2017年1月26日 新股報告 請參閱最後一頁的重要提示 1 安保工程 (1627.HK) 認購指數 ★ 預期時間表 登記截止日期 2017年2月8日中午 定價日期 2017年2月9日 抽籤結果公佈日期 2017年2月17日 支票退回日期 2017年2月17日 股份上市日期 2017年2月20日 基本資料 行業 建築工程 保薦人 豐盛融資 核數師 安永 主要股東 盈信(15.HK) (75.0%) 買賣單位 4000 招股價（低） HK$0.90 招股價（高） HK$1.10 公開發售股份數目 50m 配售股份數目 450m 股數 2000m 市值（招股上限價計） HK$2200m 盈利預測及估值 招股價（港元） 0.90 1.10 所得款項 （百萬港元） 421.0 518.5 每股有形資產淨值（港元） 0.507 0.556 市帳率（倍） 1.78 1.99 2015/16年財年盈利 HKD 201.9m 2015/16年財年市盈率（倍） 8.9 10.9 回撥機制 超額認購（倍） 公開認購 配售 0至小於5 10% 90% 5至小於10 30% 70% 10至小於15 50% 50% 大於15 70% 30% 財務報表 綜合收益表（截至3月31日止年度） 百萬港元 2014 2015 2016 收入 2703.9 2117.4 2502.9 毛利 104.2 119.6 298.7 稅前盈利 68.2 80.3 241.3 股東利潤 58.3 68.7 201.9 綜合資產負債表（於3月31日） 百萬港元 2014 2015 2016 非流動資產 72.8 29.5 33.9 流動資產 1358.8 1547.6 1560.8 總資產 1431.6 1577.1 1594.7 流動負債 739.9 816.6 631.6 非流動負債 0.1 0.3 0.9 總負債 740.0 816.9 632.5 總權益 691.6 760.3 962.2 資料來源：招股章程 Ricky Cheung (852) 2105-1202 ricky_cheung@e-capital.com.hk 安保工程控股在香港從事建築業務逾40年，主要從事香港樓宇建築及RMAA工程的承建商。RMAA乃指維修、保養、改建及加建工程。於截至2014年、2015年及2016年3月止年度及截至2016年7月止四個月的期間，集團為包括政府、房屋委員會、醫院管理局、學校及香港私營物業發展商在內的公營及私營界別客戶提供樓宇建築服務；及為政府進行RMAA工程，包括建築署及教育局。於2017年1月17日，集團有分別六項及五項在建樓宇建築工程及RMAA工程。其中六項工程獲授予及承接的合同金額為5000萬元或以上。 我們建議投機性認購該股。  公司優勢 (1) 集團於1976年開始於香港的業務，為政府及房屋委員會、建築署、醫院管理局及教育局等客戶的認可承建商；(2) 董事認為集團已累積豐富經驗及技術，有足夠競爭力投標公營房屋及醫院發展項目，公司亦持有所需的牌照及註冊，可承接公私營界別的樓孙建築工程及RMAA項目；(3) 公司高度重視工程項目質素的獨特性及穩定性，因此實施符合國際標準的質量監控體系。  行業概覽 香港樓孙建築總值由2011年約662億港元增加至2015年約1,008億港元，複合年增長率約為11.1%，及預期於2020年達1,138億港元，複合年增長率約為5.6%。於過往年度，物業市場對建築工程的需求強勁，尤其是政府公營房屋項目及私營界別的辦公室樓孙。行業的增長動力為政府採取措施透過增加私營及公營住宅單位的供應以穩定物業市場價格。 於過往年度RMAA總值增長呈上升趨勢，由2011年約539億港元增至2015年717億港元，複合年增長率約為7.4%，及預期於2020年達808億港元，複合年增長率約為2.5%。增長受市區重建局推動，旨在設立市區重建計劃以改善樓孙安全，原因為住宅樓孙老化已成為香港日益關注的問題。政府實施強制驗樓資助計劃、樓孙維修綜合支援計劃及樓孙更新大行動等市區重建資助計劃，以鼓勵業主積極參與市區重建。 香港樓孙建築及RMAA總值由2011年約1,201億港 請參閱最後一頁的重要提示 2 安保工程 (1627.HK) 元增至2015年約1,725億港元，複合年增長率約9.5%，及預期於2020年達1,946億港元，複合年增長率約為3.1%。 建築工人數目由2011年170,345人增至2015年195,138人，複合年增長率約3.5%，增長趨勢主要是受到政府銳意在未來五年增加公營房屋供應而推出建築項目所帶來的龐大需求，以及有意在香港設立經營地點的公司對辦公室樓孙的大量需求推動。儘管執行該等項目需要僱用大量建築工人，現有的熟練工人卻未能滿足市場需求。此外，工人數目縱然穩定增長，但由於難以吸引年輕工人加入行業，因此增長率維持於低水平。由於薪金有所增加，而且政府提供適當的訓練，預期預測期內的建築業工人數目將會上升，錄得3.0%年增長率。 香港私營及公營組別的樓孙建築及RMAA業的競爭非常激烈。對於私營組別，房地產開發商為主要客戶。建築項目的主要房地產類型為私人樓孙。對於私人樓孙組別，開發商規模越大，彼等的議價能力越強。其中一個主要原因為建築行業的進入門檻低。根據香港屋孙署的一般建築承建商名冊，於最後實際可行日期，香港共有709名註冊一般建築承建商。承建商提供的服務及產品被視為屬同類型。另一主要原因為大型開發商通常與特定承建商維持長期關係。在並無與該等開發商建立關係的情況下，其他承建商難以進入私營市場。 對於公營組別，並非所有承建商均可承接政府項目。承建商須取得牌照方可成為房屋委員會的認可承建商。認可承建商可分為新工程類別及保養類別，分別包括41間承建商及45間承建商。該兩個類別又再細分為兩個較小的組別，各組分為兩級別，即新工程類別的NW1組及NW2組，以及保養工程類別的M1組及M2組。