2025年宏观经济与大类资产年报：周而不比

核心观点与关键数据

• 宏观周期分析：报告采用康德拉季耶夫周期、库兹涅茨周期、朱格拉周期和基钦周期嵌套视角分析经济。当前中国和美国均处于新一轮康德拉季耶夫周期初期，但美国库兹涅茨周期和朱格拉周期已进入下行阶段，而中国库兹涅茨周期临近高峰，朱格拉周期受多重因素影响趋势较弱。
• 中美经济分化：美国经济因周期下行因素（如劳动力市场放缓、移民政策变化等）将面临“浅衰退”，而中国经济在政策支持下企稳回升，风险低于美国。2025年，美中库兹涅茨周期和朱格拉周期分化将导致美国经济仍具韧性，中国经济回升幅度取决于政策效果。
• 资产价格影响：康德拉季耶夫周期推动科技创新，但国际冲突加剧、供应链重构等因素将影响大宗商品定价逻辑。受不确定性、资源属性和供给约束影响，部分商品仍具优势。美债收益率中枢或将下降趋势逆转，美股核心资产集中度可能降低，板块轮动加剧。

研究结论

• 美国经济：2025年“浅衰退”走势，主要波动因素包括特朗普政策冲击、财政政策调整和基钦周期见顶下滑。
• 中国经济：2024年GDP增速预计达5%，2025年目标仍为5%。消费、基建（城市改造、新基建）和制造业投资（政策支持方向）将支撑经济，但出口不确定性高，通胀缓慢回升。
• 资产展望：
  • 美股：估值最高，大幅下跌风险有限但板块调整在所难免，美联储降息次数有限。
  • 国债：中国国债收益率估值不高，2025年震荡走势，曲线策略值得关注。
  • 大宗商品：需求驱动不强，供给端影响和低估值是价格主要因素，贵金属波动增大需关注风险。
  • 国内股市：延续慢牛，高股息和国产替代板块值得关注。

风险提示

政策不及预期、国际冲突加剧。