工业硅报告：工业硅2025年依旧成本定价

工业硅报告 工业硅2025年依旧成本定价 研究员：陈寒松期货从业证号：F03129697投资咨询证号：Z0020351联系方式：:chenhansong_qh@chinastock.com.cn. 第一部分摘要 2025年工业硅需求增速5%-10%左右，需求量530-550万吨。2025年投产概率较大的工业硅产能超过77万吨，总产能将超过790万吨，产能过剩问题依旧存在。工业硅开工灵活，停、开炉时间和资金成本不高，在西北无环保压力的情况下，2025年供需依旧宽松，以成本定价为主。2024年12月工业硅现货价格已跌破非自备电厂家现金成本线，一季度西北工业硅厂可能进一步减产。二季度西南电价下调，但西南工业硅成本仍在13000元/吨以上，二季度工业硅产量不会大规模释放。三季度后，西南硅厂复产，工业硅再度进入高产量时期。需求方面，2025年工业硅需求节奏由多晶硅主导，无论多晶硅“行业自律”是否完全执行，多晶硅大规模复产时间在二季度后，产量高峰在三季度。 关于价格判断，2024年硅石、煤炭价格均出现较大跌幅，预计2025年工业硅成本坍塌幅度不大。2025年工业硅价格底部可参考2024年12月，极端情况下参考西北自备电现金成本线附近，约10000元/吨。2025年价格高点大概率出现在二季度，参考西南丰水期完全成本，约13500元/吨。 投资策略： 单边：一季度供需双弱、高库存，向下无空间。震荡，修复西北现金生产成本。二季度需求拉动，价格走强，建议多配。三季度多晶硅产量到顶，西南工业硅厂复产后，震荡走弱，建议空配。 期权：一季度可卖出跨式期权，二季度以卖看跌为主，三季度卖看涨或买看跌 套利：Si2511、Si2512反套策略寻机参与，2025年二季度期现商把握期现正套机会 风险关注：西北环保限产，多晶硅需求不及预期 第二部分行情回顾：期、现价格均创新低 一、期货价格年内跌幅超过30% 总览2024年工业硅期货市场，除5月份外，基本以交易现实为主，主力合约连续性较强。月差结构方面，Si2411及以前合约基本保持Contango结构，核心原因在于基本面宽松和现货供应充足。4月12日广州期货交易所公布工业硅期货新交割标准，Si2412合约开始执行新规，Si2412合约锚定基准交割品，估值上移，与Si2411合约价差持续保持2000元/吨以上。全年期货盘面价格详细驱动如下图1。 数据来源：银河期货、文华财经 二、基本面回顾：西北供应发力与多晶硅需求萎缩的碰撞 从纸面数据来看，2024年工业硅过剩压力集中在下半年释放。上半年工业硅供需纸面数据存在缺口，但2023年工业硅集中注销仓单后存在部分隐性库存，工业硅现货并不紧张，3 月后硅厂逐渐复产，工业硅期货和现货价格同步下跌。5月份工业硅期货上涨，现货持稳，期货走出年内独立行情，但同时为下半年的下跌埋下伏笔。5月份工业硅期货上涨，云南、四川、西北部分工业硅厂套期保值到9月，叠加多晶硅持续减产，最终数据上的体现就是6-9月工业硅平均单月过剩量超过10万吨。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 1、2024供应分析:北增南减，产能利用率大幅提高 截至2024年底，工业硅实际有效产能720.2万吨，同比增加33.3万吨，同比增幅4.84%。2024年工业硅总产量490万吨，同比增加28.94%。产量增速远高于产能增速的核心原因在于2024年西北大厂全年保持较高开工率且工业硅冶炼技术进步，33000KVA炉型实际产量高于名义产能。分地区来看，新疆地区2024年工业硅产量260.53万吨，同比增幅46.76%， 产量全国占比达到53.17%。多晶硅生产工艺改进降低对工业硅牌号的要求，新疆大炉型低质量劣势不再，新疆地区凭借低成本优势2024年产能利用率超过100%。内蒙地区工业硅产能、产量增速较快，2024年内蒙地区工业硅产量38.2万吨，同比增加32.75%。