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汇率指数权重调整导致人民币波动

2025-01-03 蔡劭立华泰期货尊敬冯

量价观察：美元兑人民币期权隐含波动率近期趋势平稳，本周呈现区间波动。
政策观察：逆周期干预加强，政策逆周期因子维持在10%以上，美中利差高位波动。
基本面及观点：
- 宏观：美联储预计2025年底降息46.9bp，欧洲央行降息幅度接近美联储三倍，日本央行加息49.2bp；10年期美债利率持续抬升，但美国流动性相对稳定，需关注非美汇率贬值风险。
- 核心图表：美国经济仍具韧性，11月非农就业回升但失业率也上升，服务业和制造业PMI双双回升，通胀回升。
- 政策：美国债务上限重新生效（2025年1月2日），预计1月中旬触及上限，财政部需采取措施维持政府运作；3月14日为政府关门最后期限，特朗普政府需通过新融资法案或预算避免停摆，共和党在预算与支出削减间存在不确定性。
- 中国经济：12月制造业PMI淡季回落，基建投资、制造业投资偏强，地产销售改善，但消费、出口、地产投资再度回落，社融回落；12月政治局会议、经济工作会议提振市场信心，提出“稳住股市和楼市”、货币和财政定调超预期、加强超常规逆周期调节、提高财政赤字率、增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行。
- 政策：调整CFETS人民币汇率指数货币篮子2024年权重，新增澳门元，下调美元和欧元权重，权重更新依据2023年度贸易数据。
- 数据：25个省市样本显示，化债进度明显，11月增发再融资专项债1.14万亿，12月增发约9600亿元。
总体观点：美元兑人民币波动趋势延续，经济预期差中性（美国PMI萎缩，中国PMI扩张但放缓）、中美利差利好美元（美中利差高位推动美元升值）、贸易政策不确定性中性（中国订单和采购指数上升，特朗普重返白宫及关税威胁增加不确定性）。
风险评估：基差波动范围近3年历史为-800至900。