朝闻国盛

朝闻国盛 1月策略观点与金股推荐：中枢下移，大盘防御 证券研究报告|朝闻国盛 2025年01月02日 今日概览 重磅研报 【宏观】制造业降、服务业升的背后—12月PMI5大信号——20241231 【策略】1月策略观点与金股推荐：中枢下移，大盘防御——20241231 【金融工程】一月配置建议：看多大盘质量——20241231 【海外】2025年六大猜想：乘科技之光——20241231 【电力设备】展望2025年，储能赛道优选需求景气度、业绩弹性两条主线——20241231 【商贸零售】——商贸零售&社会服务行业——20241231 【汽车】上汽集团（600104.SH）-国企改革加速推进，合资自主迎新机遇——20241231 研究视点 【煤炭】2024年十大涉煤政策回顾——20250101 【医药生物】新华医疗（600587.SH）-收购中帜生物，布局呼吸道检测持续丰富产品管线——20250101 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 行业表现前五名 行业1月3月1年 银行7.0%5.1%35.9% 通信2.0%8.8%30.8% 家用电器1.7%-1.0%26.3% 公用事业0.8%-4.2%8.5% 石油石化0.8%-3.5%5.4% 行业表现后五名 行业1月3月1年 房地产-12.0%-7.6%-0.2% 美容护理-9.1%-11.5%-9.4% 计算机-8.2%11.0%6.4% 传媒-7.8%5.6%2.8% 社会服务-7.4%-0.4%-5.1% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：2024年一线城市消费显著走弱，如何理解？》2024-12-31 2、《朝闻国盛：企业盈利连续超季节性改善，有5大 信号》2024-12-30 3、《朝闻国盛：2025年度策略——AI应用突破在即，重视并购重组下的国央企投资机会》2024-12-27 请仔细阅读本报告末页声明 重磅研报 【宏观】制造业降、服务业升的背后—12月PMI5大信号对外发布时间:2024年12月31日 1、12月制造业PMI季节性回落，继续处于扩张区间；非制造业PMI“意外”大幅反弹。 2、分项看： >供给扩张放缓，需求继续改善。 >进出口订单均回升，12月出口增速可能反弹。 >价格指数小幅回落，预计12月PPI同比-2.3%左右；库存低位反弹。 >小企业景气回落，就业压力仍大。 >服务业、建筑业超季节性反弹。 3、总体看，12月制造业PMI小幅回落，经济修复边际放缓。 4、往后看，预计四季度与全年GDP增速接近5%，短期关注5点。 风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。 1、12月制造业PMI季节性回落，继续处于扩张区间；非制造业PMI“意外”大幅反弹。 2、分项看： >供给扩张放缓，需求继续改善。 >进出口订单均回升，12月出口增速可能反弹。 >价格指数小幅回落，预计12月PPI同比-2.3%左右；库存低位反弹。 >小企业景气回落，就业压力仍大。 >服务业、建筑业超季节性反弹。 3、总体看，12月制造业PMI小幅回落，经济修复边际放缓。 4、往后看，预计四季度与全年GDP增速接近5%，短期关注5点。 风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 杨涛分析师S0680522070001yangtao3123@gszq.com 【策略】1月策略观点与金股推荐：中枢下移，大盘防御对外发布时间:2024年12月31日 1月市场观点：震荡中枢或有下移，大盘风格望占优。配置建议上，沿“趋势-周期-位置”分析框架，维持红利资产中期推荐，关注自主可控与AI映射的交易性机会。 1月金股推荐：1）有色-洛阳钼业；2）化工-中岩大地；3）化工-东阳光；4）建材-旗滨集团；5）电新-金盘科技；6）计算机-纳斯达；7）通信-德科立；8）食饮-三只松鼠；9）食饮-青岛啤酒；10）军工-西部材料；11）中小盘-壶化股份。 风险提示：1、海外流动性转向不及预期；2、国内政策力度不及预期；3、美国大选及后续负面影响。 杨柳分析师S0680524010002yangliu3@gszq.com 王程锦分析师S0680522070004wangchengjin@gszq.com 【金融工程】一月配置建议：看多大盘质量对外发布时间:2024年12月31日 大盘风格优于小盘风格。从A股收益预测模型的最新预测来看，沪深300未来一年预期收益为14.2%，中证500未来一年预期收益为-28.2%，两者拉开了巨大的差异。哪怕我们对宽基指数的预期收益与真实收益之间存在偏差但是根据300和500预期收益差构建的宽基指数多空策略似乎是长期有效的，这意味着预期收益差具备300和 500相对收益的长周期预测能力，因此，我们建议投资者未来一年更多聚焦大市值宽基指数。 风险提示：存在历史经验失效风险，以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 林志朋 分析师S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 梁思涵 分析师S0680522070006 liangsihan@gszq.com 刘富兵 分析师S0680518030007 liufubing@gszq.com 汪宜生 研究助理S0680123070005 wangyisheng@gszq.com 【海外】2025年六大猜想：乘科技之光对外发布时间:2024年12月31日 1）端侧AI关注：小米集团（1810.HK）、金山云（3896.HK）、联想集团（992.HK）、苹果（AAPL.O）、中兴通讯 （0763.HK）、比亚迪电子（285.HK）等。2）光学关注：丘钛科技（1478.HK）、舜宇光学（2382.HK）、瑞声科技 （2018.HK）、高伟电子（1415.HK）等。