宠物行业近期调研反馈及观点更新

摘要 •宠物食品行业竞争激烈，格局分散，头部代工厂增速依然强劲，但客户分化明显，大客户增速快，中小客户增长乏力。•烘焙粮品类火热，但产能不足，价格下降，未来冻干、纯风干及鲜粮等新产品有望出现，但成本较高。•猫砂等宠物用品展现强劲增长，为企业提供新的增长曲线，部分企业通过差异化产品策略实现快速增长。•电商渠道，特别是抖音和小红书，对宠物食品行业发展起到重要推动作用，但线上流量成本高企，小品牌面临巨大挑战。•为应对高流量成本，品牌转向线下渠道，部分专注线下市场的品牌表现出色；龙头企业如乖宝、麦富迪、总统等通过多品牌、多品类策略，以及精准的市场定位和渠道调整，保持较快增长。•宠物食品行业长期增长潜力巨大，养宠家庭渗透率提升将带来市场规模的数倍增长，龙头企业有望占据超过10%的市场份额，并实现千亿市值。•投资建议：长期关注具有确定性增长潜力的龙头企业，如乖宝；短期关注估值修复空间较大的中储，并持续关注宠物服务板块整体发展。 Q&A 当前宠物食品行业的竞争格局和市场变化有哪些显著特点？ 宠物食品行业的竞争格局近年来发生了显著变化。首先，行业内竞争激烈且格局分散，大多数新锐品牌的产品来自于头部代工厂。从代工厂的增长情况来看，国内最大的代工企业今年仍保持二三十以上的增速，收入规模接近20亿元。特别是主烘焙粮品类的主要代工厂，今年增长率达到六七十以上。这些数据表明行业景气度依然较高。然而，这两年最明显的趋势是客户之间的分化。大客户由于品牌认知和用户群体优势，维持了较快增速，有些甚至达到四五十以上，而中小客户则表现不佳，有些甚至不增长。 从供应链角度看，当前宠物食品行业有哪些创新趋势？ 供应链在宠物食品行业创新中起到了重要作用。目前烘焙粮是一个非常火热且增速亮眼的产品类别，今年其产能约为2万吨，但需求远超供给，大客户几乎包揽了所有产能。此外，通过技术改良和规模效应，烘焙粮出厂价从每吨3万元降至约2.5万元。未来可能会有冻干、纯风干及鲜粮等新产品出现，但这些产品目前成本较高，不易普及。因此，虽然创新窗口在变窄，但烘焙粮仍是未来的重要品 类。 在宠物用品领域，有哪些新的增长机会？ 在宠物用品领域，以猫砂为代表的新兴品类展现出强劲增长势头。例如，高加品牌通过植物猫砂实现了业务扩展，今年猫砂业务收入达2亿元，同比增长三倍多。这表明在食品领域难以实现差异化或成本优势时，一些公司选择另辟蹊径，在其他高频刚需品类中寻找新的增长曲线。 电商渠道对宠物食品行业的发展有何影响？ 电商渠道对宠物食品行业的发展起到了重要推动作用。去年抖音成为最快发展的电商渠道，其规模接近或超越京东。同时，小红书作为站外流量投入的重要平台，通过精准用户定位和消费者教育，为各品牌提供了有效露出的渠道。因此，各品牌纷纷将小红书作为主要投流平台，以提高市场渗透率和消费者认知度。 当前国内宠物食品行业的竞争状况如何？小品牌面临哪些挑战？ 目前国内宠物食品行业竞争激烈，所有渠道流量的红利逐渐消失，渠道费用不断增加。对于小品牌而言，获取新用户的成本显著上升，每拉一个主粮的新用户可能需要支付两三百元，但这些用户可能只购买一袋几十元的产品。如果毛利率在50%左右，且无法形成稳定持续的复购，这样的投入产出比是难以维持的。此外，小品牌普遍缺乏融资渠道，以前可以通过烧流量来扩展市场，但现在更多的是考虑如何生存下去。