策略实操系列（二十三）：股总股东回报的来源解析

核心观点

本报告提出了一种新的A股市场股东回报率拆分方法，将市场指数拆分为股息、盈利、估值和残差四部分，以解决传统简化方法中拆分项与股东回报率难以匹配的问题。研究发现，在整个样本时间区间（2011年7月至2024年12月）内，中证全指对数全收益率最大贡献项为对数盈利变化，占比高达74.2%。

关键数据

• 中证全指对数全收益率为55.7%，其中对数股息率为21.0%，对数盈利提升为41.3%，对数估值提升21.2%，残差项为-27.8%。
• 在各个子区间内，对数估值变化往往成为最大贡献项，尤其是在市场大幅上涨或下跌的时期。

研究结论

• 虽然长期来看盈利贡献是主要因素，但估值变化在单期或市场大幅波动时起到主导作用。
• 不同行业对股东回报率的贡献项存在差异，能源、主要消费、医药、金融地产和公用事业等行业盈利贡献较大，而材料、工业、可选消费、信息技术和通信行业估值贡献较大。
• 在市场上涨时，盈利和估值贡献往往共同推动指数上涨；而在市场下跌时，估值下跌往往是主要拖累因素。
• 传统简化方法在处理盈利波动较大或出现负盈利的行业时，可能存在较大误差。