宅单位，而这些单位很可能无法完工，进一步损害了房地产市场的信心。鉴于房地产占大多数家庭财富的最大比例，这一情况尤为令人担忧。 | 新兴市场股票市场随着新周期的展开而分化(续) 在全球GDP增长份额接近20%的情况下，印度成为了新兴世界中最强劲的市场之一，我们相信其故事仍在持续改善。事实上，该国已经超越了台湾和韩国，成为MSCIEM指数第二大组成部分。通货膨胀已趋缓，利率不再上升，GDP增长强劲，公共和私营部门资本支出似乎正在进入上行周期。印度多十年增长故事的第一阶段——以新兴消费者为特征——已经进化到了“2.0版本”，重点在于构建住房和关键基础设施。印度的住宅房地产市场正在蓬勃发展，考虑到巨大的需求和住房供应短缺，我们预计未来几十年都将保持增长。该国宣布了一项350亿美元的铁路扩展计划、大量对电力基础设施的投资、到2025年新增220个机场以及多项支持我们对中盘工业的积极看法的举措。 人口中，房价下跌产生了负面财富效应。在房价压力消散之前，经济要恢复增长将颇具挑战。 中国的最新一轮刺激措施尚不足以重新点燃家庭和企业部门的信心。此外，货币政策和财政政策的透明度不足已经引发了投资者对经济前景的不确定性。显然的是，自2008年以来，每次放宽政策对中国全社会融资（总体信贷活动）的影响幅度都在逐渐减弱，我们认为这一现象可以解释为债务水平已显著升高以及习近平主席对促进消费的日益谨慎态度。若房地产市场意外获得救援或出台规模超大的刺激计划，无疑会遏制这种趋势，但迄今为止所有宣布的措施都未能达到预期，最初的投资者热情也短暂持续。无论如何，印度的长期基本面显得更为乐观。 Along with 工业部门，我们维持对印度金融行业的积极展望。自2005年以来，印度银行在MSCI AC World指数中稳步且显著地表现优于后者。 附件 2 印度的长期收益表现加速 人口统计数据和积极的资本支出周期可能继续推动印度令人印象深刻的收益增长。 | 新兴市场股票市场随着新周期的展开而分化(续) 世界银行指数，并且有理由保持乐观情绪。金融产品的渗透率正在上升，从绝对角度来看，与全球其他地区相比仍然非常低。人口信贷不足，开始增加借贷用于购房。人均收入最近超过了2000美元的门槛——据我们判断，这是一个关键信号，表明各种耐用商品的需求即将加速增长。 沙特阿拉伯的社会改革释放了潜力作为 MSCI 新兴市场指数的新手 ， 沙特阿拉伯已经接近 该指数中巴西的规模。 2023 年的调查益普索建议91%的沙特阿拉伯人认为国家的发展方向正确，这一比例在全球所有国家中最高。沙特政府，在主权财富基金PIF的支持下，正引导国家从石油行业向其他行业转型。《2030愿景》计划包括3.1万亿美元的投资，旨在推动这一转型。未来12至18个月内，预计将有约50家首次公开募股（IPO）活动。此外，沙特阿拉伯还受益于社会结构变化带来的增长动力：女性可以开车，她们的消费支出增加，并且大量进入劳动力市场。尽管该国发展势头良好，但截至2023年6月30日的数据表明，大约一半的活跃全球股票市场基金（主要来自美国）尚未持有任何沙特阿拉伯股票，而且超过90%的基金对该国的持股量低于平均水平。我们发现沙特小盘和中盘股票存在最吸引人的投资机会。 虽然印度的估值相对于新兴市场（EM）整体处于溢价状态，但我们认为这一估值得到了每股收益（EPS）显著增长的支持，这主要得益于金融和工业 sector 强劲的顺风因素。 超越印度 ， 精选牛市可能有更多的运行空间 除了印度 ， 我们还在其他几个市场看到了机会。 在墨西哥展开的良性循环 全球回岸的典型案例墨西哥，在过去三年中一直是表现最强劲的股票市场之一。其低廉的劳动力成本以及美国在国内重建供应链的共识——受COVID-19疫情影响并受到地缘政治紧张局势的推动——促使工厂从中国迁移到墨西哥。实际上，根据彭博社的数据，墨西哥最近超越中国成为美国最大的出口国，美国的出口额从2021年的3850亿美元增加到2022年的4550亿美元。 EM ： 应对 AI 需求激增的有效方法 韩国和台湾是日益增长的人工智能相关需求的主要受益者。在所有应用领域——云、汽车、消费、PC、智能手机等——摩根士丹利预测，人工智能半导体收入将在2023年至2027年间每年增长31%。 我们相信，专注于AI硬件的小市值和中市值公司股票（几乎全部位于韩国和台湾），是投资者参与这一快速增长市场最为纯粹的方式。台湾的中市值公司在英伟达的供应链中扮演着关键角色，而韩国则凭借其专门设计高端DRAM内存细胞的企业，在此领域占据有利位置，这些高端DRAM内存细胞是AI芯片的关键组件。 “” 韩国和台湾是主要的日益增长的需求的受益者对于所有的东西 AI 。 ” Todd McClone, CFA, 合伙人 | 新兴市场股票市场随着新周期的展开而分化(续) 中产阶级群体扩大、人工智能需求激增以及供应链近岸化。随着资产类别的早期恢复阶段已成为过去，我们认为高质量的增长有望表现更佳。在此背景下，我们相信选股能力和识别具有强大管理团队、可持续的竞争优势和强劲资产负债表的高质量公司的能力依然至关重要。 在整个 EM 中选择性地挖掘世俗主题 近期的发展进一步证明，新兴市场（EMs）不应被视为一个大而 homogeneous 的资产类别。各国的货币、经济和政治条件差异巨大，尽管新兴市场最大的成分国中国面临着显著的逆风，但我们认为有吸引力的估值和精选的牛市支持对精心构建的新兴市场组合保持乐观展望。 我们相信新兴市场是获得世界上一些最强大的世俗主题的最有效方式 ： 印度的新兴 附件 3 有吸引力的远期市盈率倍数 尽管基本面有所改善，相对而言，新兴市场估值目前仍比长期平均值低一个标准差。 关于威廉 · 布莱尔 威廉布莱尔致力于与我们的客户建立持久的关系。我们与私人和公共养老基金、保险公司、捐赠基金、基金会以及主权财富基金紧密合作，同时也与金融顾问紧密合作。我们是一家完全由活跃员工拥有并实行广泛所有权的企业。我们的投资团队专注于主动管理，并采用严谨、分析的研究流程覆盖多种策略，包括美国股票、非美国股票和新兴市场债务。威廉布莱尔总部位于芝加哥，全球资源为我们客户提供满足其不断变化需求的专业知识和解决方案。 重要披露