今天的库存周期告诉我们未来的增长

威廉 · 布莱尔 库存周期在加速经济增长、通胀以及公司扩张期的盈利过程中发挥着重要作用，特别是在预期消费将推动盈利能力提升的阶段。公司在这一阶段通常会增加库存。继续相反的情况，在需求意外出现比预期更快的放缓时（导致了无意中的库存积压）或他们预期未来增长乏力时（主动去库存），他们会抛售股票。在这个经济周刊,我们评估当前库存周期中所处的位置，公司对预期短期增长的告知，以及可能导致库存水平结构性变化的一些决定因素。 此外，最近发布的 beige book 报告指出，汽车经销商面临供应上升的压力，原因是需求减弱和供应链现已恢复正常——尤其是对于之前短缺的微处理器的供应。 公司在2023年大部分时间里去库存，此前经历了库存激增期（即，GDP减去库存）。从2021年到2022年，实际最终国内销售增长了5.7%。2020年至2022年期间，尽管总体GDP增长了6.1%，其中部分增长与先前供应链中断后出现的牛鞭效应有关。这一现象反过来对后续2023年实际GDP的库存拖累起到了作用。库存下降也是在实际最终销售增长3.4%，而实际增长为3.1%的情况下所导致的结果。人们普遍持有的去年经济衰退的预期 ， 这似乎还没有实现。 contacts 指出，经销商保持了良好的盈利能力，但利润率已经开始下降，因为供应限制有所缓解，库存水平上升。一位联系人报告称，经销商正在降低利润率以加速销售库存车辆。另一位观察到，新车的总体价格（尤其是考虑到电动汽车占比上升）进一步拉开了新车市场和二手车市场的差距，低收入家庭难以负担新车。 重要的是，一个没有经历去库存的领域是汽车（汽车占零售库存总价值的近25%）。图1展示了总体零售库存与销售比（I/S比率），以及剔除汽车后的整体情况。图2则显示了汽车经销商的I/S比率持续稳定上升。两者仍然显著低于疫情前的水平。 在过去的一年 (见第 5 页的展品 9 - 13) ， 对于所有其他零售行业 ， I / S 比率持平至下降商人批发商和制造商也是如此。 库存情绪的一个很好的指标来自于NFIB的小企业调查，因为小企业通常是更大制造商和零售商的库存持有者。最新的调查显示，并且预计公司在未来几个月将进一步减少库存，目前的库存水平仍然未能让公司满意。（ 附件 3 、 4) 。 服务业库存的情绪报告显示，当库存水平超过50%时被视为过高，但与历史平均值相比，当前读数可能仍然略低（见图6）。 同时，ISM制造业新订单减库存指数——历史上这是一个良好的领先指标，用于预测资本支出投资（如图表7所示）——显示新订单的增长速度超过库存。这也与制造业情绪“过低”的情况一致，这种情绪更多是由对未来需求增长乐观预期驱动的。 这种观点与最近ISM（美国供应管理协会）库存情绪读数存在轻微的矛盾。当被问及客户库存是否过高、过低或恰当时，制造商的情绪急剧下降至过低区域（如图5所示）。 也可能是因为公司对中断供应链和更动荡定价的担忧增加导致了新订单的上升以及库存情绪过低。然而，近期UPS和FedEx的股价表现以及它们的大量裁员公告并不与市场需求增强的预期相符。 贝ige书的进一步评论以及ISM受访者的观点表明，苏伊士和巴拿马运河的问题无疑是其中一个因素。这些干扰- Richard de Chazal, CFA航班对空运和海运都产生了重大影响 新冠疫情之后，许多企业在 CORPORATE SECTOR 中相信他们将能够维持更高的库存水平。供应链证明了它们过度拉伸且过于脆弱。正如广泛指出的那样，“准时制”变成了“以防万一”。然而，迄今为止，只有非常初步的证据表明它们正在试图落实这一点。 其他有助于强化这种谨慎心态的因素包括不断升高的地缘政治紧张局势、显著的通货膨胀波动（批发商品价格因苏伊士和巴拿马运河问题而走低并开始回升），以及持续出现更为极端的天气事件（干旱、洪水等）。 