特朗普加征关税和财政赤字收缩预期，国内货币与财政刺激政策或持续加码

2025年01月02日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 有色金属月报(电解铜) 国内电解铜社会库存量或存累积预期传统消费淡季引导下游需求预期趋弱 2024年12月02日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美联储12月降息25BP至4.25-4.5%符合市场预期，点阵图预示2025年或仅降息50个基点，美国11月消费端通胀CPI年率为2.7%略高于前值但持平预期，经济增长强劲和通胀反弹担忧，引导美联储2025年降息节奏放缓预期，叠加特朗普政府加征关税和收缩财政赤字或使经济增长承压，或使美联储2025年实际降息次数超过2次。 上游：国内1月铜精矿生产（进口）量环比减少（减少）；国内废铜1月生产（进口）量环比减少（减少）；刚果金Kamoa-Kakula铜冶炼厂或于25年6月建成投产且年产50万吨阳极铜，废铜供给趋紧使中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（下降），或使国内粗铜1月生产量（进口量）环比减少（增加）而供需预期偏紧；金川集团年产40万吨智能电解铜项目二期20万吨或于12月投产，西南铜业搬迁项目55万吨产能全流程进入带负荷试车阶段，但因国内铜冶炼厂或有52万吨产能处于检修状态，或使国内1月电解铜生产量环比减少；国内1月电解铜进口量环比减少；以上说明进口铜持续流入和冶炼厂结束检修引导国内电解铜供 电解铜 下游：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降）；特朗普加征关税预期和国内出口退税取消及传统消费淡季渐趋来临，或使1月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：电解铜制杆、再生铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜箔、铜管、黄铜棒产能开工率或环比下降。 投资策略：美联储明年降息预期节奏放缓，特朗普加征关税抑制需求预期，部分铜冶炼厂检修产能已经复产，或使沪铜价格震荡偏弱，建议投资者逢反弹布局空单，关注70000-73000附近支撑位及76000-78000附近压力位，美铜在3.9-4.0附近支撑位及4.3-4.4附近压力位。 风险提示：关注1月2日美国ISM制造业PMI；6日欧元区12月消费通胀CPI，美国12月ISM非制造业PMI；8日中国12月进出口，美国12月ADP就业人数；10日中国12月金融相关数据及CPI和PPI，美国12月就业相关数据；14日美国12月生产通胀PPI；15日英国和美国12月消费通胀CPI；16日美国12月零售销售及工业产出；24日与29日及30日日本央行、美联储和欧洲央行分别公布1月利率决议；本月多位美联储、欧洲、英国和日本等多国央行官员将发表公开讲话。 沪铜基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，究其原因是国内部分铜冶炼厂停产产能开始复产，传统消费淡季来临引导下游需求预期趋弱，但是美联储等欧美央行开启降息周期、国内经济刺激政策持续加码，建议投资者暂时观望沪铜基差和月差的套利机会。 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且仍处相对低位，沪伦铜价比值高于近五年90%分位数，而这源于欧美12月制造业PMI全部小于50且趋降，但是美联储和欧洲央行降息预期引导经济软着陆预期，叠加全球铜精矿供需预期持续偏紧，建议投资者暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 COMEX铜月差为负且基本处于合理区间；LME铜、COMEX铜与沪铜价差为负且基本处于合理区间，COMEX铜与LME铜价差为正且基本处于合理区间。 沪铜近远月合约收盘价呈现Contango结构，COMEX铜近远月合约收盘价呈现Contango结构。 中国电解铜社会库存量较上周增加 进口窗口打开或增大国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周持平；国产与进口铜到货较多使中国电解铜社会库存量较上周增加；伦金所电解铜库存量较上周有所减少。