ODM 业务分拆的估值提升

ODM 业务分拆的估值提升 ).RMB52.2024 年 12 月 31 日 ， Wingtech 签署了一份 “出售意向书 ”与 Luxshare Limited 进行全现金交易的全资 ODM 子公司。这此举是在其最近被列入美国贸易黑名单 (news). 根据管理 ， 这项交易有两个主要目的 ： (1) 与风险保持一致某些 ODM 客户的偏好 ， 以及 (2) 减轻其潜在风险半导体腿。该交易反映了事件驱动型并购的更广泛的 2025 趋势地缘政治战略转变中中国半导体行业的机遇和有利的政策 ， 正如我们在 2025 年展望报告中指出的那样 ， 这是一个新的投资主题 (link维持对 Wingtech 的买入 ， TP 不变 目标价格RMB52.00上 / 下40.0%当前价格RMB37.15 中国半导体 杨莉莉博士(852) 3916 3716 lilyyang @ cmbi. com. hk 张凯文(852) 3761 8727 kevinzhang @ cmbi. com. hk 销售仅涉及其专注于Android的ODM业务，这是公司财务表现和估值的负担 库存数据 这些子公司截至2024年前三季度合计持有总资产值282亿元，占公司总资产的36.1%，并超过总营收的50%。触发证监会资产重组条例之一） 在第 3 季度。在 9M24 年 ， ODM 部门贡献了约 79% 的总收入 ， 但净亏损为 120 亿元人民币。 Wingtech 将专注于其高利润半导体业务 Nexperia 。在2024年前九个月，半导体 segment 实现了人民币10.9亿元的销售收入（约占总收入的20%），毛利率为37%（人民币4亿元）和净利润率为16%（人民币1.7亿元），超过了公司整体在相同时期的表现，即11%的毛利率和1%的净利润率。在2024年第二季度和第三季度，半导体 segment 的收入分别环比增长了6%和6%，主要得益于国内汽车销量强劲、消费电子市场复苏以及计算需求的持续强劲。我们预计公司在2025财年和2026财年的半导体 segment 销售额将分别增长11.8%和12.9%，而彭博社的一致预期为每年增长9%。 维持买入 ， TP 不变为 52 元 ， 对应于 FY25E P / E 的 24.8 倍我们预计这一业务转型将使威科技的价值得到提升，因为该公司几乎已经转变为以某一领域为主的重点公司。目前，该公司市盈率为17.7倍/12.2倍（2025/2026财年），与国内平均水平相比更具吸引力，后者平均市盈率为25/26财年的30.3倍/23.8倍。潜在风险包括中美贸易关系紧张以及不利的汇率变动。 来源 ： FactSet 来源 ： 公司数据 ， 彭博社 来源 ： 公司数据 ， 彭博社 披露和免责声明 分析师认证 该研究分析师对本研究报告的内容（全部或部分）负责，并在此声明，就本报告涵盖的证券或发行人而言：（1）所有观点均准确反映该分析师个人对该证券或发行人的看法；（2）该分析师的任何薪酬（直接或间接）均与其在本报告中表达的具体观点无关。此外，该分析师确认，该分析师及其关联人士（根据《香港证券及期货事务监察委员会行为准则》所定义）未因本报告中的具体观点而获得任何利益。 担任本研究报告覆盖的香港上市公司董事；（2）在本报告发布日期前30个历日内交易过本研究报告覆盖的股票；（3）在本报告发布后3个营业日内将交易本研究报告覆盖的股票；（4）拥有本研究报告覆盖的香港上市公司的任何财务利益。 CMBIGM 额定值 BUY： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票HOLD： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票SELL： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票未评级： Stock 未被 CMBIGM 评级 跑赢大盘市场表现CMB 国际全球市场有限公司: 行业预计在未来12个月内表现优于相关宽基指数: 行业预计在未来12个月内表现与相关宽基指数持平性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchants 银行全资子公司中国 Merchants 国际资本有限公司（以下简称“CMB 国际资本”）的全资子公司中国 Merchants 国际全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”）。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中的内容有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的金融顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中所含信息仅由CMBIGM准备，旨在向CMBIGM及其附属机构的客户提供信息。本报告并非也不应被解释为购买或出售任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何关联方、股东、代理、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用负责，无论是直接还是间接的。使用本报告中包含的信息完全由用户自行承担风险。 本报告所含的信息和内容基于被认为可公开获取且可靠的资料进行的分析和解读。CMBIGM 已经尽最大努力确保这些信息、数据的准确性和完整性、及时性或正确性，但不对此类保证承担责任。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能会在未作通知的情况下发生变化。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策，或者持有与本报告中提及的公司相关的自营头寸。CMBIGM 可能会自行和/或为相关公司作为主要方进行交易，并可能在这些公司证券上建立市场或采取交易行动。 受其客户不时委托。投资者应假设CMBIGM与其报告中的公司存在或寻求建立投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到，CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不负任何责任。此报告仅供预定接收方使用，未经CMBIGM书面同意，不得以任何形式全部或部分复制、重印、销售、重新分发或出版。有关推荐证券的更多信息，请随时请求。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《金融服务和市场法2000年条例》（金融推广）2005年令（不时修订）第19(5)条规定的人员；或（II）根据《金融服务和市场法2000年条例》（金融推广）2005年令（不时修订）第49(2)(a)至(d)条规定的高净值公司、未 incorporated 组织等人员。未经招商银行研究院的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM在美国并未注册为经纪-交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规则约束。负责此研究报告内容的主要研究分析师并未根据金融行业监管署（FINRA）的规定注册或资格认证为研究分析师。分析师不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的相关FINRA规则的适用限制。此报告仅限于向“主要美国机构投资者”，按照1934年《证券交易法》修订版中第15a-6条规定的定义，在美国境内分发，并不得提供给美国境内的其他任何人士。接受此报告副本的每个主要美国机构投资者代表并同意，不会将此报告分发或提供给任何其他人士。希望基于本报告信息执行任何购买或出售证券交易的美国接收者应仅通过在美国注册的经纪-交易商进行。 本文件在新加坡的收件人这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被定 义为豁免财务顾问的实体，并受到新加坡 Monetary Authority 的监管。CMBISG 可根据《财务顾问条例》第32C条的规定，分发其各自海外实体、附属机构或其他海外研究机构产生的报告。如报告在新加坡分发给不符合《证券与期货法》（章节289）定义的合格投资者、专家投资者或机构投资者的人士，CMBISG 仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡的接收者如有任何关于该报告的问题，应联系CMBISG（电话：+65 6350 4400）。