2017年将是婴幼儿奶粉行业拐点之年。供给端，2015年奶粉市场规模约600亿，预计换证腾出100~200亿市场份额，主要集中在三线城市以下。需求端，2016年新生儿约1750万，预计2017年新生儿增长率在5~10%，奶粉需求潮出现在2017年2~4季度，三段奶粉需求量占比约65%，行业整体增速提升约5%，2018年增速8%。换证带来国产奶粉发展良机：注册制将淘汰70%的奶粉品牌，2018年后最多500~600个品牌配方系列，小品牌退出腾出20%市场空间，大概率被伊利、贝因美等国产大牌抢占。贝因美2017年有望受益：2016年整体收入下滑，毛利率提升，费用率上升导致净利亏损，预计2017年业绩跟随行业拐点转好。海外并购+员工持股激励，17年贝因美业绩存在改善的可能性。盈利预测与投资建议：预计2016年公司可实现收入约32亿，同比-30%；2017年收入38亿；2018年收入48亿；2017~2018年净利润1.1、2.4亿元。EPS分别为-0.24元、0.11元、0.24元，“增持”评级。风险提示：食品安全风险，行业竞争加剧。
