经济数据表面之下的划痕

市场叙事在2023年初从“软着陆”转向“硬着陆”，后又再次转向“软着陆”，但作者对完全消除温和衰退的可能性保持警惕。报告指出，尽管标普500指数达到新高点，但大部分增长由MAG6（特斯拉被剔除后）驱动，其余494家公司仅上涨1.6%，而MAG6在过去六年的累计涨幅达16.8%。2024年1月29日MAG6季度EPS增长率为53.7%，远超其余494家公司（下跌10.5%），但最新盈利数据显示MAG6EPS增长27.4%，而其余公司变化为1.4%。

非农就业人数强劲，但家庭调查就业率连续四个月中有三个月为负，BLS调整后的家庭就业衡量标准显示1月份就业人数骤降45万，12月降幅更大。实际平均小时工资有所增长，但实际收入增长仅在某时间点转为正值，且主要偏向休闲和hospitality行业，其他多个行业仍低于疫情前水平。累计工作小时数急剧下降，反映公司囤积劳动力但限制工作时间。

GDP与GDI存在显著差距，第三季度GDI下降0.1%，而实际GDP上升2.9%。违约率上升，超额储蓄被消耗殆尽，工人选择承担多重工作，信贷供应紧张。ISM制造业指数连续15个月处于衰退状态，只有22.2%的行业报告增长。银行仍在逐步收紧放贷标准，银行利润下降45%。NFIB小型企业调查显示，市场情绪仍与经济衰退相一致。

本周高于预期的CPI报告可能促使美联储重新加速加息，但作者认为目前没有令人信服的证据表明经济已进入衰退，也没有足够证据表明经济增长不强劲以至于软着陆不可能实现。经济增长可能没有表面呈现的那么强劲，且可能在未来几个季度继续降低效力。美国经济表现出惊人韧性，但错误地认为美联储政策不具限制性且对经济增长没有影响，以及未来一年内不存在降息空间，都是不准确的。数据也暗示，宣布复苏已经完全胜利并排除经济衰退的可能性还为时过早。