3）智驾关注：特斯拉（TSLA.O）、比亚迪（1211.HK）、理想汽车（2015.HK）、零跑汽车（9863.HK）、地平线（9660.HK）、黑芝麻智能（2533.HK）。4）低空关注：亿航智能（EH.O）、小鹏汽车（9868.HK）等。5）AI应用关注：Applovin（APP.O）、汇量科技（1860.HK）、Palantir（PLTR.O）、第四范式 （6682.HK）、Salesforce（CRM.N）、微盟（2013.HK）、声网（API.O）等。 风险提示：海内外政策和监管环境超预期变化的风险、赛道竞争超预期的风险、地缘冲突加剧风险、智能驾驶渗透率提升或下沉节奏不及预期的风险、eVTOL商业化落地节奏不及预期风险、文旅等场景终端需求持续性风险、AIPC渗透率不及预期的风险、模型迭代速度不及预期的风险、场景和AI结合进展不及预期、下游行业景气度不及预期。 夏君 分析师S0680519100004 xiajun@gszq.com 刘玲 分析师S0680524070003 liuling3@gszq.com 【电力设备】展望2025年，储能赛道优选需求景气度、业绩弹性两条主线 对外发布时间:2024年12月31日 目前，户储板块PE-TTM估值已处相对低位，2025年欧洲户储市场或恢复正常增长，新兴市场户储持续高景气，我们持续看好海外户储产业链标的。 推荐方向：大储建议关注龙头阳光电源、上能电气；户储方向建议关注头部厂商德业股份、固德威、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技、派能科技等。 风险提示：国内外储能装机需求不及预期、原材料价格上涨风险、预测偏差和估值风险。杨润思分析师S0680520030005yangrunsi@gszq.com 杨凡仪分析师S0680522070008yangfanyi@gszq.com 【商贸零售】——商贸零售&社会服务行业对外发布时间:2024年12月31日 2024年以来，社零维持个位数增速增长，服务零售好于商品零售，部分企业营收规模提升，盈利能力有所下降；出口增速有所修复，跨境电商维持10%+增长，优于出口大盘。参考后续行业景气度及当前基本面、估值情况，我们于2025年年度策略梳理以下投资主线： 1）持续关注零售业态变革及标的改善：对应商超百货母婴线上诸个标的； 2）景气行业标的：对应跨境、旅游龙头及米奥会展、众信旅游、大丰实业、兰生股份等； 3）个股alpha及顺周期改善弹性：对应餐饮、人力、酒店、免税龙头； 4）上述以外的稳增及股息率标的。 风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争大幅加剧或龙头扩张、迭代不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大。 杜玥莹分析师S0680520080008duyueying@gszq.com 程子怡分析师S0680524080004chengziyi@gszq.com 陈天明研究助理S0680123110020chentianming@gszq.com 【汽车】上汽集团（600104.SH）-国企改革加速推进，合资自主迎新机遇对外发布时间:2024年12月31日 政策推动央国企整合，公司积极调整管理层与经营战略。中央和上海市等地国资委2020年来通过多种政策手段推动国有企业改革深化，公司积极响应，在人事与经营战略方面均有变化：1）人事方面，公司管理层“换血”，上汽乘用车、上汽大众、上汽名爵均引入新高管，新管理层在技术、供应链管理、市场定位方面经验丰富；2）经营方面，公司前期去库减值，实现轻装上阵，此外调整全国产业布局，推动长三角、中西部生产基地的转型升级，加强本土化研发，提高车型竞争力，响应市场需求变化。 大众品牌积极转型，公司旗下合资有望迎改善。公司上汽大众旗下包括大众、奥迪和斯柯达三个品牌。其中，大众品牌车型包括Polo、朗逸新锐、朗逸、凌渡等产品系列；上汽奥迪车型包括A7L、Q5e-tron、Q6等产品系列公司此前与大众汽车集团签署延长合资协议，将上汽大众的合资期延长至2040年，后续新车型有望加速导入，公司CMP平台有望加强大众车型在国内的竞争力。 自主技术积累深厚，国内+海外市场同步开拓。技术层面，公司布局七大技术底座，其中纯电“星云”平台与“绿芯”电驱总成，混动“珠峰”价格与DMH动力总成，实力居行业第一梯队。国内市场，2024年10月飞凡重回上汽乘用车体系，除了渠道整合之外，后续有望对双品牌的定位和产品线的重新梳理，后续车型值得期待。海外市场，公司名爵+MAXUS持续发力，2023年启动欧洲整车制造基地的选址工作，未来本地化生产，销量规模有望维持高增长。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润分别为104、119、131亿元，对应PE分别为20、18、16 倍，当前PB仅为0.7倍，折价明显。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：出口业务增速不及预期；行业需求不及预期；乘用车转型不及预期。丁逸朦分析师S0680521120002dingyimeng@gszq.com 研究视点 【煤炭】2024年十大涉煤政策回顾对外发布时间:2025年01月01日 1.山西、新疆纷纷上调资源税率，土地财政或转变为资源财政。 2024年6月，新疆维吾尔自治区第十四届人民代表大会常务委员会第十一次会议决定，将“自治区资源税具体适用税率、计征方式及减免税办法”中“煤”税目的原矿税率由6%修改为9%、选矿税率由5%修改为8%，自2024年7月1日起执行。 2024年4月起，《山西省资源税税目税率表》中，将“煤”税目原矿税率由8%调整为10%，选矿税率由6.5%调整为9%；“煤成（层）气”税目原矿税率由1.5%调整为2%。 2.《煤矿安全生产条例》发布。国务院总理李强日前签署国务院令，公布《煤矿安全生产条例》，自2024年5月 1日起施行。制定《条例》，旨在加强煤矿安全生产工作，防止和减少