有色金属行业周报：PMI维持在扩张区间，黄金价格坚挺

本周核心：中国PMI连续三个月维持在扩张区间。12月31日，国家统计局公布了12月中国制造业采购经理指数（PMI），宏观政策组合效应继续显现，我国经济景气水平延续回升向好态势。12月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，连续3个月稳定在扩张区间。随着存量政策和一揽子增量政策进一步发力，市场需求整体呈现稳定加快恢复态势。12月份新订单指数为51%，较上月上升0.2个百分点，连续4个月上升。出口也呈现继续回稳态势，新出口订单指数连续2个月上升。 下周重要数据发布:1月7日周二（16：00）中国外汇储备（美元），1月9日周四（9：30）中国CPI、PPI同比（%），1月10日周五（17：40）中国M2货币供应同比（%）。 贵金属：圣诞前后市场交投冷清，黄金价格上涨。本周，国内现货金价周涨1.3%，COMEX银价涨0.4%，周初，圣诞节前后，市场交投冷清，市场在等待即将上任的特朗普政府领导下的美国经济的以及美联储2025年利率策略的信号，美元和金银价格都呈现震荡走势。随后，美国12月芝加哥PMI36.9，大幅不及预期的43，美债收益率大跌，但美元指数依旧徘徊在高位，金银价格亦承压。周三元旦假期，市场观望情绪浓厚，但中东冲突继续加剧，以色列与哈马斯的停火谈判陷入僵局，在美国拜登政府任期结束前，以色列与哈马斯双方不太可能达成任何协议，避险属性为黄金提供支撑。 工业金属：国内金属价格分化，氧化铝价格下跌。本周，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动-1.6%、+0.2%、-1.0%、-2.0%、+0.5%、-1.7%。本周（2024.12.27-2025.1.2）中国国产氧化铝价格下跌。本周中国国产氧化铝均价为5716.22元/吨，较上周均价5745.91元/吨下跌29.69元/吨，跌幅为5.17%。氧化铝市场观望情绪较浓，市场传出少量现货成交。从本周市场现货成交情况来看，本周下游对于现货采购仍不积极，少量现货成交多有贸易商参与其中，从价格方面来看，氧化铝现货成交价格贴水网价，但鉴于成交数量较少，成交节奏较慢，本周氧化铝价格呈现小幅下跌走势。本周氧化铝、电解铝行业开工较前期均有下降，市场供需局面较前期变化并不明显，在此情况下，市场观望情绪较浓，部分业者操作较为谨慎。但进入2025年，市场将有部分新建产能入场，后续行情预期偏弱，基于此判断，市场信心较前期继续减弱，叠加部分下游电解铝企业生产成本压力较大，在氧化铝现货采购方面存有一定的压价情绪，综合导致本周氧化铝现货成交价格基本贴水网价。综合来看，本周氧化铝市场氛围依旧较为僵持，下游电解铝企业刚需采购，局部地区氧化铝现货价格延续前期下跌走势。 稀土、钨等小金属：镨钕氧化物价格持平，钨精矿价格上涨。稀土方面：本周镨钕金属、镨钕氧化物价格持平。钨方面：黑、白钨精矿价格上涨。随着制造业复苏预期不断增强，或带动用于生产切削工具、耐磨工具里的钨的需求量，中长期钨终端需求预计呈稳步增长态势。 能源金属：碳酸锂下跌，关注后续能源金属需求增长情况。（1）锂：金属锂价格下跌。（2）钴：金属钴、氯化钴、四氧化三钴、硫酸钴价格持平。（3）镍：镍矿（CIF）价格持平、镍金属、镍豆、镍板价格下跌，硫酸镍价格持平。短期碳酸锂价格持稳，关注后续能源金属需求增长情况，建议关注：中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、格林美、永兴材料。 投资建议。美联储降息周期开启，国内货币财政政策双双发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大。1）贵金属。降息落地，实际利率下降凸显黄金配置价值，白银远期弹性更大，推荐：山东黄金、中金黄金、玉龙股份、兴业银锡、山金国际。2）工业金属。政策推动经济预期持续向好，与国内经济相关的工业金属价格有望回升，弹性：铝>铜>小金属>稀土。