美豆&豆粕2025年年度投资策略：国内豆粕价格或进入长周期的低位震荡区间

——美豆&豆粕2025年年度投资策略 投资要点： 分析师： 2024/25年度全球大豆价格重心预计将继续下移；菜籽进入加速去库周期，菜系价格表现或强于豆系；葵籽大减产导致供需收紧，库需比预期将降至历史最低，葵系最强。国内方面，明年葵粕价格或持续偏好，但葵粕对豆粕直接提振空间有限；国内菜粕预计明年在中国对加拿大菜籽反倾销措施落地之前，也很难提振豆粕市场。明年预计豆粕对杂粕价差偏弱情况或很难改变。 刘兵从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827邮箱：liub@qh168.com.cn 联系人：陈宇蓉从业资格证号：F03113400邮箱：chenyr@qh168.com.cn 今年12月至明年2月拉尼娜事件发生概率依然偏高，但是预期强度偏弱，持续时间可能也不会太长。潜在的弱拉尼娜事件对阿根廷的影响大概率不会出现像2022/23年度如此严重的减产，给巴西带来的潜在风险也主要集中明年1-3月在大豆生长末期及装运阶段，值得关注。除此之外，按照天气演变规律，2025-2026年，在美豆种植期内延续发生弱拉尼娜事件的概率很高，要注意美国产区的潜在的干旱风险。 美豆成本定价逻辑支撑价格区间在1000-1050美分/蒲，CBOT大豆价格低于成本下沿50美分至950-1000美分/蒲区间，具有很强的支撑意义。近年来，美豆价格持续受到低廉的巴西大豆出口冲击，巴西大豆的出口成本价格基本决定了全球大豆价格下限，我们预期巴西大豆种植成本在目前的单产预期下，对美豆价格的强支撑区间在900-950美分/蒲。除此之外，通过参考美豆价格周期和天气的周期性规律，我们预计在2025-2026年度内，CBOT大豆价格900-1000美分/蒲也属于绝对低位区间，1200-1300美分/蒲是绝对高位价格区间。 2025年决定豆粕价格重心的依然是成本，驱动行情的主要因素可能只有政策端的不确定风险 及 来 自 成 本 端 的 天 气 风 险 溢 价 。明 年 如 果 不 出 现 较 大 的 天 气 风 险 ，CBOT大 豆@1100-1200美分/蒲或属于相对高位区间，突破可能性偏小；国内豆粕，明年大体或跟随CBOT大豆行情波动，目前豆粕期货价格@2600-2700元/吨的震荡区间会是一个价格重心，上下各200点的行情在明年或许都能看到。 风险因素：产区天气、中美/中加贸易关系 结论：明年美豆和豆粕市场或是进入一个长周期低位震荡周期的元年，豆粕期货价格@2600-2700元/吨区间会是一个价格重心，上下各200点的行情在明年或许都能看到。明年豆粕行情基调和阶段性行情节奏可多参考美豆行情，多关注国内进口大豆成本和利润变化。 正文目录 1.2024年美豆及豆粕市场行情回归...................................................42.2024/2025作物年度油料供需形势分析.........................................53.全球天气形势展望及大豆产区风险评估........................................64.美国和巴西大豆种植成本估值及价格预期.....................................85.国内豆粕成本估值及驱动逻辑分析..............................................106.结论..............................................................................................13 图表目录 图1CBOT大豆连续期货K线图......................................................................................................4图2DEC豆粕加权合约K线图........................................................................................................4图3CBOT大豆期货市场非商业净持仓...........................................................................................4图4CBOT大豆期货市场商业净持仓...............................................................................................4图5全球主要油料产量变化...........................................................................................................5图6全球主要油料库存变化...........................................................................................................5图7全球葵花籽期产量..................................................................................................................6图8全球葵花籽期末库存vs库需比.............................................................................................6图9全球菜籽期末库存vs库需比................................................................................................6图10全球大豆期末库存vs库需比...............................................................................................6图11Niño3.4多模式明年1月的预测..........................................................................................7图12NOAACPCENSO概率(2024年11月发布)..............................................................................7图13Niño3.4多模式对明年1月的预测.......................................................................................7图14Niño3.4多模式对明年2月的预测.......................................................................................7图152024年7月统计巴西大豆各地种植成本...............................................................................8图16巴西MT地区大豆种植盈利指标............................................................................................8图17美豆种植成本预测................................................................................................................9图18美豆种植成本vs种植回报率..............................................................................................9图19历史上厄尔尼诺/拉尼娜事件统计.......................................................................................10图20CBOT大豆连续合约.............................................................................................................10图21中国大豆库存......................................................................................................................11图22全国主要油厂大豆库存.......................................................................................................11图23全国主要油厂豆粕库存.......................................................................................................11图24豆粕基差.............................................................................................................................11图25豆粕-菜粕价差....................................................................................................................12图26豆粕-葵粕价差....................................................................................................................12图27巴西近月船期导读进口完税成本.........................................................................................12图28巴西3月船期CNF升贴水...................................................................................................12 1.2024年美豆及豆粕市场行情回归 资料来源：博易大师 资料来源：博易大师 今年开局豆粕持续受到进口大豆成本下行和季节性供应双重压力作用，国内一直持续到今年春节，旺季需求总体表现疲软，且受杂粕替代消费增多，供需面支撑也不足。自去年11月至1月，DEC豆粕价格跟随美豆围绕南美大豆丰产题材，一路下跌。今年一季度国内累计进口大豆量