今天的库存周期告诉我们未来的增长
威廉 · 布莱尔
库存周期在加速经济增长、通胀以及公司扩张期的盈利过程中发挥着重要作用，特别是在预期消费将推动盈利能力提升的阶段。公司在这一阶段通常会增加库存。继续相反的情况，在需求意外出现比预期更快的放缓时（导致了无意中的库存积压）或他们预期未来增长乏力时（主动去库存），他们会抛售股票。在这个经济周刊,我们评估当前库存周期中所处的位置，公司对预期短期增长的告知，以及可能导致库存水平结构性变化的一些决定因素。
此外，最近发布的 beige book 报告指出，汽车经销商面临供应上升的压力，原因是需求减弱和供应链现已恢复正常——尤其是对于之前短缺的微处理器的供应。
公司在2023年大部分时间里去库存，此前经历了库存激增期（即，GDP减去库存）。从2021年到2022年，实际最终国内销售增长了5.7%。2020年至2022年期间，尽管总体GDP增长了6.1%，其中部分增长与先前供应链中断后出现的牛鞭效应有关。这一现象反过来对后续2023年实际GDP的库存拖累起到了作用。库存下降也是在实际最终销售增长3.4%，而实际增长为3.1%的情况下所导致的结果。人们普遍持有的去年经济衰退的预期 ， 这似乎还没有实现。
contacts 指出，经销商保持了良好的盈利能力，但利润率已经开始下降，因为供应限制有所缓解，库存水平上升。一位联系人报告称，经销商正在降低利润率以加速销售库存车辆。另一位观察到，新车的总体价格（尤其是考虑到电动汽车占比上升）进一步拉开了新车市场和二手车市场的差距，低收入家庭难以负担新车。
重要的是，一个没有经历去库存的领域是汽车（汽车占零售库存总价值的近25%）。图1展示了总体零售库存与销售比（I/S比率），以及剔除汽车后的整体情况。图2则显示了汽车经销商的I/S比率持续稳定上升。两者仍然显著低于疫情前的水平。
在过去的一年 (见第 5 页的展品 9 - 13) ， 对于所有其他零售行业 ， I / S 比率持平至下降商人批发商和制造商也是如此。
库存情绪的一个很好的指标来自于NFIB的小企业调查，因为小企业通常是更大制造商和零售商的库存持有者。最新的调查显示，并且预计公司在未来几个月将进一步减少库存，目前的库存水平仍然未能让公司满意。（ 附件 3 、 4) 。
服务业库存的情绪报告显示，当库存水平超过50%时被视为过高，但与历史平均值相比，当前读数可能仍然略低（见图6）。
同时，ISM制造业新订单减库存指数——历史上这是一个良好的领先指标，用于预测资本支出投资（如图表7所示）——显示新订单的增长速度超过库存。这也与制造业情绪“过低”的情况一致，这种情绪更多是由对未来需求增长乐观预期驱动的。
这种观点与最近ISM（美国供应管理协会）库存情绪读数存在轻微的矛盾。当被问及客户库存是否过高、过低或恰当时，制造商的情绪急剧下降至过低区域（如图5所示）。
也可能是因为公司对中断供应链和更动荡定价的担忧增加导致了新订单的上升以及库存情绪过低。然而，近期UPS和FedEx的股价表现以及它们的大量裁员公告并不与市场需求增强的预期相符。
贝ige书的进一步评论以及ISM受访者的观点表明，苏伊士和巴拿马运河的问题无疑是其中一个因素。这些干扰-
Richard de Chazal, CFA航班对空运和海运都产生了重大影响
新冠疫情之后，许多企业在 CORPORATE SECTOR 中相信他们将能够维持更高的库存水平。供应链证明了它们过度拉伸且过于脆弱。正如广泛指出的那样，“准时制”变成了“以防万一”。然而，迄今为止，只有非常初步的证据表明它们正在试图落实这一点。
其他有助于强化这种谨慎心态的因素包括不断升高的地缘政治紧张局势、显著的通货膨胀波动（批发商品价格因苏伊士和巴拿马运河问题而走低并开始回升），以及持续出现更为极端的天气事件（干旱、洪水等）。
在讨论不断上涨的运输成本时 ， ISM 调查中的一家建筑公司做出了回应 ：
火灾等) ， 这再次扰乱了供应线。尽管如此，值得注意的是，其他因素也在帮助保持库存水平较低。这些因素包括更快的计算能力、人工智能、大数据和数字化的发展，它们使公司能够更好地预测需求趋势，从而维持较低的库存水平。同时，3D打印技术的普及也可能同样要求保持较低的库存水平。
苏伊士运河因红海地区的不安定局势以及巴拿马运河的问题，导致交通运输受到影响，这不仅影响了全球货物运输的成本，也影响了运输时间表。
另一家化学公司评论说 ：
2024年伊始表现良好。销售额超出预期，成本总体稳定。由于供应短缺，少数商品的成本有所上升。许多此前短缺的商品市场位置已经得到纠正。国际货运成本短期内有所增加。
在2021年和2022年的大部分时间里，供应链都在增加库存，而2023年则是去库存的一年。目前看来，当前的库存水平大致达到了理想水平，但一些公司越来越担心供应短缺的问题。ISM库存指数的急剧下降进入“过低”区域似乎与对红海和巴拿马运河问题导致的供应链中断重新担忧有关，这符合我们了解的公司在多大程度上愿意并能够反对对加速需求增长的乐观预期。继续履行他们之前表达的增加供应链冗余和保持较高水平库存以应对进一步中断的愿望将是符合这种库存策略的。轻微加快通胀和较高的情绪 ， 尽管技术的进步也表明这样的积累可能是不必要的。
而另一家运输公司指出 ：
2024年的商用汽车市场相较于去年似乎有所收缩。各产品细分市场的预测销量轻微下降，仅在客户竞标采购和转向新技术方面有有限增长。大多数供应链，包括半导体供应，已趋于稳定，目前唯一显著增长的环节是通过红海的运输。
看来除了汽车以外，公司普遍表示，在经历了为期一年的去库存后，库存水平现在已经接近理想状态——并且基于对供应中断的担忧加剧以及对软着陆的谨慎乐观，可能略显不足。
经济记分卡
威廉 · 布莱尔
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