资本支出复兴的下一条腿
威廉 · 布莱尔
在随后的几年中——尤其是中国在2000年加入世贸组织之后——公司越来越多地利用工资差异进行套利并压缩劳动成本。结果是劳动力补偿成本相对于资本成本呈现出持续下降的趋势。
近十年来，我们在研究中的一个核心主题是生产力和资本支出复苏的展开。而我们是这一理念的早期倡导者（例如，here,here,here, and here), 这一叙述的实际进
展确实非常缓慢。然而，证据表明，在过去几年中，由于若干结构性经济动态的影响日益显著，动力已经开始加快。这些动态包括创新、人口结构、地缘政治以及政府支持。此外，某些周期性增长的发展也可能对这一领域产生积极影响。在这个经济周刊我们再次回顾不断发展的生产率和资本支出复苏情况，评估当前的状态以及未来增长的方向。
这在第2图中有所体现，该图粗略地展示了劳动力成本与资本成本的比例。图表也突出了当劳动力供应超过资本时所发生的结果——即生产力增长减弱这一不言而喻的结果。也就是说，如果劳动力（包括工会和工资谈判能力）易于雇佣和解雇（部分归因于资本崩溃），那么这种状况下劳动力的可获取性和流动性会显著影响生产力的增长。通过实际或威胁的外包方式被挤压， corporate sector 最为明智的选择是更多地使用劳动而非资本。
不断发展的资本投资热潮是建立在三个以及最近四个关键发展的基础上的。
劳动力市场结构收紧
第一部分涉及到正在形成的结构性紧俏劳动力市场以及劳动成本相对资本成本（工厂、设备和机械）可能上升的情况。
关于劳动力供应，欧洲、中国和日本的人口增长为负，而美国和拉丁美洲（排除拉美地区）的人口增长率仅略高于零（如图表1所示）。这些地区的人口也在快速老龄化。
今后，随着劳动力供应结构趋紧，这一比率很可能将重新转向资本投资，因为公司在试图维持较高的利润 margin 时，越来越多地寻求生产率效率。
A aging capital stock
美国的资本存量极其老化，迫切需要更新，这是此次资本支出复苏的第二阶段基础。(exhibit 3). 这是一个不舒适的真相，在疫情期间许多公司发现了这一点，当时工人短缺，陈旧的基础设施和缺乏投资被暴露无遗。
这是对企业部门的重要且 tangible 的变化，鉴于在过去几十年里，可用劳动力的池子非常深且非常广。
无论是 20 世纪 70 年代和 80 年代妇女进入劳动力大军还是全球化进程的结果
财政激励
第四支柱是一个相对较新的驱动因素，它涉及到在国内对战略感兴趣的领域进行投资，并利用轻型财政激励措施。政府提供的税收优惠旨在在地缘政治紧张局势上升和COVID供应链中断之后——这些措施正展现出吸引力。这些措施是通过《基础设施投资与就业法案》（1.2万亿美元）和《芯片与科学法案》（530亿美元）提供的。
和《降低通胀法案》 (7800 亿美元) 。
近期出台的激励措施的就业情况显著，与CHIPs相关的补贴需求据报道已接近分配额度的两倍。而欧洲也已启动了类似的举措，欧洲芯片法（430亿美元）作为应对措施，投资尚未出现显著增加。这在很大程度上是因为欧盟财政联盟仍然存在分裂现象。获取和分散。这使得这些可用资金难以
创新浪潮
这个凳子的第三条腿是我们正处于另一个强大的创新浪潮中的事实的功能。技术创新在过去十年左右一直是一股稳定的潮流，但在最近两年里，由于生成式AI的大幅推动，其作用变得尤为显著。
虽然劳动生产率的增长是经济学中最具挑战性的预测变量之一，但我们知道这一增长源于创新，而创新又源于研发支出。因此，更多的研发支出——尽管存在滞后效应——应该会导致更快的劳动生产率增长。
与此同时，在美国，结构性投资的增长令人瞩目，如图表5所示。绝大多数实际上，投向计算机、电子和电气设备的投資增长与制造业密切相关，更为具体地说，区域(即 ，新的半导体制造工厂);然而，这明显没有挤占对其他领域的投资。这种增长还受到了更普遍的回岸生产活动意愿的强烈推动。
