新股研究：安保工程控股有限公司

分析員: Paul Sham 2017年1月26日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 3608 8000 研究部: 3608 8097 傳真: 3608 6113 【新股研究】 安保工程有限公司 (01627) 獨家保薦人及獨家協調人 : 豐盛融資 聯席賬簿管理人及聯席牽頭經辦人 : 豐盛東方資本、康宏、第一上海、國元 全球發售股份數目: *500,000,000股 (佔擴大後股本25.0%) 香港發售股數: 50,00,000股 (10%) 國際配售股數: 450,000,000股 (90%) 超額配股權: 75,000,000股 * 全部500,000,000股為新股 安保工程有限公司 (“安保工程”或“公司”) 業務概覽： 安保工程於1976年成立，在香港從事建築業務逾40年。 於往績記錄期間(包括截至2014年、2015年及2016年3月31日止年度及截至2016年7月31日止四個月的期間)，安保工程為主要從事香港樓宇建築及RMAA工程(“維修、保養、改建及加建工程”)的總承建商。公司為香港樓宇建築及RMAA行業六家最大的建築公司之一，並以2015年收益計，佔香港樓宇建築及RMAA行業的市場份額約為1.5%。 於往績記錄期間，公司(i)為包括政府、房屋委員會、醫院管理局、學校及香港私營物業發展商在內的公營及私營界別客戶提供樓宇建築服務；及(ii)為政府進行RMAA工程，包括建築署及教育局。 發售價: 每股0.9港元 – 1.1港元 巿值: 18億 – 22億港元 2015/16年度歷史市盈率 (以全面攤薄基準計算): 8.9倍 – 10.9倍 備考經調整有形資産淨值: 每股0.507港元 – 0.556港元 僱員數目: 342(截至2017年1月17日) 香港公開發售日期: 2017年1月26日 – 2017年2月8日 收款銀行: 中銀香港 香港證券登記處: 卓佳證券登記有限公司 上巿日期: 2017年2月17日  是次全球發售完成後股東架構： 盈信控股有限公司 (股票編號:15.HK) 75.0% 公衆股東 25.0% 100.0% 2  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計爲4.697億港元 (以發售價中位數為每股1.0港元計算) (億港元) 用作維持並增添未來公營項目的已動用資本規定及營運資金規定 3.600 用作支付建築項目的前期成本 0.632 用作一般營運資金 0.465  財務資産概覽 ： 截至3月31日止年度 截至7月31日止4個月 (港幣百萬元) 2014年 2015年 2016年 2015年 2016年 收入 2,704 2,117 2,503 1,150 543 毛利 104 120 299 73 64 股東應佔利潤 58 69 202 47 31 毛利率 3.9% 5.7% 11.9% 6.4% 11.7% 純利率 2.2% 3.2% 8.1% 4.1% 5.7%  同業比較： 名稱 股票號碼 市值 (億港元) 2015/16 巿盈率 承達集團 01568 93.67 17.6x 佳明集團 01271 29.68 10.9x 盈信控股 00015 21.66 4.5x 新昌集團 00404 20.54 2.6x 創業集團 02221 14.87 24.8x 安保工程 01627 18.00 – 22.00 8.9x – 10.9x 資源來源：彭博  優勢與發展機遇：  香港政府推出多項激勵措施，以穩定香港房地產市場價格及推動樓宇建築行業的增長。例如：透過公共租住房屋、居者有其屋計劃及土地出讓計劃來增加公共及私人住宅單位供應。  直至2023年，香港將有20,000幢樓齡超過 30 年的舊樓宇，該等樓宇將需要進行多種保養工程，以確保其功能得以充分發揮。因此，RMAA承建商將有源源不斷的項目，這是行業增長的驅動因素之一。  怡益控股(01372)及金誠控股(1462)較早時期由盈信控股(#15)分拆，而兩者最終再由第三方作出收購。 雖然管理層表示，盈信控股不會在可預見的未來再次減持安保工程，但市場對安保工程可能被收購的憧憬預期能對其股價有所支持。  以安保工程的招股價中位數計算，其15/16年度歷史市盈率為9.9倍，與上市同業的市盈率範圍相近。加上市場對公司有收購合併的憧憬，安保工程的估值相信是合理。  劣勢與風險：  香港樓宇建築及RMAA行業市場高度分散。五大公司僅貢獻香港樓宇建築及RMAA行業總收益的21.2%，反映行業的競爭激烈。此外，於2015年以收益計，安保工程只擁有1.5%的市場份額，預期公司在行業中只擁有非常有限的議價能力。 投資建議：投機性認購 3 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告爲東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編制。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位元分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認爲可靠的資料而編制，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 于本報告編制之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或爲該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其它銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。