因此，小品牌开始控制投放、降低流量投入，并通过选择更便宜的快递方式来减少履约成本。 在当前线上流量成本高企的情况下，品牌们采取了哪些应对策略？ 许多品牌正在尝试转向线下渠道，因为线下流量成本相对较低，即使影响力有限，但在转化率方面依然具有优势。一些品牌重新投入线下，希望通过这种方式实现更好的盈利能力。尽管线下渠道增速和体量不如线上亮眼，但其盈利能力和生存状况相对较好。此外，一些专注于线下市场的品牌表现出色，在竞争激烈的大环境中反而活得比较舒服。 国内宠物食品行业有哪些表现突出的企业和品牌？ 国内烘焙粮领域最主要、头部的品牌之一是限量，今年其单一品牌收入预计达到10亿元左右，其中纯烘焙粮部分可能达到七八亿元。限量不仅体量大、增速快，而且在品类创新方面也有显著优势，其严格控价策略也为其带来了良好的市场表现。同样表现亮眼的是蓝氏，通过乳鸽养小创新实现了快速增长，今年收入预计达到七八亿元。此外，乖宝旗下斯内加特以及总统旗下领先等上市公司也在今年取得了优秀成绩。然而，对于一些规模较小的新兴品牌来说，它们面临着增长压 力，有些甚至暂时放弃线上渠道专注于线下发展。 从投资角度看，宠物食品行业有哪些长期成长潜力？ 宠物食品行业被认为是一个长期成长赛道。目前国内真正意义上的宠物数量最多约为4,000万，而全国5亿户家庭中养宠家庭渗透率不到10%。随着养宠家庭比例提升，该行业未来有望达到两三千亿规模，而目前仅有五六百亿体量，因此存在几倍增长空间。在这个过程中，将会出现市占率超过10%甚至接近20%的龙头企业。例如乖宝作为国内龙头之一，其市占率已接近6-7%，未来有望成为千亿市值公司。因此，从二级市场投资逻辑来看，寻找能够成为国内龙头企业是关键。 具体到乖宝这家公司，其未来的发展预期如何？ 作为国内龙头且新上市公司，乖宝受到了广泛关注。目前市场担心其后续成长空间和市占率问题，因为像马氏旗下皇家等国际大牌已经拥有25-30亿元左右体量，加上其他杂牌，总收入约40多亿元。而乖宝现阶段规模已接近这一水平。然而，从绝对体量来看，我们认为不能简单地评估其未来成长空间。随着市场进一步发展及消费升级，乖宝仍具备较大的增长潜力，有望成为千亿市值候选人之一。 麦富迪品牌的增长策略是什么？其市占率情况如何？ 麦富迪品牌的增长策略主要是通过单品牌多品类的方式实现收入规模的扩大。麦富迪在线上的市占率大约在7%到8%左右。在具体品类方面，狗零食的市占率接近20%，狗主粮市场的市占率接近10%。然而，在猫食品市场，麦富迪的表现相对较弱，猫零食和猫主粮市场的市占率分别只有7%到8%和5%左右。因此，公司未来提升市占率的重要方向是加强在猫食品领域的发展。 麦富迪在价格带上的布局如何？ 麦富迪通过多品类多系列布局，实现了从低价到高价不同价格带的覆盖。其产品价格从最低的一公斤5元至10元，到最高的一公斤60元不等。这种广泛覆盖使得麦富迪能够在各个价格带上都有所体现，相比之下，皇家只是在一个较窄的高端价格带上实现了较大的收入体量。麦富迪未来可以通过在不同价格带上进一步提升市占率，从而实现更大的成长空间。 弗雷拉特品牌的发展前景如何？ 弗雷拉特已经成为公司第二重要品牌，其发展速度非常快，体量也迅速增长。弗雷拉特无论是在品类丰富度还是价格覆盖面上，都具有很大的优势。未来弗雷拉特有望达到甚至超过10%到15%的市场份额。此外，公司还在不断发掘新的品类和品牌机会，例如百岁粮等系列，以进一步扩展市场份额。 