有色金属行业周报：宏观政策持续发力，金属板块迎来布局机会

有色金属 宏观政策持续发力，金属板块迎来布局机会 证券研究报告|行业周报 2025年01月05日 黄金：美经济数据较弱势叠加联储官员偏鸽表态，金价周内小幅反弹。周内美国12月ISM 制造业PMI虽超预期录得49.3（前值48.4，预期值48.4），但仍位于50荣枯线之下；而 增持（维持） 12月芝加哥PMI则进一步下探到36.9（前值40.2，预期值42.5），整体看美国经济数据表 现较为弱势。此外，美联储巴尔金表示：“对2025年预期积极，不需要再采取以前的限制 行业走势 性措施”，观点较为偏鸽派。后市看，美联储在2025年或将继续基于宽松预期来制定货币 政策主线，从而刺激经济增长。但对应到当前阶段，美国国内经济滞胀风险或逐步凸显，带 动抗通胀资产的需求，对金价形成较为坚实的支撑。未来我们持续看好黄金作为“二次通胀”预期升温背景下抗通胀品种以及美元资产替代角色的向上弹性。中远期看，我们判断黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续， 非投机头寸为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与通胀溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：政策端持续发力，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性。�宏观：中 国人民银行工作会议召开，强调加大实体经济支持力度，同时提到“择机降准降息”，或将对铜价形成较强宏观催化。②库存：本周全球铜库存为49.2万吨，较上周增加0.38万吨。 其中国内总库存增加0.74万吨，LME库存减少0.14万吨，COMEX库存减少0.23万吨；③供给：本周国内铜冶炼厂现货粗炼加工费TC继续下挫至5.10美元/吨，；消息面上，智利 矿商Antofagasta与江西铜业就2025年铜精矿加工费（TC/RCs）大幅下降达成一致。经核 30% 20% 10% 0% -10% -20% 有色金属沪深300 实双方同意的加工费为每吨21.25美元，每磅2.125美分，较去年大幅下滑，短期全球精矿供给偏紧格局预计难有反转。④需求：临近年底，终端消费渐入淡季，临近年末多数企业已关账，市面报价货源有限，因此除湿法铜因货源增加外，现货升水出现回落。但从整体供需 格局看，国内政策催化下需求趋强叠加电解铜库存稳步下降、全球精矿供给持续偏紧，支撑铜价。（2）铝：需求冷清暂时无解短期铝价弱势震荡，国内供给刚性逐步凸显铝价向上弹性。�供给：本周电解铝理论行业运行产能4338.60万吨，较上周减少1.2万吨。湖北以及广西地区为技改需要，继续完成前期的减产计划，内蒙古地区产能转移原因减产。②需求：加工费较低，铝棒企业有转产情况，叠加春节假期愈来愈近，部分铝棒企业开始少量减产； 本周铝板订单表现尚可，变化不大，因此铝板企业运行产能基本持稳，铝棒以及铝板行业对电解铝的理论需求变化有限。综合来看，供应端变化预计有限，需求端或受春节影响较为冷清，预计短期现货铝价弱势震荡。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、 金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥 等。 2024-012024-052024-092025-01 作者 分析师张航 执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 研究助理初金娜 执业证书编号：S0680123050013邮箱：chujinna@gszq.com 相关研究 能源金属：（1）锂：传统淡季供需均有转弱，预计锂价弱势震荡。�价格：本周电碳下跌 0.9%至7.5万元/吨，电氢上涨0.3%至7.5万元/吨；碳酸锂期货主连跌1.2%至7.7万元/吨。成本端锂辉石跌0.2%至814美元/吨，对应成本支撑8.12万元/吨；锂云母跌2.6%至1695元/吨（含税），对应成本支撑8.76万元/吨（含税）。②供给：据SMM，本周碳酸锂 产量环减3%至15285吨，开工率42%（前值47%），累库596吨至10.82万吨。③需求： 据SMM预测，1月国内锂电池产量123GWh，同环比+83%/-11%，其中动力电池84GWh， 同环比+65%/-12%，储能电池33GWh，同环比+195%/-11%。本周锂盐产量环比下行，小幅累库。传统淡季来临叠加春节影响，本月下游开工环比回落，叠加前期已有备货，对锂盐需求端支撑偏弱。四川、新疆气温降低，锂辉石产出环比下降，国内供应惜售情绪增强，且大都长协出货，无过多散单出售。后市看，我们预计锂市维持清单整理节奏运行，以消化前 期库存为主，短期锂价维持弱势震荡。（2）金属硅：需求动力不足&库存高位制约硅价，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行。�库存：本周总库存73.56万吨，其中工厂库存21.18 万吨，市场库存15.6万吨，行业库存36.78万吨，总库存周度增长0.04万吨。②成本：金 属硅平均成本为12,146.5元/吨，周跌0.68%，金属硅利润-549.5元/吨，周度增加54.7元 /吨。③供需：供应端，整体供应宽松，市场现货存量还需持续消耗，目前低品位工业硅价格持续偏弱，西北地区开工有所下降，内蒙、甘肃、宁夏等地金属硅开工及产量保持高位。需求端，有机硅整体产量有所增加，但整体以消耗库存为主，实际采购订单量呈现下降趋势； 多晶硅整体开工保持35%，下游需求短期内无好转迹象。综合来看，供给或维持低开工率，而需求暂无明显好转，库存持续积压，市场成交压力较大，短期硅价或维持震荡弱行。