汇率指数权重调整导致人民币波动

华泰期货研究院2025年01月03日蔡劭立F3056198 Z0015616 —量价和政策信号— 【量价观察】：美元兑人民币期权隐含波动率变化平稳 ◆3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示出美元兑人民币近期趋势走向平稳。具体来看，相较上周，波动率变化不大。 ◆本周，美元兑人民币期权波动率呈现区间波动趋势。 【政策观察】：逆周期干预加强 ◆政策逆周期因子维持在10%以上，美中利差在高位波动。 —基本面及观点— 【宏观】降息和流动性◆美联储到2025年底降息计价46.9bp，欧洲央行计价降息接近美联储的三倍；而日本央行计价加息49.2bp； ◆10Y美债利率持续抬升，但美国流动性仍相对稳定，关注非美汇率贬值的风险。 【核心图表】美国经济：仍具韧性 ◆就业：缓和。美国11月非农回升，但失业率也回升，整体偏弱解读； ◆经济：维持韧性。美国11月服务业和制造业PMI双双回升，制造业生产和新订单跌幅收窄，零售销售、财政支出回升；通胀：回升； 【政策】债务上限重新生效 ◆背景：2025年1月2日美国债务上限将重新生效，净债务不得超过2025年1月1日水平。财政部长耶伦预计，美国将于1月中旬触及债务上限，财政部需通过特别措施维持政府运作。 ◆关注：如何解决债务上限问题将是2025年初国会的核心议题。 ◆展望：3月14日是政府关门最后期限，特朗普政府需通过新融资法案或预算以避免停摆。此外，众议院议长约翰逊曾承诺在2025年提高债务上限1.5万亿美元，并削减2.5万亿美元支出，但其能否连任及共和党能否在预算与支出削减间达成平衡，仍存不确定性。 【宏观】中国经济：经济稳步筑底 12月制造业PMI淡季回落、基建投资、制造业投资偏强，地产销售改善；消费、出口、地产投资再度回落，社融回落； ◆12月政治局会议、经济工作会议提振市场信心：1、“稳住股市和楼市”；2、货币和财政定调超预期；3、“加强超常规逆周期调节”；4、提高财政赤字率；5、增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行。 【政策】调整CFETS人民币汇率指数货币篮子2024年权重 ◆货 币 篮 子 调 整 ：CFETS人 民币汇率指数货币篮子从24种货币增至25种，新增澳门元，同时下调美元和欧元权重。 ◆权重更新依据：新版指数基于2023年度贸易数据调整权重，增强指数代表性，而现版采用2022年度数据。 【数据】地方债发行情况 ◆25个省市的样本中，化债进度明显，11月增发再融资专项债1.14万亿，12月增发约9600亿元。 【总体观点】美元兑人民币波动趋势延续 ◆现状：1)经济预期差(chā)中性：美国12月S&P制造业PMI为48.3，相较11月有所下降，仍处于萎缩区间，中国12月PMI为50.1，比上月下降0.2个百分点，连续三个月维持扩张态势，但扩张速度放缓；2)中美利差(chā)利好美元：中国利率进一步的下降以及美国债券收益率的反弹导致了美中利差维持高位，推动了美元兑人民币升值；3)贸易政策不确定性中性：中国的在手订单和原材料采购指数的连续上升，以及港口的高频数据，都预示着12月出口增速可能较高，特朗普或重返白宫及关税威胁增加了中美贸易不确定性。 ◆展望：美元受中美利差扩大支撑整体偏强，美元兑人民币或继续呈现波动趋势。 【风险评估】：基差变化 ◆基差波动范围：从2021年11月至今的历史来看（近3年），期货主力升贴水的范围在-800到900。 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部：广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元全国热线：400-628-0888网址：www.htfc.com