总统宠物食品公司的增长情况及调整措施是什么？ 总统宠物食品公司自2017年上市以来，其国内业务发展虽然经历了一些波折，但整体增速依然可观，从最初三五亿元规模增长至现在约15亿元，并且稳步提升了市占率。目前公司已跻身行业第二梯队前列。去年至今，公司对其主品牌顽皮进行了调整，使其定位更加清晰，即专注于中高端以下市场，而更高端市场由其他品牌负责。同时，公司将线上线下渠道产品完全区隔开，以满足不同渠道需求并提高经销商利润，通过这些调整，顽皮品牌已恢复20%以上增速，实现阶段性成果。 顽皮品牌定位及渠道调整有哪些具体措施？ 顽皮品牌明确定位于性价比中高端以下市场，而更高端由领先等其他子品牌负责。这一定位使得各子品牌之间更加明确，无论对内还是对外都更加清晰。此外，公司将顽皮线上线下产品完全区隔开，线上产品仅在线上销售，线下产品仅在线下销售，这不仅仅是简单换包装，而是通过满足经销商利润需求来实现更广泛露出，同时在线上推出更具竞争力和性价比的产品，与其整体定位相契合。这些措施有效解决了线上线下价格体系难以管理的问题，提高了整体运营效率。 公司去年推出的线上线下全渠道产品表现如何？今年的新产品有何不同？ 去年公司推出了一款线上线下全渠道的高端宠物食品，鲜肉含量约为60%，定价为每公斤80元，与海外高端品牌价格相当。然而，今年公司推出了新产品“顽皮小金盾”，其主要卖点是接近百分百的鲜肉含量，但定价仅为每公斤50多元。相比之下，新产品在配方上有显著升级，价格却明显下降，具备更强的性价比优势。 顽皮品牌在供应链和研发方面有哪些优势？ 顽皮品牌最大的优势之一是自产自销，供应链和研发均由公司自主掌控。与依赖代工厂的小品牌相比，自产自销可以节省至少10个点的利润空间，从而在竞争中占据更大优势。此外，公司通过调整SKU结构，砍掉不赚钱或不具规模的SKU，更好地发挥供应链端的规模效应。这些调整使顽皮品牌毛利率从调整前不到30%提升至接近40%。 公司未来的发展策略是什么？ 公司未来将聚焦于品牌、品类和大单品的发展，通过性价比先做大市场份额，然后尝试推出高端化、差异化产品。预计顽皮品牌未来收入可达一两个亿。在渠道方面，公司将继续发展线上线下渠道，并逐步提升线上销售占比，以适应不同阶段的发展需求。 管理层变动对公司的影响如何？ 近年来公司的管理层确实经历了一些变动，目前由二代接班负责国内业务。这一安排旨在确保公司在调整期内能够有决策果断的人领导，因为职业经理人往往受考核机制限制难以彻底执行调整。二代接班也增强了团队上下对公司战略方向的一致认知和信心，加上股权激励措施，为实现目标注入了动力。 如何看待公司的估值及未来增长潜力？ 目前市场对乖宝等龙头企业预期较高，其估值较高，而中储由于预期差较大，其估值仍有向上修复空间。目前中储市值约90亿，其中代工业务预计明年收入约60亿，自主品牌业务隐含价值仅30多亿。而明年自主品牌业务预计可达19-20亿规模，因此隐含PS不到两倍，有很大的上修空间。随着业绩逐步兑现，估值修复迟早会到来，这也是我们看好中储未来增长的重要原因。 对于行业整体前景及核心逻辑有什么看法？ 从行业整体来看，我们认为行业景气度及格局分化集中将持续到2025年。因此，我们持续推荐整个宠物服务板块，并建议投资者从长期视角关注乖宝等确定性强的龙头企业，同时短期内关注估值修复空间更大的中储。