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 000975.SZ 山金国际 买入 0.51 0.82 0.93 1.01 37.80 19.86 17.48 16.13 600988.SH 赤峰黄金 买入 0.48 0.93 1.05 1.20 41.40 17.84 15.83 13.84 603993.SH 洛阳钼业 买入 0.38 0.51 0.58 0.66 20.10 13.22 11.74 10.22 01378.HK 中国宏桥 买入 1.21 2.09 2.34 2.35 5.28 5.48 4.91 4.87 重点标的 1、《小金属：锑：稀缺战略小金属，供需缺口刚性板块景气向上》2025-01-03 2、《有色金属：2025年度策略：箭折不改刚，在波折中向上》2024-12-30 3、《有色金属：美就业数据强势金价震荡运行，下游小幅备货锂行业回归去库节奏》2024-12-29 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、周度数据跟踪5 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍下跌5 1.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一6 1.3公司公告跟踪8 二、贵金属9 三、工业金属11 3.1铜：政策端持续发力，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性11 3.2铝：需求冷清暂时无解短期铝价弱势震荡，国内供给刚性逐步凸显铝价向上弹性13 3.3镍：印尼配额政策不确定性延续，下游不锈钢开工预期大幅下降15 四、能源金属17 4.1锂：传统淡季供需均有转弱，预计锂价弱势震荡17 4.2钴：基本面无明显波动，供需双方维持谨慎采买19 �、稀土&磁材24 风险提示26 图表目录 图表1：本周各大行业涨跌比较（%）5 图表2：本周申万有色二级行业指数涨跌（%）5 图表3：本周申万有色三级行业指数涨跌（%）5 图表4：本周有色板块涨幅前十（%）6 图表5：本周有色板块跌幅前十（%）6 图表6：贵金属价格涨跌6 图表7：基本金属价格涨跌6 图表8：能源金属价格涨跌7 图表9：稀土金属价格涨跌7 图表10：交易所基本金属库存变动7 图表11：有色分板块公司公告跟踪8 图表12：美联储资产负债表规模（2007年起）9 图表13：美元实际利率与金价走势9 图表14：美国国债收益率（%）9 图表15：美元指数走势10 图表16：SPDR黄金ETF持有量（吨）10 图表17：2024年11月美国新增非农就业人数22.7万人，失业率4.2%10 图表18：铜金比与金银比走势10 图表19：美国2024年12月ISM制造业PMI上升至49.3%（%）10 图表20：欧元区12月制造业PMI下调至45.1（%）10 图表21：中国2024年12月制造业PMI50.1%11 图表22：国内2024年11月社融存量同比增长7.8%11 图表23：美国2024年11月CPI同比2.7%，核心CPI同比3.3%（季调）11 图表24：欧元区2024年11月CPI同比2.2%，核心CPI同比2.7%11 图表25：内外盘铜价走势12 图表26：1#铜现货升贴水12 图表27：全球铜总库存年度对比（万吨）12 图表28：铜三大交易所库存12 图表29：铜精矿港口库存走势（万吨）12 图表30：铜精矿粗炼费（TC）价格走势12 图表31：精铜杆周度开工率（%）13 图表32：电网投资累计同比13 图表33：内外盘铝价走势14 图表34：国产和进口氧化铝价格走势14 图表35：全球铝库存周度数据（万吨）14 图表36：铝三大交易所库存（万吨）14 图表37：电解铝进口利润表现14 图表38：原铝月度进口量（万吨）14 图表39：国内电解铝在产产能&开工率15 图表40：中国电解铝年度产量（万吨）15 图表41：内外盘期货镍价15 图表42：全球主要交易所镍库存（万吨）15 图表43：硫酸镍与高镍铁价格16 图表44：硫酸镍/镍铁/金属镍价差（万元/金属吨）16 图表45：电池级锂盐价格走势（万元/吨）17 图表46：固体矿价格走势17 图表47：电池级碳酸锂加工盈利空间（万元/吨，锂辉石原料）17 图表48：电池级碳酸锂加工盈利空间（万元/吨，锂云母原料）17 图表49：电池级氢氧化锂加工盈利空间（万元/吨）18 图表50：碳酸锂周度产量&开工率18 图表51：国内碳酸锂产量分原料占比18 图表52：国内碳酸锂周度库存（万吨）18 图表53：国内电动车零售销量（万辆）18 图表54：国内新能源车零售销量渗透率（%）18 图表55：国内锂电池产量（GWh）19 图表56：国内动力及储能电池库存（GWh）19 图表57：磷酸铁锂月度产量&开工率（万吨）19 图表58：三元材料月度产量&开工率（万吨）19 图表59：国内金属钴价格20 图表60：MB钴与钴中间品价格20 图表61：海内外金属钴价差20 图表62：硫酸钴/四氧化三钴与钴中间品价差（万元/吨）20 图表63：金属硅单吨利润表现（元/吨）21 图表64：金属硅421#价格走势（元/吨）21 图表65：金属硅成本分析（元/吨）21 图表66：金属硅553#价格走势（元/吨）21 图表67：金属硅441#价格走势（元/吨）22 图表68：金属硅3303#价格走势（元/吨）22 图表69：金属硅411#价格走势（元/吨）22 图表70：金属硅月度产量&开工率22 图表71：金属硅周度产量（万吨）22 图表72：不同省份金属硅产量（万吨）22 图表73：金属硅进出口数量（吨）23 图表74：不同国家金属硅出口数量（吨）23 图表75：金属硅周度库存（万吨）23 图表76：不同省份电价（元/千瓦·时）23 图表77：有机硅中间体周度产量&开工率23 图表78：多晶硅周度产量（万吨）23 图表79：中钇富铕矿:TREO≥92%价格（万元/吨）24 图表80：稀土精矿：内蒙&江西92%价格（万元/吨）24 图表81：轻稀土镨钕价格走势（万元/吨）24 图表82：轻稀土镧铈价格走势（万元/吨）24 图表83：重稀土铽价格走势（万元/吨）25 图表84：重稀