这通常成立，如图4所示，美国经济中10年滞后的产品ivity增长大致与研发投入强度相匹配。
此外，正如ChatGPT迅速风靡全球所展现出的那样，创新到应用的时间滞后似乎比历史上任何其他技术发展都要短。
威廉 · 布莱尔
与COVID相关的供应链中断、波动的价格、地缘政治不确定性（包括即将到来的美国大选和全球其他多场选举）以及高利率的影响。
尽管有理由认为在未来几年需要加大对支持信息和数据行业狂热需求的能源供应的投资——这一主题目前在对公用事业部门的新兴趣中有所体现——然而似乎被忽视的是设备需求上升的潜力。实际情况是，随着越来越多的工厂、设施等的建设，对设备的需求也会随之增加。
由于这种滚动的经济放缓 ， 而且还在增长。然而 ， 制造业是受影响的首批行业之一证据表明它可能已经触底，并且初步开始趋于稳定——甚至有些行业已经开始出现适度改善的情况。
这些经济数据表明了这一点。例如，ISM库存指数显示，大部分库存收缩现在已经远在我们身后。此外，尽管四月份出现小幅回落（如图表8所示），该指数仍然指向未来活动将持续改善，与新订单相比仍显示出积极趋势。
这将需要填补他们。然而，如图表6和7所示，在政府增加设备投资激励措施之后，尽管结构投资有了显著的增长，但截至目前为止尚未见到相应的成效。一直在缓慢下降。
美联储的褐皮书（Beige Book）以及各地区联储调查的反馈最近也显得有些复杂，而非一致悲观。这种心态在国家电子工业制造商未来商业协会的信心指数（Exhibit9）中得到了突出体现，该指数出现了显著上升。
现实情况是，制造业sector在过去两年中的大部分时间里处于周期性衰退状态，ISM制造业指数在最近18个月中有17个月低于50（处于收缩区间）。
这些公司中的许多公司一直在与库存过剩的逆风作斗争。
稳定性甚至出现初步扩张的迹象，尽管经济服务领域显得略显疲软。更为重要的是，资本支出复苏的第一阶段，即新建工厂、厂房和设施，应逐渐过渡到第二阶段，即设备投资的增长。
尽管该指数波动较大，但在制造业过程中，电气设备制造商通常是最先开始的一环，因此该指数往往比ISM指数领先约三个月。
这并非意味着整体经济正在迅速加速反弹；事实上，越来越多的迹象表明，经济可能正逐渐向服务行业倾斜，因为消费者开始面临越来越大的压力。然而，确实有充分的理由相信，至少，制造业活动已经找到了一个稳定的基础，并且随着利率下降和其他长期增长力量的支持，未来扩张应该开始改善。设备支出至今滞后于结构复苏的事实表明，在接下来的几个季度中，得益于强大的结构性顺风和周期性逆风的缓解，存在追赶的空间。
最终需要填充和运行这些设施。
当前的经济周期在某种程度上是不寻常的，因为即使在危机结束后，经济仍在应对许多由疫情带来的后果。因此，我们没有看到平稳且同步的复苏，而是看到了经济的不同部分在不同时间表现出不同的强弱波动。这些异常的周期性波动是许多历史上最稳健的经济增长领先指标难以准确反映的主要原因之一。
反映这次扩张的速度，同时也越来越受到一系列结构性因素的影响。这些短期内的经济周期波动日益显著。当前的增长动力包括劳动力市场的长期紧缩、回岸和去全球化、一场针对老化且衰退资本存量的重大创新浪潮，以及最近工业领域的再度复兴。
增长政策指导下的强有力财政支持。这一综合因素——我们称之为资本支出阶段1（capex Stage 1）——是这一交汇点最具显著影响的领域之一。复苏——投资于基础设施出现了迅速的增长。公司例如正在加快新建半导体晶圆厂、仓库和数据中心的建设。其他商业开发领域的增长虽然也是积极的，但幅度远不如这一领域显著，未来可能还会出现进一步的溢出效应。
然而，在设备方面我们尚未见到明显的积极反应。尽管制造业仍然面临诸多周期性逆风，许多制造业的经济指标已经开始显示出一些积极的迹象。
经济记分卡
重要披露威廉 · 布莱尔
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