云南、四川地区自2023年以来工业硅产量呈现同比下滑趋势，2024年云南、四川工业硅产量合计107万吨，同比下滑4.71%，产量占比下滑至21.88%。云南、四川地区枯水期和平水期电价均高于西北，且小炉型高质量优势持续弱化后，工业硅厂竞争力有所下滑。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 2、2024年需求分析:有机硅稳增量，多晶硅是变量 2024年，有机硅、铝合金、多晶硅三大下游对工业硅总消费量412万吨，出口约73万吨，其他消费24万吨。细分来看，三大下游中，多晶硅消费196万吨，占比47.66%；有机硅消费139万吨，占比33.84%；铝合金消费76.17万吨，占比18.50%。2024年有机硅单体新增产能超过140万吨，对工业硅消费同比增速15.52%。下半年伴随新增产能投产，DMC产量同比环比均有一定增幅。终端需求拉动以及出口增加使得有机硅单体厂家库存并未显著积 累，有机硅对工业硅需求较为旺盛。有机硅需求以421牌号工业硅为主，主要由西南工业硅厂供应。铝合金终端需求增量主要由汽车和光伏行业贡献，2024年铝合金对工业硅需求同比增速10%左右。铝合金终端需求较为广泛，且无大量新增产能，对工业硅需求曲线较为平稳。2024年多晶硅对工业硅需求呈现先增后减的趋势。2023年四季度多晶硅产能密集投产，经历3个月的产能爬坡期后2024年上半年达到供应高峰。5月以后，多晶硅价格跌破行业现金成本线，多晶硅企业开始密集减产，截至12月，多晶硅月度产量已经降低至9.8万吨，相较于5月基本腰斩。受多晶硅影响，2024年工业硅表观需求呈现出先增后减的趋势。 数据来源：银河期货、百川盈孚 数据来源：银河期货、百川盈孚 数据来源：银河期货、SMM 3、成本下移是工业硅价格创新低的重要推手 2024年工业硅成本逐渐下移，新疆553平均成本由年初12670元/吨降低至年末11586元/吨，西南地区排除丰枯水期电价影响后，工业硅非电成本年内降幅接近800元/吨。不同 地区硅石价格走势分化，但总体而言呈现下降趋势。2023年新疆、云南均新增大量硅石矿山运营，近两年硅石供应较为宽松。煤炭价格方面，宁夏精煤价格持续下跌，降低西南工业硅成本。动力煤价格年内持续处于下跌趋势，年内跌幅接近20%。虽然动力煤不直接影响工业硅成本，但对西北工业硅自备电项目电力成本有直接影响。综合来看，2024年全国工业硅成本降低幅度接近10%。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，iFIND 数据来源：银河期货，SMM 4、高库存拖累2024年底行情，同时拖累2025年硅价 从纸面数据来看，2024年全国工业硅累库超过41万吨。根据SMM统计，截至2024年底，工业硅社会总库存（港口库存+交割库库存）53万吨，云南、四川、新疆样本企业库存共计26万吨。根据全年显性库存累计幅度和平衡表推算，工业硅总库存或超过100万吨。2025年一季度即便是西北硅厂进一步减产，工业硅总供应亦处于宽松状态。多晶硅对工业硅需求回升以前，工业硅难有趋势性上涨。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 第三部分2025年多晶硅带动工业硅需求节奏 一、有机硅对工业硅的需求增速5%-10% 有机硅终端需求涉及建筑、光伏、汽车、医疗等领域，终端需求广泛。2023年建筑、新能源电力、电子电器行业对有机硅终端产品消费比例为16.3%、17.3%、21.2%。货币政策、财政政策超预期宽松，各地逐渐取消房商品房限购，2025年房地产环比2024年将边际好转，有机硅终端需求环比2024年好转。按照历史终端需求类比，2025年有机硅终端需求增速在5%-10%之间。2024年有机硅单体产能投产速度加快，全年累计新投产能超过140万吨，下半年后有机硅中间体出口好转叠加终端消费需求旺盛，有机单体产能开工率超过70%。