投资策略专题：开源金股，1月推荐

策略：坚定政策信心，降低斜率预期 当下已经处于“牛市第二阶段”的市场，我们需要“坚定政策信心，降低斜率预期”。在海外新一轮经济周期和政治周期中，需要坚定“以我为主”。 金融工程：基于行业轮动模型的1月行业多头 基于行业轮动模型，1月行业多头为：石油石化，公用事业，环保，交通运输，基础化工，美容护理，房地产，银行，有色金属，医药生物。 汽车：小鹏汽车-W（9868.HK） 2025年将迎来4款全新车和多款改款车的新车周期，有望延续爆款潜质，带来销量的快速提升。 食品饮料：甘源食品（002991.SZ） 公司收入端增长稳健，零食量贩渠道和东南亚出海有望带来较多贡献。 家用电器：石头科技（688169.SH） 2024Q4京东自营收入确认时点或提前，收入增速大概率超预期。 计算机：金山办公（688111.SH） 公司锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助理）和Insight（知识洞察）三大战略方向，未来商业化落地有望开启新空间。 通信：紫光股份（000938.SZ） 国内云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先企业。公司ICT基础设施及服务业务有望持续受益。 农林牧渔：巨星农牧（603477.SH） 公司成本持续领先，2025年出栏量有望实现高增长；冬季猪肉消费旺季有望推升猪价，北方疫病是可能的催化因素。 非银金融：江苏金租（600901.SH） 公司资产规模稳健增长，基本面稳健，特色厂商模式拥有较高壁垒；分红率较高，高股息特点突出。 能源开采：中国神华（601088.SH） 2023年长协占比80%，煤电一体化程度23%，持续高分红。随着经济刺激政策持续出台，煤炭红利与周期双逻辑攻守兼备。 电子：艾为电子（688798.SH） 音频功放芯片龙头公司。随着各地逐步推出手机补贴政策，手机销量有望提振。 商贸零售：爱婴室（603214.SH） 公司作为母婴零售龙头，行业层面有望受益生育政策催化；与万代合作打造高达基地，以授权模式开设更多门店，未来亦有加深合作机会，潜力可观。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 1、开源金股，1月推荐 表1：开源金股，1月推荐 2、核心观点 2.1、策略：坚定政策信心，降低斜率预期，牛市第二阶段核心主线“成长+消费” 在经历了2024年9月末至10月初的强势快涨“牛市一阶段”后，DDM三要素的温和修复有望助力形成2025年的“牛市二阶段”。当下已经处于“牛市第二阶段”的市场，我们需要“坚定政策信心，降低斜率预期”。本轮政策的优先层级是先解决存量问题，再突破增量上限。往后看，政策总量足，但释放的思路是有节制、有节奏的。因此，我们在“坚定政策信心”的同时，需要“降低斜率预期”，即后续政策的释放是有节奏的，大超预期的政策集合一次性出现的概率很低。后续的财政政策发力和以前可能会有什么不同？“见效快”的政策非常重要，因此本次稳增长政策中消费类政策的力度相较于过去或是边际增加最大的。往后看，慢牛进入第二阶段，长路漫漫亦灿灿，国内政策会持续带领2025年DDM三要素改善。在海外新一轮经济周期和政治周期中，需要坚定“以我为主”。 行业配置建议：“4+1”推荐，坚定2025年“成长+消费”核心主线的判断 “4”个行业方向：（1）科技成长“以我为主”：建议关注半导体、信创、军工、高端装备、卫星；（2）资本市场重要性提升下的牛市排头兵：券商、保险；（3）政策超预期下风险偏好回升：地产链、新能源、医药；（4）先促消费政策后内生性复苏的消费品种：包括家电、轻工、汽车（包括两轮电动车）、食品饮料、美容护理； “1”个底仓逻辑：绝对收益思路下的中长期底仓：沪深300增强、央国企红利蓝筹。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 2.2、金融工程：基于行业轮动模型的1月行业多头 开源证券金融工程团队近年发布的系列专题报告《A股行业动量的精细结构》、《从龙头股领涨到行业动量：绝对与相对的统一框架》、《从涨跌停效应到行业反转》，深入剖析并阐述了“行业轮动的动力学模型”。上述报告从一个看似矛盾的现象出发：在A股市场的月度频率上，为何个股是反转效应，而行业指数（个股的集合）却是动量效应？对此开源金工的回答是：行业内成分股的股价变化中，存在“领先-滞后、互相牵引”的动力学关系。对成分股的不同划分方案，会影响牵引力的方向，我们由此分别构造出了：龙头股因子和涨跌停股因子。龙头股因子采用“成交金额大小”作为成分股集团的划分标准，是显著且有效的行业动量因子。涨跌停股因子采用“近期是否曾经涨跌停”作为成分股集团的划分标准，是优异且稀缺的行业反转因子。 开源证券金融工程团队根据龙头股因子和涨跌停股因子，对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的作为行业多头组合。基于截至2024年12月27日的数据，开源金工行业动力学模型给出的1月行业组合为：石油石化，公用事业，环保，交通运输，基础化工，美容护理，房地产，银行，有色金属，医药生物。 风险提示：模型测试基于历史数据、市场未来可能发生变化。 2.3、汽车：小鹏汽车-W（9868.HK） 2025年汽车行业有望迎来高阶智驾渗透率提升的拐点，同时L4级的Robotaxi有望走向落地。公司智驾“科技平权”的引领者，有望充分受益于智驾在15-20万这一价格区间的普及。