光伏背板龙头，三大业务驱动发展

光伏背板龙头，三大业务驱动发展 2024年12月31日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师郭亚男 执业证书：S0600523070003guoyn@dwzq.com.cn证券分析师徐铖嵘执业证书：S0600524080007xucr@dwzq.com.cn ◼光伏辅链表现不佳，公司处背板行业领先地位。公司背板出货量连续三年全球第一，截至2024年6月30日公司背板出货已达280GW。2024年来背板市场需求平淡，供应过剩价格走低。2024H1公司背板业务营收5.68亿元，同比减少55.03%，毛利率15.30%，同比减少5.05pct。公司逐步扩大辅材业务范围，开始推广EVA、EPE和POE等胶膜产品。 ◼电池组件效率处行业前列，业绩受行业下行影响。公司是国内最早涉及TOPCon技术的公司之一。目前，公司182版型TOPCon电池效率最高可达26.7%，量产效率超26%。TOPCon组件平均效率达23.13%。近期公司推出组件n型全钢化一站式封装方案，使用钢边框和透明背板，显著提升抗冰雹、抗暴风能力，并积极推进正面2.5mm钢化玻璃方案，较双玻增强阻水性和安全性。2024H1公司组件业务营收8.90亿元，同比减少56.40%，毛利率-6.09%，同比减少15.7pct。 市场数据 收盘价(元)6.46一年最低/最高价5.01/10.98市净率(倍)1.77流通A股市值(百万元)6,163.28总市值(百万元)7,038.99 ◼户用光伏先行者，受行业影响业务显著缩量。公司进入户用分布式光伏领域多年，依托公司高质量产品、全国代理渠道网络、EPC全流程服务团队及“Solar Town”电站全生命周期管理服务系统，公司户用分布式业务已覆盖28个省。借助户用渠道，公司正加速开展工商业分布式和集中式EPC业务。2023年公司户用开发约为1.5GW；2024H1公司光伏应用系统业务营收11.66亿元，同比减少49.08%，毛利率19.09%，同比增加1.62pct。 基础数据 每股净资产(元,LF)3.64资产负债率(%,LF)72.84总股本(百万股)1,089.63流通A股(百万股)954.07 ◼国资控股，赋能公司发展。截至2024年9月30日，公司实控人为浙江省国资委。自23年2月起，公司成为浙能电力子公司。中来股份在浙能集团产业链内有重要地位，浙能电力是浙能集团旗下浙江省内规模最大的发电国企，为公司发展提供强大支持。 ◼光伏产业链竞争加剧，公司前三季度盈利承压。公司2024Q1-3营收45.44亿元，同比-53.35%；归母净利润-3.04亿元，同比-162.81%；毛利率9.80%，同比-6.95pct；归母净利率-6.68%，同比-11.65pct。2024Q3营收14.63亿元，同环比-63.23％/-18.34％，归母净利润217.9万元，同 环 比-99.12%/+101.63％ ， 毛 利 率15.13%， 同 环 比-3.95pct/+0.27pct，归母净利率0.15%，同环比-6.06pct/+7.59pct。 相关研究 《中来股份(300393)：三大业务驱动发展，背板龙头乘势而上》2023-10-27 《中来股份(300393)：中来股份：背板业务快速放量，高效电池开始贡献》2017-08-27 ◼盈利预测与投资评级：基于竞争加剧、盈利承压，我们下调公司24/25年归母净利润预测为-5.55/0.44亿元（前值24/25年8.06/9.51亿元），新增2026年归母净利润预测2.08亿元。24/25/26预测归母净利润同比-205%/+108%/+367%。考虑公司背板龙头地位，以及当前处于行业底部，未来随供给侧逐步改善，公司盈利预计有望修复，我们维持“增持”评级。 ◼风险提示：贸易壁垒、竞争加剧、原材料价格波动、应收账款收回等。 内容目录 1.光伏背板龙头，三大业务驱动发展......................................................................................................41.1.公司发展历程.................................................................................................................................41.2.公司主营业务介绍.........................................................................................................................41.3.受光伏供需失衡影响，公司业绩表现不佳...............................................................................42.光伏辅链表现不佳，公司处背板行业领先地位.................................................................................53.电池组件效率处行业前列，业绩受行业下行影响.............................................................................54.户用光伏先行者，受行业影响业务显著缩量.....................................................................................55.