申万金属贵金属配置价值凸显建议积极关注太阳过去两个月

过去两个月，受美联储降息落地、特朗普当选及市场风格影响，金价高位震荡，黄金板块调整幅度更深。我们认为当前贵金属板块配置价值凸显，建议积极关注，市场或低估了金价上涨的持续性。

黄金本质为金融产品，具备收益、安全和流动性三重属性。2022年前，美元信用主导，收益性是核心定价逻辑，美债收益率是有效解释变量。2022年后，俄乌冲突催化下，美元储备信用弱化，全球信用格局重塑，央行购金需求占比超20%。从影响权重看，安全性对应的本金风险远大于收益性对应的利率风险。因此，过去两年在美国经济韧性、美债利率高位背景下，金价仍稳步走高。目前央行黄金储备占比仍偏低、全球信用格局重塑持续，金价上行趋势不变。

估值安全边际叠加风格回摆，贵金属板块迎来配置窗口。过去两个月，金价预期转弱和市场风格切换导致黄金板块整体调整约20%，龙头公司山东黄金PE(ttm)已跌至历史中枢下沿。我们认为当前板块隐含过多金价悲观预期，金价高位下板块业绩将维持高景气，政策空窗期市场风格或增加对红利/安全资产关注，板块具备修复动力和空间。

建议关注山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源等标的。