2025年1月利率月报：等待降准降息

一月资金面，前紧后松

• 年初资金面未如期转松，DR001和DR007均上行，主要因银行资金供给跨年后未明显修复，银行融出资金维持偏低状态。
• 市场担忧监管主动收紧流动性，但2024年7-9月经验显示，监管引导利率回归合理定价，但不会持续收紧资金面，月末等特殊时点央行仍会呵护流动性。
• 1月资金缺口约3.5万亿以上，集中在上中旬，包括节前居民取现1.5万亿、MLF到期9950亿、税期缴款1万亿以上。
• 需关注信贷开门红成色、地方债发行节奏、同业存款利率下调后银行负债流失压力，持续观察票据利率、存单发行量和价格、银行净融出情况。
• 预计资金利率前高后低，月中上旬资金面均衡偏紧，R007可能在1.8-1.9%，税期前后达阶段性高点，税期过后若央行对冲力度足，资金面转松。

汇率底线或战略性放松，助力“宽货币”预期落地

• 人民币汇率突破7.3，可能阶段性放宽至7.5，参考2018年贸易摩擦后汇率“上→下→上”趋势，贬值周期3-6个月。
• 若特朗普上任后宣布关税提升，人民币或开启贬值，幅度暂不激进，以7.3为起点再贬值3%，新震荡区间7.5左右。
• 汇率贬值对利率影响：经济放缓预期保护长端利率，出口改善和进口上升影响不大，外资流出压力有限，历史汇贬行情中长端利率多下行或震荡。

降准降息可期，宽松落地或是短期止盈时点

• 市场透支降息预期，当前7年、10年、30年国债收益率分别低于中性定价39bp、41bp、38bp，3年、5年收益率低于中性定价41bp、34bp。
• 2024年债市调整特征：事件驱动性强，单次调整幅度增大，年初最大上行8-11bp，年末达22-30bp。
• 若降息落地，可能触发短期止盈，长端利率或先筑底反弹15-20bp，随后进入震荡；若降息25bp，债市调整幅度或弱于前者，并可能推动新一轮宽松行情。
• 等待降息期间，负债端不稳定机构保持高流动性久期持仓占优，10年国债兼具性价比与安全性，但超长期品种风险较大。

风险提示

• 货币政策超预期调整、流动性超预期变化、财政政策超预期调整。