锌月报：共振破位，低库存难挡跌势

锌月报 2025/01/03 CONTENTS目录 月度评估 月度评估 ◆价格回顾：12月沪锌指数高位震荡，收跌0.99%至25435元/吨，单边交易总持仓28.66万手。伦锌3S收跌3.84%至2989美元/吨，总持仓22.39万手。上期所锌锭库存小计3.02万吨，其中期货库存0.12万吨。根据上海有色数据，国内社会库存录增至6.45万吨。内盘基差315元/吨，价差335元/吨。国内注册仓单极低，交割库存历史低位，月间价差仍相对坚挺，但最新数据显示社会库存已边际累库，现货升贴水缩窄，锌价支撑边际转弱。LME锌锭库存录得23.41万吨，其中注册仓单17.15万吨。外盘基差-26美元/吨，价差-4美元/吨。伦敦锌锭库存维持绝对高位，虽库存集中度仍较高，但基差价差维持弱势运行。剔汇后盘面沪伦比价录得1.139，锌锭进口盈亏为-255.7元/吨。国内低库存下锌价较海外相对强势，沪伦比值长期偏强运行。 ◆锌矿端：根据SMM数据，2024年11月锌矿产量29.59万金属吨，同比变动-9.4%，环比变动0.5%，1-11月共产锌矿342.98万金属吨，累计同比变动-1.1%。根据海关数据，2024年11月锌矿净进口45.59万干吨，同比变动44.9%，环比变动38.1%，1-11月累计净进口锌矿363.43万干吨，累计同比变动-14.9%。2024年11月国内锌矿总库存39.2万金属吨，其中港库18.6万吨，厂库29.9万吨。相较上个月变动9.0万金属吨。锌矿供应维持高位，锌矿显性库存快速上行。 ◆锌锭端：根据SMM数据，2024年11月锌锭产量50.98万吨,同比变动-12.0%，环比变动0.3%，1-11月共产锌锭567.48万吨，累计同比变动-5.9%。预计12月锌锭产量为51.7万吨，2024年累计锌锭产量619.2万吨，累计同比下滑6.5%。根据海关数据，2024年11月锌锭净进口3.47万吨，同比变动-32.5%，环比变动-39.8%，1-11月累计净进口锌锭40.04万吨，累计同比变动13.6%。综合来看，2024年11月国内锌锭供需差为短缺-0.63万吨，1-11月国内锌锭累计供需差为过剩5.72万吨。 ◆产业数据：截至月底，锌精矿国产TC1850元/金属吨，进口TC-20美元/干吨。精矿港口库存27.3万吨，工厂库存天数21.5天。本周镀锌结构件开工率录得62.48%，原料库存1.4万吨，成品库存34.2万吨。本周压铸锌合金开工率录得56.06%，原料库存0.9万吨，成品库存1.0万吨。本周氧化锌开工率录得57.14%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨。 ◆总体来看：美国财政政策紧缩预期强，美元指数延续强势，有色金属走势偏承压。锌精矿港口库存与工厂库存持续抬升，锌冶备库较多，锌精矿价格有所松动，近期锌精矿加工费持续上行。下游黑色系金属走势较弱，镀锌厂利润有限，需求难有快速好转。12月交割后锌锭库存去库明显，仓单仅剩1200吨，但单边价格仍有下滑，难掩疲态。虽然当前库存水平下结构仍有一定风险，但是近期国内大宗商品弱势运行，锌价单边下行风险仍然较高。 宏观分析 海外宏观：降息周期开启 资料来源：FED、LME、五矿期货研究中心 海外宏观 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 12月欧洲PMI下滑至45.1，中国PMI下滑至50.1；美国回暖至PMI49.4，日本PMI回暖至49.6。全球PMI略有下滑，锌价跟随下行。 供给分析 锌矿供给：国内自产及精矿进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2024年11月锌矿产量29.59万金属吨，同比变动-9.4%，环比变动0.5%，1-11月共产锌矿342.98万金属吨，累计同比变动-1.1%。根据海关数据，2024年11月锌矿净进口45.59万干吨，同比变动44.9%，环比变动38.1%，1-11月累计净进口锌矿363.43万干吨，累计同比变动-14.9%。 锌矿供给：国内供给及显性库存 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 2024年11月国内锌矿总供应52.39万金属吨，同比变动8.2%，环比变动14.0%，1-11月国内锌矿累计供应524.70万金属吨，累计同比变动-6.4%。2024年11月国内锌矿总库存39.2万金属吨，其中港库18.6万吨，厂库29.9万吨。相较上个月变动9.0万金属吨。锌矿供应维持高位，锌矿显性库存快速上行。 锌矿供给：国内平衡及锌矿加工费 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 利用锌矿总供应量与国内精炼锌产量来计算供需差，锌矿供应再度转为过剩，且冶炼厂补库基本结束的情况下，大量锌矿累库为显性库存，截至月底，锌精矿国产TC1850元/金属吨，进口TC-20美元/干吨，较前期有一定反弹。 锌锭供给：自产及进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2024年11月锌锭产量50.98万吨,同比变动-12.0%，环比变动0.3%，1-11月共产锌锭567.48万吨，累计同比变动-5.9%。