在讨论不断上涨的运输成本时 ， ISM 调查中的一家建筑公司做出了回应 ： 火灾等) ， 这再次扰乱了供应线。尽管如此，值得注意的是，其他因素也在帮助保持库存水平较低。这些因素包括更快的计算能力、人工智能、大数据和数字化的发展，它们使公司能够更好地预测需求趋势，从而维持较低的库存水平。同时，3D打印技术的普及也可能同样要求保持较低的库存水平。 苏伊士运河因红海地区的不安定局势以及巴拿马运河的问题，导致交通运输受到影响，这不仅影响了全球货物运输的成本，也影响了运输时间表。 另一家化学公司评论说 ： 2024年伊始表现良好。销售额超出预期，成本总体稳定。由于供应短缺，少数商品的成本有所上升。许多此前短缺的商品市场位置已经得到纠正。国际货运成本短期内有所增加。 在2021年和2022年的大部分时间里，供应链都在增加库存，而2023年则是去库存的一年。目前看来，当前的库存水平大致达到了理想水平，但一些公司越来越担心供应短缺的问题。ISM库存指数的急剧下降进入“过低”区域似乎与对红海和巴拿马运河问题导致的供应链中断重新担忧有关，这符合我们了解的公司在多大程度上愿意并能够反对对加速需求增长的乐观预期。继续履行他们之前表达的增加供应链冗余和保持较高水平库存以应对进一步中断的愿望将是符合这种库存策略的。轻微加快通胀和较高的情绪 ， 尽管技术的进步也表明这样的积累可能是不必要的。 而另一家运输公司指出 ： 2024年的商用汽车市场相较于去年似乎有所收缩。各产品细分市场的预测销量轻微下降，仅在客户竞标采购和转向新技术方面有有限增长。大多数供应链，包括半导体供应，已趋于稳定，目前唯一显著增长的环节是通过红海的运输。 看来除了汽车以外，公司普遍表示，在经历了为期一年的去库存后，库存水平现在已经接近理想状态——并且基于对供应中断的担忧加剧以及对软着陆的谨慎乐观，可能略显不足。 经济记分卡 威廉 · 布莱尔 重要披露 这份报告可通过注册用户在R*Docs™（https://williamblairlibrary.bluematrix.com）上以电子形式访问。www. williamblair. com 。 请通过+1 800 621 0687与我们联系，或访问<https://www.williamblair.com/equity-research/coverage>获取所有披露信息。Richardde Chazal证实：1）本研究报告中表达的所有观点均准确反映了其个人对报告覆盖的任何证券和公司的看法；2）其部分或全部补偿并非、并未且不会直接或间接与本报告中具体建议或观点相关。我们致力于适时更新研究内容。除某些定期行业报告外，大多数报告根据认为适当的时间间隔不定期发布。 研究分析师。道琼斯 ：38726.30 标准普尔 500指数 ： 4997.91 纳斯达克 ： 15793.70 可根据要求提供其他信息。额定电流分布(截至 2024 年 2 月 8 日) ： 覆盖范围百分比Inv. Banking Relationships * 百分比 跑赢大盘 (买入) 跑赢大盘 (买入) 表现不佳 (卖出)1表现不佳 (卖出)0 *每个评级类别中作为投资银行客户的公司所占百分比，定义为威廉布莱尔为其提供服务的公司所占的比例， 在过去12个月内获得投资银行服务的补偿。研究分析师的薪酬基于多种因素，包括其股票推荐的表现；对资产管理、公司金融、机构销售和零售经纪等公司所有部门的贡献；公司整体。 盈利能力 ； 以及竞争因素。 威廉 · 布莱尔 其他重要披露 股票评级与估值方法：威廉布莱尔公司使用三星级系统对股票进行评级。个别评级反映了股票在未来12个月相对于更广泛市场的预期表现（通常为标普500指数，除非另有说明）。