焦煤焦炭年度报告（2025）：静待去库拐点

目录 01行情回顾 02基本面情况 03后市研判 国内原煤产量回升，进口增量，整体供应压力显现 PART 02基本面情况 ➢截至2024年11月，中国原煤产量累积为432193.8万吨，较去年同期增长1.96%。从月度数据看，今年7月之前原煤累计产量较去年同期有所收窄，但下半年，国内原煤产量出现了明显的提升。煤炭产量增长期间，中东部地区煤炭产量稳中略有上升，西部地区煤炭产量快速增长。如果后期西部省份原煤产能继续扩大，全国煤炭产能严重过剩压力将逐步显现，对煤价出现明显压制。截至2024年11月，中国煤炭累积进口数量为49043.8984万吨，较去年同期增长14.82%。今年以来，进口煤的数量也同步处于往年的高位，使得整体国内的供应压力显现，关注国内煤价处在低位后，对于明年的进口量能否形成压制，从而缓解国内的供应压力。 供需难以匹配 PART 02基本面情况 ➢今年以来，110家样本洗煤厂及523家样本矿山整体开工率保持在相对低位运行。但在低开率的情况下，焦煤的库存压力依旧较为明显。今年上半年钢材的库存压力使得行业进入负反馈，钢厂控制产能利用率，开启钢材去库模式，下半年受制于地产下行以及地方政府财政压力，行业需求依旧受到压制。展望2025年，现阶段钢材库存结构较为健康，明年上半年钢材产量有望回升，从而带动炉料端需求回升，但是“供强需弱”矛盾仍然存在，如果后续供给端缺乏政策管控，煤价依旧承压运行。 PART 02基本面情况 进口量增加，港口库存压力明显 ➢据海关总署最新数据显示，截止11月底，2024年中国进口量炼焦煤总计11154.25万吨，同比上涨23.34%，进口量已突破1亿万吨，预计2024年全年我国进口总量将达到1.2亿万吨。蒙古国进口量占总进口量的接近一半，占比47.13%，俄罗斯占比25.27%，加拿大、美国、澳大利亚、印尼占比分别为：7.18%，8.68%，7.85%，2.21%。截至12月27日，炼焦煤港口库存为488.92万吨，较去年同期增加213.87%。目前蒙煤三大口岸监管区库存高位，尤其甘其毛都口岸，库容告急，卸车困难，国内炼焦煤市场偏弱运行，通关量有所下滑。其他国家预计受到淡季影响，进口量也会有所下降。展望2025，港口库存压力在难以去化的情况下，可能会压降明年的进口体量，关注港口库存拐点。 炼焦煤下游补库意愿较弱 PART 02基本面情况 ➢今年年初独立焦企和钢厂在2024年春节前均出现较为明显的补库。开年之后，延续季节性去库，上半年黑色产业链负反馈，使得链条上面的品种价格出现了螺旋下行，钢厂和独立焦企亏损幅度不断加大，对于原料补库意愿低迷，下游炼焦煤库存数量下探到历年低位水平，后来随着钢材需求季节性回暖，钢材库存结构开始走向健康，下游对炼焦煤的库存保持在相对稳定的位置，维持刚需性的采购，目前临近年底，库存出现季节性的回补，但是回补的幅度明显较低。进入2025，关注钢材需求的增量情况，如果需求未见明显好转，受制于焦煤供应端的宽松，下游对炼焦煤的补库意愿依旧保持相对低迷，难以对盘面形成有效驱动。 PART 02基本面情况 焦炭利润影响企业开工意愿 ➢今年以来，独立焦企和钢厂的焦炭产能利用率维持在弱稳局面，其中独立焦企产能利用率在上半年出现了明显的下滑，主要是受到产业链负反馈期间，钢厂多轮提降的影响。之后随着焦煤价格的同步下行，以及提涨动作的发生，焦炭利润修复，企业开工率也维持在相对稳定的状态。今年焦企维持在盈亏平衡线附近，钢焦企业的博弈较为明显，焦企自身矛盾不明显，难以主导行情，向下主要受到成本端焦煤的拖累，向上的弹性会跟随钢价的上行，钢厂利润的扩张。预计2025，焦炭整体开工依旧维持一个弱稳的局面，产业利润难以扩张，压制开工意愿。 钢材出口放量，铁水产量仍有支撑 PART 02基本面情况 ➢据海关总署统计，2024年11月钢材出口量928万吨，环比减少16.99%，同比增加15.9%。1-11月累计出口10115万吨，同比增加22.6%。根据Mysteel数据，11月份，我国钢铁企业新出口订单指数为50.2%，重新回到扩张区间，这对我国后期钢材出口将形成一定支撑。汇率方面，美元一路走高，间接利好钢材出口。然而，国际贸易摩擦增多对我国钢材出口将形成一定制约。钢材的出口放量一定程度上弥补了国内的需求缺失，这使得铁水产量未出现坍塌，从而带动焦炭的需求受到支撑。后期关注特朗普上台后的关税政策对国际之间贸易流通的影响，以及汇率方面能否继续支持钢材的出口放量。 焦炭库存结构健康 ➢截至12月27日，独立焦企的焦炭库存为645.12万吨，较去年同期增加5.55%；247家钢铁企业的库存为91.14万吨，较去年同期增加12.23%；港口库存为168.68万吨，较去年同期减少0.44%。焦炭整体的库存结构相对于焦煤要健康。临近年底，受到需求预期偏弱的影响，钢厂虽有补库但幅度较缓和，焦企受制于盈利状况，供应也相对谨慎，未出现明显的厂内累库。后市主要受到焦煤成本端以及钢厂盈利率影响较大，自身处产业链中间环节，缺乏行情主导权。 PART 02基本面情况 海外出口预期减弱 ➢根据海关总署公布的出口焦炭数据，1-11月中国焦炭出口总量为777.3万吨，较去年同期减少23万吨，降幅2.87%，其中11月焦炭出口53.7万吨，环比增加10.75%，同比减少33.36%。根据世界钢铁协会发布的报告来看，11月粗钢产量较上期减少5416万吨，海外需求走弱，11-12月海外订单询盘量仍未有明显增量。后期仍需关注海外各国制造业新订单和全球市场需求恢复强度，以及宏观政策环境变化和干扰全球经济复苏的不利因素的影响。 PART 03后市研判 ➢现阶段，焦煤的矛盾点在于供应宽松，需求受压制，库存难以去化，压制价格。目前价格下行至前期平台1100附近支撑位，关注下方支撑力度。展望2025，钢材目前的库存结构较为健康，给出后期铁水上升的空间。在国内政策定调积极的情况下，关注明年需求改善情况。预计春节之后，受到两会期间环保限产的影响，供应端产量有所回落，带来一定的去库拐点，从而给出价格一定向上的弹性，但后续如果下游需求未能持续，供应端重新上量，从而将继续压制价格，预计价格呈现前高后低态势，关注库存拐点情况。 PART 03后市研判 ➢焦炭的基本面较为健康，自身处于产业链中间环节，主要受到钢厂利润以及焦煤成本双重影响。短期焦煤的下行使得焦企成本支撑减弱，当钢厂利润受损时，会向焦企要利润，从而焦企利润难以扩张。展望2025，随着钢材库存结构转为健康，后续钢价存弹性，继而钢材的盈利状况有望改善，对焦炭价格的压制会减轻。焦炭后续更多跟随成本端焦煤运行。价格区间预计在1600-2400波动。 感谢您的观看！ 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。