铝推荐：神火股份、天山铝业、云铝股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业，关注中国铝业；铜推荐：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业，关注云南铜业；小金属推荐：锡业股份、驰宏锌锗，关注云南锗业；3）新材料。看好人工智能材料、人形机器人上游磁材、消费电子折叠屏零部件、钛合金材料、智能汽车零部件、卫星/超导材料等七大领域，推荐：华达新材、铂科新材、金力永磁、东睦股份、立中集团，关注银邦股份、楚江新材、东方钽业。 风险提示：美国降息不及预期；经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期。 1.行业数据回顾 1.1.贵金属：黄金价格上涨，黄金ETF持有量下跌 黄金价格上涨，白银价格上涨。截至2025年1月3日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价627元/克，周变动1.3%，月变动1.6%，年变动30.2%。截至2025年1月3日，期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金2653美元/盎司，周变动0.6%，月变动-0.5%，年变动29.4%。 图1：截至2025年1月3日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价627元/克，周变动1.3%；截至2025年1月3日，期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金2653美元/盎司，周变动0.6% 图2：截至2025年1月3日，COMEX银价格30.1美元/盎司，周变动0.4%；NYMEX铂价格946.3美元/盎司，周变动1.1%；NYMEX钯价格923.5美元/盎司，周变动1.0% 图3：截至2025年1月3日，美国十年期国债实际收益率2.26%，美国十年期名义国债收益率4.6% 图4：截至2025年1月3日，美元指数（1973年3月=100）为108.92 图6：2025年1月3日，金油比34.59，金银比88.13，金铜比650.73 图5：截至2025年1月3日，黄金ETF持有量1422吨 图7：2024年11月，美国:CPI:当月同比2.70%，中国:CPI:当月同比0.20% 图8：2024年11月，美国:PCE:当月同比2.44%，美国:核心PCE:当月同比2.82% 图10：2024年12月24日，COMEX:黄金:非商业净持仓247629张 图9：2024年11月，美国:失业率:季调4.20% 1.2.工业金属：价格分化 国内外工业金属价格分化。其中，SHFE铝价涨0.2%，LME铝价跌1.5%。 表1：基本金属价格及变动概览 1.2.1.铜：铜价下跌，铜冶炼加工费下跌，SHFE累库 铜价下跌。截至2025年1月3日，SHFE铜最新价为72920元/吨，周变动-1.6%，月变化-1.9%，年变化6.3%。截至2025年1月3日，LME铜最新价为8701美元/吨，周变动-1.6%，月变化-2.7%，年变化3.8%。 图11：本周SHFE铜价下跌1.6%,LME铜价下跌1.6% 图12：本周SHFE铜库存增加39.1%,LME铜库存减少1.1% 图13：截至2024年12月24日，COMEX:1号铜:非商业净持仓1804张 图14：截至2025年1月3日，CMOEX铜价/IPE布油价0.0532 加工费方面。截至2025年1月3日，中国铜冶炼厂粗炼费TC5.10美元/干吨；中国铜冶炼厂精炼费RC0.51美分/磅。 图15：截至2025年1月3日，中国铜冶炼厂粗炼费TC5.10美元/干吨；中国铜冶炼厂精炼费RC0.51美分/磅 下游景气度缓慢恢复。截至2024年11月，房地产开发投资完成额累计同比-10.4%，房屋新开工面积累计同比-23.0%，房屋竣工面积累计同比-26.2%，商品房销售面积-14.3%。 图16：截至2024年11月，房地产开发投资完成额累计同比-10.4%，房屋新开工面积累计同比-23.0%，房屋竣工面积累计同比-26.2%，商品房销售面积-14.3% 1.2.2.