2024年有机硅中间体产量246万吨，同比增加16.5%。2025年有机硅计划新增产能仅兴发科技内蒙古的10万吨产能，产能投放压力不大。综合来看，2025年有机硅行业供应将更多受需求拉动，预计2025年有机硅中间体对工业硅需求量增速5%-10%之间。 数据来源：银河期货，SMM、SMM 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货、百川盈孚 数据来源：银河期货、百川盈孚 二、多晶硅对工业硅的消费总量确定，主要关注消费节奏 2024年三季度以来，受利润压力和库存影响，多晶硅企业停产、降负生产规模增加。2024年多晶硅产量176万吨左右，同比增加19%，产量增速远小于产能增速。12月24日，通威股份发布公告，根据公司总体生产经营计划进行技改及检修工作，阶段性有序减产控产，后续具体复产安排将根据项目地电力价格变化以及市场行情统筹规划。同日大全能源发布公告，将逐步启动对新疆及内蒙古生产基地高纯多晶硅产线的阶段性检修工作，对部分产线进行有序减产控产。12月中国多晶硅产量环比11月降低20%至9.8万吨。协鑫科技相关工作人员对财联社记者回复称，公司将同期进入减产检修工作，因而2025年1月多晶硅产量将保持在10万吨以下。 多晶硅产能停、启时间成本和资金成本高昂，多晶硅供应弹性相对较小。当前多晶硅现货价格在大部分产能现金成本线附近，叠加超过30万吨的工厂库存，短期多晶硅企业无复产动力。西北低气温、西南枯水期高电价，2025年一季度多晶硅企业大规模复产概率较低。多晶硅期货交割标准规定生产日期三个月外的货源不允许入库，且二季度西南电价下调，预计2025年3月后多晶硅或出现较大规模复产。对降负荷生产的模块化多晶硅产能，从开始提产至满负荷生产的时间周期为1-2个月，停产的多晶硅产能重启至满负荷生产时间周期为2-3个月。此外，多晶硅期货上市后，多晶硅企业有套期保值工具，参考工业硅2025年5月份上涨引起的下半年工业硅供应增加，2025年多晶硅供应高峰或出现在三季度。四季度西南地区执行枯水期电价，西南接近60万吨产能或再度降负荷生产。 多晶硅产能规模前七的企业产能合计达到238.5万吨，且2024年平均开工率超过50%，预计2025年该部分企业仍可能出现满负荷生产情况。据此估算，2025年多晶硅供应高峰月度产量或超过18万吨。考虑交割库增加行业库存容忍度，预计2025年中国多晶硅产量将超过150万吨。综合2024年底多晶硅库存，2025年在不执行“行业自律”的情况下，多晶硅总供应量将超过180万吨。 2024年10月以来，光伏行业“反内卷”呼声愈发高涨，光伏玻璃行业先开始“行业自律”，主要企业主动下调光伏玻璃开工率。10月14日，中国光伏行业协会联合16家光伏头部企业召开“防止恶性竞争”座谈会，同时CPIA微信公众号发布光伏组件最低成本价为0.68元/W，倡议相关企业在保证质量的前提下，组件投标、中标价格不低于0.68元/W。12月19日，CPIA发布最新光伏主流产品成本计算模型，得出组件最低含税成本为0.692元/瓦。12月5日在宜宾光伏行业大会期间，数家光伏产业链上下游企业在联合签署自律公约的基础上，就产能配额事宜进行了商讨。此外，市场传言2025年多晶硅总供应配额160万吨，考虑库存30万吨，2025年产量配额130万吨，一线厂家配额开工率50%-60%。硅片环节2025年配额650GW。但此类信息并未得到光伏行业协会正式披露和相关企业官方验证，存在不确定性。从市场流传的信息来看，少数多晶硅企业不在配额名单之内，即便多晶硅“自律公约”严格执行，2025年多晶硅产量仍将超过140万吨。 数据来源：银河期货、百川盈孚 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、百川盈孚 三、铝合金对工业硅的需求增速5%左右 近两年铝合金需求增量主要由汽车和光伏行业贡献。2024年1