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比下降 COMEX铜库存量较上周减少，非商业多头（空头）持仓量震荡增加（增加），商业多头（空头）持仓量震荡增加（减少），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比下降。 中国港口铜精矿库存量较上周减少 中国铜精矿进口指数较上周下降但为正，中国港口铜精矿入港量较上周增加，中国主流港口铜精矿库存量较上周减少。 中国铜精矿1月进口量或环比减少 刚果金Kamoa-Kakula铜矿三期达产后矿产铜或超60万吨，塞尔维亚佩吉铜精矿上矿带新增3000吨/日选厂技改已成功试车，巨龙铜矿新增二期20万吨/日扩建工程或于25年底投产，CSPT小组确定25年一季度铜精矿现货采购加工费为25美元/吨及2.5美分/磅，或使国内1月铜精矿生产（进口）量环比减少（减少）。 国内精废价差转负或削弱废铜经济替代性 国内废铜1月生产(进口)量或环比减少(减少) 废铜进口窗口打开但因中美贸易争端担忧使贸易商停止从美国直接进口废铜，马来西亚9月以来海关清关工作持续停摆或减少对中国出口废铜20-40%，或使国内废铜1月生产（进口）量环比减少（减少），废铜进口少量到货但已被预定而供给紧张，再生铜杆厂刚需采购为主且因反向开票政策尚存不确定性而计划1月停炉观察。 国内粗铜1月生产(进口)量或环比减少(增加) 刚果金Kamoa-Kakula铜冶炼厂或于25年6月建成投产且年产50万吨阳极铜，废铜供给趋紧使中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（下降），或使国内粗铜1月生产量（进口量）环比减少（增加）而供需预期偏紧。 国内电解铜1月生产量或环比减少 金川集团年产40万吨智能电解铜项目二期20万吨或于12月投产，西南铜业搬迁项目55万吨产能全流程进入带负荷试车阶段，但因国内铜冶炼厂或有52万吨产能处于检修状态，或使国内1月电解铜生产量环比减少。 中国电解铜1月进口量或环比减少 印尼Amman Mineral公司旗下铜冶炼厂或于25年初开始生产阴极铜且年产量为22万吨，印度Adani铜冶炼厂或于25年年中开始投料生产，Freeport旗下印尼Manyar铜冶炼厂48万吨产能24年10月中旬因天然气净化装置发生火灾而停产检修6个月，或使国内1月电解铜进口量环比减少。 全球铜冶炼厂日度分散指数较上周有所升高 中国铜材企业1月产能开工率或环比下降 特朗普加征关税预期和国内出口退税取消及传统消费淡季渐趋来临，或使1月铜材企业产能开工率环比下降。 中国精(再生)铜制杆产能开工率较上周下降(下降) 多数精铜杆厂在手订单充足但新增订单和出口量均有所减弱且部分计划检修，再生铜杆厂因各省2025年反向开票政策未定和年末资金周转紧张致无法满足每日采购需求而降低生产频率，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降）；精铜杆（再生铜杆）1月产能开工率或环比下降。 中国铜电线电缆1月产能开工率或环比下降 铜电线电缆（北方天气转冷引导下游需求订单减少，多数线缆企业重心转向回款，仅个别企业仍在赶工在手订单）1月产能开工率或环比下降。 中国铜漆包线1月产能开工率或环比下降 铜漆包线（汽配和变压器、新能源及以旧换新使家电对漆包线需求订单趋减，但行业账期超过30天使部分企业控制接单量）1月产能开工率或环比下降。 中国铜板带1月产能开工率或环比下降 铜板带（铜板带企业年末回收账款而生产季节性趋弱，铜合金板带原料紧张而采购困难致生产周转受阻）1月产能开工率或环比下降。 铜箔（终端消费电子订单显现疲软，铜箔企业存年底回笼资金和降低库存需求，铜箔产能过剩使加工费承压，企业生产亏损或加速产能出清）1月产能开工率或环比下降。 中国电子电路和锂电铜箔1产能开工率或环比下降 中国电子电路铜箔1月产能开工率或环比下降，中国锂电铜箔1月产能开工率或环比下降。 中国铜管1月产能开工率或环比升高 铜管（产业在线预期1月空调/冰箱/洗衣机排产同比明显下降）1月产能开工率或环比升高。 中国黄铜棒1月产能开工率或环比下降 黄铜棒（制冷门阀等需求开始恢复，海外水暖卫浴四季度需求或增加，但铜棒行业内卷加剧致盈利空间缩窄）1月产能开工率或环比下降。 免责声明与风险提示 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！