铝：铝价分化，电解铝利润上升 铝价分化。截至2025年1月3日，SHFE铝最新价为19840元/吨，周变动0.2%，月变化-2.7%，年变化2.6%。截至2025年1月3日，LME铝最新价为2475美元/吨，周变动-1.5%，月变化-4.0%，年变化9.7%。 图17：本周SHFE铝价上涨0.2%,LME铝价下跌1.5% 图18：本周SHFE铝库存减少4.1%,LME铝库存减少3.4% 成本利润方面。截至2025年1月3日，电解铝成本21422元/吨，周变化0.05%，电解铝利润-1572元/吨，周变化+6.54%。其中，氧化铝价格5640元/吨，阳极价格4689元/吨。 图19：截至2025年1月3日，电解铝成本21422元/吨，周变化0.05%，电解铝利润-1572元/吨，周变化+6.54% 图20：截至2025年1月3日，氧化铝价格5640元/吨 图21：截至2025年1月3日，阳极价格4689元/吨 总产能和在产产能方面。截至2024年11月，中国电解铝总产能4502万吨，电解铝在产产能4394万吨，产能利用率97.74%。 图22：截至2024年11月，中国电解铝总产能4502万吨，电解铝在产产能4394万吨，产能利用率97.74% 1.2.3.铅：铅价下跌，原生铅开工率下降 铅价下跌。截至2025年1月3日，SHFE铅最新价为16685元/吨，周变动-1.0%，月变化-4.4%，年变化4.4%。截至2025年1月3日，LME铅最新价为1898美元/吨，周变动-2.4%，月变化-6.5%，年变化-6.3%。 图23：本周SHFE铅价下跌1.0%,LME铅价下跌2.4% 图24：本周SHFE铅库存减少5.5%,LME铅库存减少4.0% 开工率和产量。2025年1月3日，原生铅最新周度开工率为58.19%。2024年12月，再生铅月度产量32万吨，同比减少6.02%，2024年12月，原生铅月度产量33万吨，同比增加6.19%。 图26：2024年12月，再生铅月度产量32万吨，同比减少6.02%，2024年12月，原生铅月度产量33万吨，同比增加6.19% 图25：2025年1月3日，原生铅最新周度开工率为58.19% 加工费和利润。2024年12月26日，铅精矿加工费650元/吨，铅冶炼利润-47元/吨。2025年1月3日，再生铅利润-679元/吨。 图27：2024年12月26日，铅精矿加工费650元/吨，铅冶炼利润-47元/吨。2025年1月3日，再生铅利润-679元/吨 1.2.4.锌：锌价下跌，精炼锌企业生产仍亏损 锌价下跌。截至2025年1月3日，SHFE锌最新价为24665元/吨，周变动-2.0%，月变化-2.5%，年变化14.0%。截至2025年1月3日，LME锌最新价为2864.5美元/吨，周变动-4.4%，月变化-7.0%，年变化11.3%。 图28：本周SHFE锌价下跌2.03%,LME锌价下跌4.4% 图29：本周SHFE锌库存增加0.0%,LME锌库存减少5.8% 开工率和产量。2024年12月，精炼锌月度开工率84.47%。2024年12月，锌锭月度产量52万吨。 图30：2024年12月，精炼锌月度开工率84.47% 图31：2024年12月，锌锭月度产量52万吨 生产利润。截至2025年1月2日，精炼锌企业生产利润-1492元/吨。 图32：截至2025年1月2日，精炼锌企业生产利润-1492元/吨 1.2.5.锡：锡价分化，精炼锡产量增加 锡价分化。截至2025年1月3日，SHFE锡最新价为244180元/吨，周变动0.5%，月变化0.3%，年变化15.8%。截至2025年1月3日，LME锡最新价为28625美元/吨，周变动-0.3%，月变化0.6%，年变化14.3%。 图33：本周SHFE锡价上涨0.5%,LME锡价下跌0.3% 图34：本周SHFE锡库存减少2.8%,LME锡库存减少1.6% 开工率和产量。2024年12月，精炼锡产量16240吨，同比增加3.54%，再生锡产量3760吨，同比增加15.69%。2024年11月，国内精炼锡企业平均开工率66.20%。 图36：2024年12月，精炼锡产量16240吨，同