国资控股，赋能公司发展.......................................................................................................................66.盈利预测与投资评级...............................................................................................................................67.风险提示....................................................................................................................................................6 图表目录 图1：2024Q1-3营业收入45.44亿元，同比-53.35%..........................................................................5图2：2024Q1-3归母净利润217.9万元，同比-99.12%......................................................................5 1.光伏背板龙头，三大业务驱动发展 1.1.公司发展历程 2008年成立以来，公司持续深耕光伏行业，自背板业务起家，研发的FFC涂覆型背板打破国外垄断，实现有效降本，目前背板出货连续三年全球第一；2016年，公司进入光伏电池领域，布局N型电池，目前已推出J-TOPCon 2.0产品；同时，2016年以来，公司探索并逐步打通了下游分布式集成服务业务，切入光伏电站，推动分布式光伏项目实施，并逐步推进集中式电站业务进程。 1.2.公司主营业务介绍 公司主营三大业务：光伏辅材、光伏电池组件、光伏应用系统。2024年上半年，光 伏 背 板/光 伏 电 池/光 伏 组 件/光 伏 应 用 系 统 分 别 占 营 业 收 入18.46%/6.86%/28.89%/37.85%。 光伏辅材业务以背板为主，胶膜仍在推广过程中。光伏背板是光伏组件背面最外层的封装材料，起到重要的保护作用。公司背板产品线覆盖广、性能佳。公司的背板产品涵盖了传统双面氟膜背板，也包括更具降本优势的FFC涂覆型背板、更能满足组件双面发电需要的透明背板，广受客户认可。且运用低成本涂覆技术，毛利率高于同行。 光伏电池组件为TOPCon。公司是全国最早生产TOPCon电池的厂商之一，公司深耕TOPCon降本增效技术，从J-TOPCon1.0到J-TOPCon3.0，发展空间不断拓展。目前，公司182尺寸TOPCon电池片实验室研发转换效率已达到26.7%，量产效率超26%。 光伏应用系统以户用为主，公司致力于提供多元户用电站解决方案，为用户定制满意的电站产品和服务。基于公司在户用领域多年积累的资源、能力和经验，公司正积极开展工商业分布式电站、地面集中式电站EPC业务。 1.3.受光伏供需失衡影响，公司业绩表现不佳 公司2024Q1-3营收45.44亿元，同比-53.35%；归母净利润-3.04亿元，同比-162.81%；毛利率9.80%，同比-6.95 pct；归母净利率-6.68%，同比-11.65pct。2024Q3营收14.63亿元，同环比-63.23％/-18.34％，归母净利润217.9万元，同环比-99.12%/+101.63％，毛利率15.13%，同环比-3.95pct/+0.27pct，归母净利率0.15%，同环比-6.06pct/+7.59pct。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.光伏辅链表现不佳，公司处背板行业领先地位 公司背板出货量连续三年全球第一，截至2024年6月30日公司背板出货已达280GW。2024年以来背板市场整体表现惨淡，辅材供应过剩导致价格走低，市场需求有所降低。2024H1公司背板业务营收5.68亿元，同比减少55.03%，毛利率15.30%，同比减少5.05pct。公司近期逐步扩大辅材业务范围，开始推广EVA、EPE和POE等胶膜产品。 3.电池组件效率处行业前列，业绩受行业下行影响 公司是国内最早涉及TOPCon技术的公司之一。目前，公司182版型TOPCon电池效率最高可达26.7%，量产效率超26%。TOPCon组件平均效率达23.13%。近期公司推出组件n型全钢化一站式封装方案，使用钢边框和透明背板，显著提升抗冰雹、抗暴风能力，并积极推进正面2.5mm钢化玻璃方案，较双玻增强阻水性和安全性。2024H1公司组件业务营收8.90亿元，同比减少56.40%，毛利率-6.09%，同比减少15.7pct。业绩不佳系光伏产业链整体下行所致。 4.户用光伏先行者，受行业影响业务显著缩量 公司进入户用分布式光伏领域多年，依托公司高质量产品、全国代理渠道网络、EPC全流程服务团队及“Solar Town”电站全生命周期管理服务系统，公司户用分布式业务已覆盖28个省。借助户用渠道，公司正加速开展工商业分布式和集中式 EPC业务。2023年公司户用开发约为1.5GW，2024年预计开发将超过1GW。2024H1公司光伏应用系统业务营收11.66亿元，同比减少49.08%，毛利率19.09%，同比增加1.62pct。 5.国资控股，赋能公司发展 截至2024年9月30日，公司实控人为浙江省国资委。自23年2月起，公司成为浙能电力子公司。中来股份在浙能集团产业链内有重要地位，浙能电力是浙能集团旗下浙江省内规模最大的发电国企，为公司发展提供强大支持。 6.盈利预测与投资评级 基于竞争加剧、盈利承压，我们下调公司2