一、资产回顾与配置观点总概
展望大类资产，报告认为股票资产性价比更高。策略上，建议股票占优，稳健客户可配置市场中性及固收增强策略。具体配置中，股票多头和指数增强策略表现更优，多策略可根据客户需求配置，CTA策略作为卫星策略分散风险。
二、宏观经济回顾与展望
国内经济回顾
- 三驾马车疲态：二季度GDP增长6.3%，低于预期；进出口数据表现不佳，对美国出口下降明显，对俄出口增长；消费反弹趋平；投资增长3.8%，国企投资加速，民企投资放缓，基建投资增长10.7%，制造业投资增长6%，房地产投资下降7.9%；PMI有所好转，但市场信心有待重建。
- 通胀无需担忧，人口增速持续回落：CPI和PPI均下降，通胀压力不大；青年失业率持续攀升，人口自然增长率负值；人口出生率下降，社保养老压力增大。
- 宏观政策保持定力：上半年政策无重大变化，央行多次降息，贸易政策开始对美光科技进行制裁。
国内经济研判（下半年）
- 动能转换，政策可期：GDP预计可达5%以上；消费增长乏力，需增加居民收入预期；出口不宜报以过多期待；投资需寻找新基建方向，如清洁能源、算力机房；房地产价格大涨可能性不大，投资需关注使用价值；新动能如先进制造、数字经济、新能源将成为发展重点；货币政策将重点发力，财政政策重心转向新动能投资。
全球经济回顾
- GDP低基数修复，全球出口持续承压：主要经济体GDP增速同比修复；全球出口增速放缓，美国进口下降。
- 全球通胀持续回落，联储加息步伐放缓：各国通胀陆续回落，美联储加息步伐放缓。
- 服务业信心回升，制造业勉强企稳：全球服务业PMI回升，制造业PMI勉强企稳。
- 贸易摩擦持续，全球气候恶化：硅谷银行事件影响平息，美国政府债务上限问题暂缓，中美贸易摩擦持续，全球气候恶化。
全球经济研判（下半年）
- 衰退边缘试探，加息强弩之末：俄乌冲突持续，中美关系存在利益交换空间，但核心利益冲突；美国经济或存在韧性；美联储加息可能接近尾声；日本经济支撑有待观察。
关注风险点
- 企业财报受损，气候变化风险；美联储持续加息；新冠病毒变异；地缘政治冲突；国内滞胀；气候变化。
迭代认知，立足长远，无需悲观
- 市场情绪经历了从极度高涨到极度悲观的变化，是典型的“可得性偏差”。
- 中国仍处在上升周期，增速放缓；与日本不同，中国具备军事外交独立、资源储量充足、产业链完备、人口基数大、科技方面全面追赶等优势。
- 美联储加息可能接近尾声，国内货币政策仍有空间。
三、大类资产回顾与展望
1、股票市场
- 回顾：全球股市普遍上涨，中国股市承压；A股市场处于弱平衡状态，活跃度不减，主题交易、机构博弈较极致；美股科技板块受益于AI产业和基本面表现强劲。
- 展望：A股行业分化或有所收敛，建议以指数化投资及均衡风格产品为主要布局方向；港股底部确定性高，建议高分红国企和超跌行业逢低吸纳；美股科技股的业绩为行情演绎的关键。
2、债券市场
- 回顾：债市迎来牛市，理财规模恢复，降准降息落地；纯债表现优于含权产品；稳健政策助力逆周期调节，资金面先紧后松；期限结构陡峭下行，利率品种利差收窄；各等级、各期限信用债迎来修复行情；违约主体以民企及地产为主；美债一波三折，收益率倒挂加剧。
- 展望：关注增量政策及基本面反应；获利难度提高，坚持票息策略，兼顾久期，提升高流动性资产比重。
3、商品市场
- 回顾：海内外经济周期错位，上半年延续宽幅震荡；大部分商品价格承压；黄金、原油、有色金属、黑色板块表现分化。
- 展望：关注预期修正与供给侧主动调节带来的需求变化；板块结构性行情延续，量化CTA策略维持标配。
4、外汇市场
- 美元指数-利率上限或将不远：美元走势承压，下半年可能继续维持区间波动并走弱。
- 美元兑人民币-均衡区间水平双向波动：人民币料将继续维持区间波动，下半年有望继续保持在均衡区间水平双向波动。
- 欧元、英镑有望继续震荡上行，日元仍面临下行风险：欧元、英镑有望继续震荡上行，日元下行风险仍然较大。
5、私募股权
- 回顾：IPO市场活跃度稳步提升，资本市场持续服务高端制造；VC/PE渗透率超6成；A股平均账面回报为4倍；新股破发不再少见，港交所“双柜台模式”正式启动，北交所、港交所签合作备忘录。
- 总结：A股各板块定位清晰，IPO整体稳中有进，上市公司质量提升，投资回报趋于理性。
四、总结
股债性价比处在历史高位，股票资产性价比更高。
