经济数据表面之下的划痕
经济周刊经济数据表面之下的划痕
威廉 · 布莱尔
正如我们在每周市场监测周一 ， 市场叙事一直在变化 ， 周二的,
CPI报告仅加速了这一趋势。在2023年初，市场参与者之间的争论集中在软着陆与硬着陆之间，由于数据持续超出预期，这一共识逐渐倾向于硬着陆；然而，随着2024年的推进，争论似乎有所转变——到年底时，共识转向了软着陆阵营。再次转向软着陆而非不着陆，担忧硬着陆（无论是温和的还是严重的）的担忧有所缓解，但仍认为为时过早不宜轻易放弃这一观点。然而，我们对这种情况略感警惕，完全消除了来年温和衰退的可能性。在这个经济周刊,我们审视了一些经济数据中的不一致性，这表明经济增长可能并非表面呈现的那样强劲，投资者在预期时应保持警惕。
当刮擦表面以下的许多华丽的 6 与其余不像表面上看起来那么强劲。经济和金融市场领域 ， 增长可能
例如，在股市中这一点相当明显。尽管标普500指数似乎达到了新的高点，但其中大部分增长是由Mag 6（特斯拉不再被纳入）的行为所驱动的。在过去12个月的加权平均计算中，聚合指数上涨了23.0%，而截至日期，聚合指数相对于未加权指数6.1%的增长，仅上涨了5.4%，而未加权指数则上涨了1.7%。同样地，按年计算，这种现象也表现得十分显著。未加权指数（见表2）。更直观地看，剩余的494家公司仅上涨了1.6%。而MAG在过去六年的累计涨幅达到了16.8%。
在2023年经济数据意外转变了预期，从硬着陆转向软着陆之后，经济学家们现在再次看到增长超出预期。这促使一些经济学家进一步调整了观点。
类似的情况反映在企业财报中，2024年1月29日的Mag 6季度EPS增长率显示，根据FactSet的数据，第四季度的综合增长率为。涨幅为53.7%，相比之下，其余494只股票下跌了10.5%。最新的盈利数据（截至2月14日）显示，Mag 6的每股收益（EPS）为27.4%，与12个月未加权年度平均变化的中位数相比。494 的变化为 1.4% 。
在我们看来，这种转型可能为时过早，因为轻度衰退的风险尚未完全消散。而且，利率仍然坚定地处于限制性区域。增长能力再次开始令人失望（即使考虑到中性利率r*略提高的概率）。因此，从这个角度来看，让美联储持有更长时间 ， 这样做也会提高利率 ， 以至于本周的通胀报告可能会硬着陆的风险。
非农就业与其他劳动力尽管非农就业人数（对公司账簿上的员工进行的一项调查）的强劲势头继续令市场感到意外，但家庭调查衡量的就业率（一项入户调查）在过去4个月中有3个月为负数，并未证实非农就业人数增加了96.2万人。随着时间的推移，这两个指标的差异变得越来越大，前者的4个月总和为-39.8万人，而后者则为96.2万人。should track each other quite closely, allowing for certain methodological differences.Nevertheless, the BLS also
关于收入增长？截至2023年中，实际平均小时工资有所增长。此外，实际收入增长（经过通胀调整后）仅在某个时间点转为正值。我们看到的增长并不是均匀分布的。具体而言，这些增长主要偏向休闲和 hospitality 行业（占总私营部门就业的12%），而其他多个行业（占总私营部门就业的17%）仍然在与大流行病开始前的水平相比时经历了实际收入的下降（如图表5所示）。-
produces 调整后的家庭就业衡量标准”，使其更加可与非农就业数据进行比较，显示1月份就业人数骤降45万，而12月的降幅更大，为75.3万（如图3所示）。
同样地，累计工作小时数出现了急剧下降。这与公司囤积劳动力但限制工作时间的做法是一致的，因为公司在招聘困难的情况下不愿意裁员——这是一个合理的选择。
Sion 在软着陆或不着陆的情况下。然而，总工作小时数与实际GDP增长之间也一直存在很强的历史相关性，当前的情况有助于解释两者之间历史上巨大的差距（如图表4所示）。这一差距是显著的。基于支出的增长度量）和国民总收入（Gross Domestic Income）。GDP与GDI本应是同一枚硬币的两面，因为某人的支出应当等于他人的收入。然而，最新的第三季度GDI下降了0.1%，而实际GDP则上升了2.9%。如果在第4表中将GDP替换为GDI，这一差距将会消失。
与此同时，违约率上升，超额储蓄被消耗殆尽，同时越来越多的工人选择承担多重工作，信贷供应变得紧张（如图表6所示）。从这个角度来看，许多工人的实际状况并未反映在统计数据中。这也是为什么美联储如此急切地希望 -
招聘计划和职位空缺为多年以来最低，预期的信用条件与仍然紧张的信用环境一致。
在企业界，我们并未观察到与手增长数字所可能暗示的统一强劲态势。例如，ISM 制造业指数显示该行业已连续15个月处于衰退状态，历史上这种情况未发生过经济衰退的情况。与此同时，接受调查的ISM 行业中只有22.2%报告了增长，这一比例从12月的5.6%有所上升（参见图表7）。
此外，银行仍在逐步收紧放贷标准（但速度放缓），因为银行对公司在预期的CRE相关问题之前承担任何风险表示担忧，并且担心公司的债务到期问题。（ 展示 9、 10 和 11) 。FT本周报告称 ， 美国与一年前相比有所减少。银行利润在过去一个季度下降了 45% -
当谈到资本支出时，来自各地区联邦储备银行每月制造业调查的一篮子资本支出计划指标也与较低的投资意愿和工业生产增速放缓的趋势一致（如图8所示）。
此外，本周最新的NFIB小型企业调查显示，小型企业部门的市场情绪仍处于与经济衰退相一致的历史稳定水平。-
本周高于预期的CPI报告似乎进一步强化了对经济数据可能非常强劲的看法，并且可能促使美联储重新加速加息（即“无软着陆”观点），并伴随而至。必须再次开始提高利率。-
从我们的角度来看，我们认为目前还没有令人信服的证据表明经济已经进入衰退，同时也没有足够的证据表明经济增长并不强劲以至于软着陆不可能实现。然而，经济增长可能并没有我们想象的那么强劲。因为它似乎是表面上的 ， 并且它已经在降低效力 ， 并且可以在未来的几个季度继续这样做。 -
相关数据列表包括 ：
大部分股票的盈利增长持平到负增长· 市场 ， 不包括 Mag 6 ， 利润率受到挤压 ；工作时间减速 ， 裁员公告激增 ， 职位空缺减少 ， 家庭直接负面 -
•家庭实际收入增长软且仍然为负就业增长 ；许多部门 (也明显表现在
• 发达国家的民粹主义领导人) ；
• profits;除此之外，还需考虑来自中国的通货紧缩以及欧洲许多地区正在发生的衰退，英国本周也被列入其中。
简而言之，到目前为止，美国经济幸亏表现出了惊人的韧性，但错误地认为美联储的政策不具限制性且对经济增长没有影响，以及未来一年内不存在降息空间，都是不准确的。不幸的是，数据也暗示，宣布复苏已经完全胜利并排除经济衰退的可能性还为时过早。
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威廉 · 布莱尔
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