同时公司经过上一轮内部改革后，爆款基因具备，2025年将迎来4款全新车和多款改款车的新车周期，有望延续爆款潜质，带来销量的快速提升。 催化剂：新的爆款车推出、AI赋能。 风险提示：市场需求不及预期、市场竞争激烈、上游原材料价格大幅波动、产品研发不及预期、交付能力不及预期。 2.4、食品饮料：甘源食品（002991.SZ） 公司收入端增长稳健，零食量贩渠道和东南亚出海带来较多贡献；传统商超经过调整经销转直营，已止住下滑趋势；会员店方面，近期公司在山姆已新上架新款蚕豆产品，预计后续仍有新品在高端会员店布局；电商方面新团队正在规划旺季产品组合方案，为四季度春节档旺季提前布局。公司东南亚出海越南市场增长迅速，目前在越南现代渠道零售终端持续布局，公司后续在印尼、马来、泰国均有较大成长潜力，为公司开辟远期增长的蓝海市场。 催化剂：出海营收增长、山姆新品落地放量。 风险提示：食品安全风险、原材料涨价风险、海外市场动销不及预期风险。 2.5、家用电器：石头科技（688169.SH） 我们认为公司加大费用投放&拓宽价格带，有望带来收入高增长。2024Q4京东自营收入确认时点或提前，收入增速大概率超预期。长周期视角下，我们看好公司组织架构调整后，通过更主动积极的策略开拓和维护市场，拉动份额持续提升。 催化剂：CES发重磅新品、市场开拓超预期。 风险提示：新品销售不及预期、原材料价格风险、海外高通胀下需求不及预期。 2.6、计算机：金山办公（688111.SH） 办公是人工智能落地的重要场景之一，金山作为国产龙头有望受益；公司锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助理）和Insight（知识洞察）三大战略方向，未来商业化落地有望开启新空间。 催化剂：小米集团高度重视AI的发展战略、AI相关功能的逐渐上线。 风险提示：AI产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游客户付费能力。 2.7、通信：紫光股份（000938.SZ） 公司是国内云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先企业，已拥有计算、存储、网络、5G、网络安全、终端等全方位数字化基础设施能力，可提供云计算、大数据、人工智能、智能联接、工业互联网、网络安全、边缘计算等数字化解决方案，多个ICT产品市占率行业领先。随着生成式AI、大模型技术持续发展，有望拉动对AI服务器和高速率交换机需求，公司ICT基础设施及服务业务有望持续受益。 催化剂：字节等云厂商加大国产算力投资力度、海外营收快速增长。 风险提示：云计算需求不及预期、技术和产品研发风险、AI发展不及预期。 2.8、农林牧渔：巨星农牧（603477.SH） 公司成本持续领先，2025年出栏量有望实现高增长；冬季猪肉消费旺季有望推升猪价，北方疫病是可能的催化因素。截至2024年9月末，公司财务状况持续改善，定增有序推进，资金充裕低成本稳步扩张。 催化剂：生猪疫病、消费刺激政策。 风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。 2.9、非银金融：江苏金租（600901.SH） （1）公司资产规模稳健增长，资产质量优秀，利差保持高位。长期看，公司基本面稳健，特色厂商模式拥有较高壁垒，有望保持高ROE低不良特征。（2）公司分红率较高，高股息特点突出。（3）资产端受益于设备大规模更新政策，负债端成本受益于降息。 催化剂：市场利率下降、经济复苏。 风险提示：竞争加剧造成业务规模、利差承压；期限错配产生的流动性风险。 2.10、能源开采：中国神华（601088.SH） 2023年长协占比80%，煤电一体化程度23%，持续高分红，是业绩稳健和高股息的标杆企业。当前煤炭板块受煤价回调影响，但我们需要正视煤炭业绩正在向合理可持续的高盈利转型。受高库存和暖冬影响，煤价近期已降至760元强支撑线并小幅回升，随着冷空气影响加强电厂日耗提升、春节到来煤矿停工供给下降，煤价有望进一步企稳回升，展望2025年煤价有望围绕长协煤价格区间上限的770元中枢运行，随着经济刺激政策持续出台，煤炭红利与周期双逻辑攻守兼备，中国神华作为煤炭标杆有望估值回升。 催化剂：煤价企稳、十年期国债收益率下行刺激高股息配置需求、稳经济政策持续出台有望提振能源需求。 风险提示：煤价超预期下跌、煤炭长协机制大幅度调整、电价超预期下调、火电利用小时数显著下滑。 2.11、电子：艾为电子（688798.SH） 公司是消费类音频功放芯片龙头。公司手机业务占比较大，随着各地逐步推出手机补贴政策，未来业绩增长可期。此外，公司推出高性能音频解决方案、Haptic触觉反馈解决方案、高性能IC等产品，可以全方位覆盖客户的AR/AI产品及其他AI端侧需求，有望深度受益AR/AI眼镜等端侧创新趋势。 催化剂：手机补贴政策、就AI眼镜产品与龙头厂商展开合作。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。 2.12、商贸零售：爱婴室（603214.SH） 公司作为母婴零售龙头，行业层面有望受益生育政策催化；公司层面2025年母婴主业有望恢复拓店，此外与万代合作打造高达基地，以授权模式开设线下门店，未来亦有加深合作机会，潜力可观。 催化剂：与万代合作深化、拓展更多数量和类型门店。 风险提示：行业竞争加剧、生育率持续下滑、拓店进度不及预期等。 3、风险提示 政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。