预期表现的评估基于短期内、中期和长期公司的基本面、行业前景、收益估计的信心、估值（以及我们的估值方法）以及其他因素。超出市场表现（O）——股票预计在未来12个月内将超越更广泛的市场；市场表现（M）——股票预计在未来12个月内将与更广泛的市场表现大致持平；低于市场表现（U）——股票预计在未来12个月内将落后于更广泛的市场；未评级（NR）——该股票当前尚未评级。估值方法包括但不限于市盈率（P/E）、相对市盈率（相对于相关市场的市盈率）、市盈率与增长率比率（PEG）、市值/收入倍数、企业价值/息税折旧及摊销前利润（EBITDA）比率、现金流贴现法以及其他方法。股票评级和估值方法不应被用于或依赖于其他用途。 作为投资建议。过去的表现不一定是未来表现的指南。 评级和估值方法反映了个人分析师的意见，并且随时随时可能改变。我们的销售人员、交易员和其他专业人士可能会向我们的客户、潜在客户以及我们的交易台提供与本研究报告中观点相左的市场评论、短期交易思路或交易策略。某些当前未更新的研究报告可能包含与证券、金融工具或发行方相关的讨论或投资观点，这些信息可能已过时。请始终查阅公司或发行方的最新报告。我们的资产管理及交易部门可能会做出与本报告中建议或观点不一致的投资决策。我们不时会持有某种证券的多头或空头头寸，充当该证券的主承销商，或进行买入或卖出操作。我们的研究主要以电子形式传播，在某些情况下也会以纸质形式分发。研究内容对所有客户同时可用。此研究报告仅供我们的客户使用。未经事先书面许可，不得以任何形式复制或复制本材料的任何部分，也不得进行重新分发。 威廉布莱尔及公司，L.L.C. 这绝非任何意义上的证券或金融工具的购买或销售要约或邀请。此处的事实性陈述源自我们认为可靠的信息来源，但对此类陈述不做任何关于准确性或完整性的保证，除非涉及与威廉布莱尔或其研究分析师有关的披露信息。所表达的意见为个人观点。 我们自身提供的，除非另有说明，并且可能会在未作通知的情况下进行更改。所示价格仅供参考。若接收方是根据与威廉布莱尔签订的服务条款或合同（以单独付费的研究服务为准）接收本研究报告，则在提供此类研究服务的过程中，我们可能被视为投资顾问。若此种投资顾问身份与任何其他接收方有关，则仅限于我们直接与其签订合同的接收方，并不扩大至本报告的交付范围（除非以书面形式另行明确规定）。若此类接收方使用这些研究服务进行此处所提及的证券的买卖，则威廉布莱尔可能作为自身账户的主经纪商或作为另一方当事人的无风险主经纪商或代理执行交易。威廉布莱尔在此过程中仅作为经纪商-交易商进行操作。 交易，包括本文件中提及的任何证券的交易。此材料在英国及欧洲经济区（EEA）由William Blair International, Ltd.分发，该公司由金融行为监管局（FCA）授权并监管。William Blair International, Ltd.是一家在英格兰及威尔士注册的有限责任公司，公司编号为03619027。此材料仅针对其所在国家/地区的专业投资者或等同人士，以及根据2000年金融服务与市场法案（金融推广）指令2005年第19条（第5款）、第38条、第47条和第49条定义的“相关人士”定向发布和发行。本文件不得执行或据此采取行动。 依赖于非“相关人士”的个人。“威廉布莱尔”和“R*Docs”是威廉布莱尔及公司（William Blair & Company, L.L.C.）的注册商标。版权 ©2024，威廉布莱尔及公司（William Blair & Company, L.L.C.）。 保留所有权利。威廉 · 布莱尔 & 公司 ， L. L. C. 许可并在我们的工作中应用 SASB 重要性图 ® 和 SICSTM 。