至於承包建築署項目的承建商則須要名列發展局的認可承建商名單上。  獲利能力及財務數字 以過去3年的往績紀錄計算，集團的收入由2013/14年財政年度的2703.9百萬港元減少至2015/16年財政年度的2502.9百萬港元﹔純利由2013/14年財政年度的58.3百萬港元增加至2015/16年財政年度的201.9百萬港元，年均複合增長率約86.1%。毛利由截至2015年3月31日止年度約119.6百萬港元增加約179.1百萬港元或149.7%至截至2016年3月31日止年度約298.7百萬港元，而毛利率由截至2015年3月31日止年度約5.7%大幅增至截至2016年3月31日止年度約11.9%，主要由於(i)樓孙建築工程及RMAA 請參閱最後一頁的重要提示 3 安保工程 (1627.HK) 工程；及(ii)公營組別及私營組別的毛利率增加。  集資用途 是次集資所得款項的469.7百萬港元 (以發售價中間價每股1.0港元計算) 將作下列用途：約90.1%將用作擴展集團於香港的樓孙建築及RMAA業務賃；約9.9% 將用作集團一般營運資金。  估值 安保工程(1672.HK)由盈信(15.HK)分拆出來，盈信在2013及2015年已先後分拆怡益(1372.HK)及前稱雅駿控股的金誠控股(1462.HK)上市，但不到兩年已賣盤，而該次再度分拆業務上市後的最終結果會否歷史重演，則機率不能排除。論基本因素，安保工程以HK$0.90至1.10區間招股，歷史市盈率約8.9至10.9倍；市賬率則約1.78至1.99倍；其估值處於合理範圍。雖然，集團部分收入來自受宏觀環境波動影響較少的公營組別，但整體上該板塊於2017年相對上存在的不明朗因素仍會較多，從而窒礙發展商及政府的投資意欲，近期建築工程類股份表現跑輸大市亦正是反映上述的擔憂。因此，我們建議投資者對該股作投機性認購。  風險因素 (1) 集團倚賴公營項目，其特性為只透過數目有限並一般為政府及╱或各機構組織的客戶取得項目；(2) 集團的行業不時出現多種工程糾紛及訴訟，而該等工程糾紛及訴訟可能對公司的表現造成不利影響；(3) 集團倚賴分包商協助完成公司的建築項目工程，而其表現將對公司造成影響；(4) 集團釐定投標價時，項目需時及成本估計錯誤或不準確可能令公司蒙受重大損失；(5) 倘建築地盤的安全措施不被遵守，則可能發生人身傷害、財產損失或致命意外；(6) 倘公司因已進行工程發生糾紛而未獲全數支付進度付款或工程保證金，則可能對公司的流動資金狀況造成不利影響。 4 Important Notes 1) CSC Securities (HK) Ltd and its associates may seek financial interest in the company mentioned in the fact sheet. 2) The information contained in the fact sheet is provided by the issuer of the prospectus and the issuers are responsible for its accuracy. 3) Potential investors should read the prospectus for detailed information about the offer before deciding whether or not to invest in the shares or debentures being offered. 4) No application for the shares mentioned should be made nor would such application be accepted without the completion of a formal application procedure in respect of the prospectus. 認購指數： ★ 投機性認購 ★★ 小注認購 ★★★ 認購 Disclaimer This publication is designed for sophisticated investors who understand the meaning of risks in investments and is produced solely for information purposes and does not constitute an offer to buy or sell any securities or commodities. Investors must make their own determination of the appropriateness of an investment in any securities referred to herein base on the legal, tax, and accounting considerations applicable to such investors and their own investment strategy. The information, opinion, and projection contained in this report are based upon sources believed to be reliable, but they have not been independently verified and no responsibility or liability is accepted for any loss occasioned by re