核心观点与关键数据
国内配用电市场
- 市场地位：公司在国网三批电表中合计中标7.6亿元，市占率6.2%，位居第5；23年配电变压器在国/南网市占率分别5.4%/17.5%，位居第1。
- 驱动因素：分布式新能源并网驱动电网智能化改造，公司受益于国内电网智能化升级改造，市占稳固。
- 订单表现：2024年中标大唐8.4亿元风光预装式变电站项目，网外配电产品有望提振国内业务增长。
海外配用电市场
- 需求旺盛：亚非拉AMI需求旺盛，欧洲智能电表27年渗透率有望提升至74%。
- 本土化布局：公司海外5个生产基地布局行业领先，德国、波兰工厂爬坡提升海外份额。
- 订单增长：2024年公司海外接单18亿元，其中配电首次突破欧洲、墨西哥区域。
海外配电市场
- 供需错配：欧美配电变压器短期供需错配，公司24年配电合计接单5.5亿元，订单加速。
- 客户资源：深耕海外多年，积累欧洲e.on集团、巴西enel电力公司等优质客户，客户壁垒深厚。
医疗业务
- 市场增长：2020-2023年国内康复医疗市场规模CAGR约为25%，预计到2025年规模扩大至2600亿元。
- 业务扩张：2024H1新增6家医院，旗下医院总数增加至34家，2016-2023年医疗收入CAGR达24.4%。
盈利预测与投资建议
- 营收预测：预计2024-2026年营收分别为147.6亿元、179.8亿元、213.1亿元。
- 净利润增速：未来三年归母净利润同比增速分别为22.6%/25.4%/24.2%。
- 估值与目标价：给予公司2025年配用电业务18倍PE、医疗业务30倍PE，对应目标市值576亿元，目标价40.81元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 海外订单开拓不及预期
- 国内电表招标低于预期
- 生产基地产能爬坡低于预期
- 原材料价格上涨
- 汇率波动影响
公司概况
- 业务板块：智能配用电和医疗两大板块，国际化布局完善，海外收入占比为17%。
- 股权激励：多次股权激励计划，彰显发展信心，2024年核心团队持股计划设定明确业绩目标。
- 股权结构：实际控制人为郑坚江先生，合计持股45.15%。
- 产品布局：涵盖智能用电、智能配电、新能源等领域。
- 经营状况：2020-2023年营收CAGR为14.2%，归母净利润CAGR为16.4%，2023年归母净利润同比增长100.8%。
- 盈利能力：毛利率2023年回升至34.1%，费用率管控较好，研发投入稳定。
国内电网投资
- 需求增长：用电需求持续增长，风光发电占比提升，分布式光伏累计并网容量预计2024年达到410.73GW。
- 投资趋势：电网投资从输电网走向配电网，配电网智能化占比预计2024-2025年分别提升至25%/30%。
- 电表招标：2024年电表招标三批，金额达249.2亿元，同比增长7%，智能物联表渗透率提升将提升行业集中度。
研究结论
公司作为国内配用电龙头企业，海外业务从用电向配电突破，医疗业务稳定增长，未来三年营收和净利润增速显著，给予“买入”评级。