预计12月锌锭产量为51.7万吨，2024年累计锌锭产量619.2万吨，累计同比下滑6.5%。根据海关数据，2024年11月锌锭净进口3.47万吨，同比变动-32.5%，环比变动-39.8%，1-11月累计净进口锌锭40.04万吨，累计同比变动13.6%。 锌锭供给：自产及进口 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 2024年11月国内锌锭总供应54.45万吨，同比变动-13.6%，环比变动-3.8%，1-11月国内锌锭累计供应607.52万吨，累计同比变动-4.8%。综合来看，2024年11月国内锌锭供需差为短缺-0.63万吨，1-11月国内锌锭累计供需差为过剩5.72万吨。 需求分析 国内初端 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 截至月底，镀锌结构件开工率录得62.48%，原料库存1.4万吨，成品库存34.2万吨。压铸锌合金开工率录得56.06%，原料库存0.9万吨，成品库存1.0万吨。氧化锌开工率录得57.14%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨。综合来看，下游逢低采买增加，但开工率仍然较弱。 终端：基建板块 资料来源：国家统计局、五矿期货研究中心 资料来源：国家统计局、五矿期货研究中心 基建板块来看，未来或将持续助力锌消费增长，尤其是在桥梁、供水管道、铁路和特高压铁塔等项目中。尽管近年来基建板块存在一定增速回落，但伴随着专项债资金逐步落实至具体项目，在政策的支持下，地下管网、特高压铁塔、桥梁铁路等基建投资板块或能保持活跃度，从而对锌市场形成一定的需求提振。 终端：地产板块 资料来源：国家统计局、五矿期货研究中心 资料来源：国家统计局、五矿期货研究中心 地产板块来看，过去一年中锌消费受到地产板块的需求疲软的影响较大，地产板块耗锌量持续下行，伴随着政府推出一系列扶持政策，地产板块耗锌下滑的压力逐步缓解。但细看政策条例可以发现，降低房贷利率和首付比例、调整限购政策等刺激更多指向地产市场的竣工端及销售端，意在解决存量房市场存在的问题。而地产板块中对锌的使用大部分集中于开工端与施工端，预计后续地产市场的复苏仍需一段时间，短期内地产板块对锌消费增量的贡献仍然十分有限。 终端：汽车板块 资料来源：中国汽车工业协会、五矿期货研究中心 资料来源：中国汽车工业协会、五矿期货研究中心 汽车板块对锌需求的贡献预计保持稳定增长。汽车板块用锌主要集中于车身镀锌板、车内镀锌结构件和轮胎外胎所用的氧化锌。虽然伴随着新能源车减重的轻量化进程，镀锌车身占比逐步下滑，但新能源车带来的整车产销增量以及汽车材料的创新亦将推动汽车领域锌消费平稳增长。 终端：家电板块 资料来源：国家统计局、五矿期货研究中心 资料来源：国家统计局、五矿期货研究中心 家电板块对锌的需求增速有所下调，后续国内市场家电消费数据预计受地产竣工端增速的滑落的影响，除市场饱和度提升以外，伴随着家电生产材料的替代以及能效标准提升，亦会压制家电板块耗锌量。 终端：家电板块 资料来源：国家统计局、五矿期货研究中心 资料来源：国家统计局、五矿期货研究中心 此外，伴随着贸易保护主义的影响，出口端的受阻也会影响家电板块锌消费，后续仍需警惕极端贸易政策导致的消费下滑风险。 终端：绿电板块 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 在过去的几年中，光伏和风电等新能源产业的蓬勃发展为锌金属带来了一定的应用，在光伏行业中锌的消费主要是应用在光伏支架上，且以集中式光伏应用为主，而在风电行业中锌的消费主要是应用在风电塔筒及风电叶片，以镀锌形式附着在钢材外表面以防腐蚀。虽然过去一年中光伏行业增速大大放缓，但较大的产业基数以及持续推进的全球能源结构转型和环保政策会保障光伏板块耗锌量维持相对稳定。 供需库存 供需平衡 中国锌锭平衡 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 价格展望 中国锌基差价差 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 上期所锌锭库存小计3.02万吨，其中期货库存0.12万吨。根据上海有色数据，国内社会库存录增至6.45万吨。内盘基差315元/吨，价差335元/吨。国内注册仓单极低，交割库存历史低位，月间价差仍相对坚挺，但最新数据显示社会库存已边际累库，现货升贴水缩窄，锌价支撑边际转弱。 海外锌基差价差 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 LME锌锭库存录得23.41万吨，其中注册仓单17.15万吨。外盘基差-26美元/吨，价差-4美元/吨。伦敦锌锭库存维持绝对高位，虽库存集中度仍较高，但基差价差维持弱势运行。 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 剔汇后盘面沪伦比价录得1.139，锌锭进口盈亏为-255.7元/吨。国内低库存下锌价较海外相对强势，沪伦比值长期偏强运行。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 产融服务专家财富管理平台 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层