量化点评报告：一月配置建议：看多大盘质量

一月配置建议：看多大盘质量 大盘风格优于小盘风格。从A股收益预测模型的最新预测来看，沪深300未来一年预期收益为14.2%，中证500未来一年预期收益为-28.2%，两者拉开了巨大的差异。哪怕我们对宽基指数的预期收益与真实收益之间存在偏差，但是根据300和500预期收益差构建的宽基指数多空策略似乎是长期有效的，这意味着预期收益差具备300和500相对收益的长周期预测能力，因此，我们建议投资者未来一年更多聚焦大市值宽基指数。 作者 分析师林志朋执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师梁思涵执业证书编号：S0680522070006邮箱：liangsihan@gszq.com 大盘风格有大盘价值、大盘成长和大盘质量三种细分风格，哪一个空间最大？价值风格的问题是赔率较低、拥挤度较高，空间和弹性受限。成长风格的问题是经过过去三个月的反弹，赔率优势不大、拥挤度上升较快。而质量风格（ROE）过去一年以横盘震荡为主，当前赔率优势大且拥挤度低，如果未来经济基本面企稳，或可成为兼具赔率和胜率的品种。 分析师刘富兵执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理汪宜生执业证书编号：S0680123070005邮箱：wangyisheng@gszq.com 相关研究 行业配置：“新能车”产业链出现强趋势-低拥挤机会。当前在牛市预期的驱动下，非银、计算机等行业拥挤度已经趋高，右侧参与的尾部风险较高。但近期我们也看到新能源、汽车等新能车概念相关的行业集中出现在“强趋势-低拥挤”象限，趋势已经改善，但市场对此似乎关注程度不足。综合行业的景气度-趋势-拥挤度判断框架来看，一月行业配置建议为：汽车、基础化工、电子、电力设备及新能源。 1、《量化分析报告：智能化开启智能汽车行业发展新篇章——华夏中证智能汽车ETF投资价值分析》2024-12-302、《量化周报：市场开始出现形成日线级别调整的行业》2024-12-293、《量化分析报告：择时雷达六面图：资金面、技术面与情绪面弱化》2024-12-28 策略跟踪：赔率+胜率策略2024年绝对收益9.8%。结合各资产的赔率策略与胜率策略的风险预算，我们构建了赔率+胜率策略。赔率+胜率策略自2011年以来年化收益7.0%，最大回撤2.8%，2014年以来年化收益7.7%，最大回撤2.6%，2019年以来年化收益6.7%，最大回撤2.6%。赔率+胜率策略当前的配置建议为：泛权益类12.9%、黄金5.0%、债券82.1%。 风险提示：存在历史经验失效风险，以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 内容目录 一、战略配置篇：权益优于债券，大盘优于小盘........................................................................................3二、战术配置篇：没有高赔率高胜率的品种...............................................................................................6三、风格配置篇：质量>成长=价值>小盘.................................................................................................8四、行业配置篇：关注新能车的潜在机会.................................................................................................12五、赔率+胜率策略跟踪.........................................................................................................................13风险提示..............................................................................................................................................15 图表目录 图表1：信贷脉冲小幅回落，A股盈利增速预期下调.................................................................................3图表2：宽基指数ERP显示未来仍有PE估值抬升空间..............................................................................3图表3：当前时点，GK模型估算的中证全指、上证50、沪深300和中证500的未来一年预期收益................3图表4：中证转债未来一年预期收益与真实收益，其中2014与2015年的异常点未显示在图表中..................4图表5：短久期国债未来一年预期收益....................................................................................................4图表6：长久期国债未来一年预期收益....................................................................................................4图表7：国内主要股债资产未来一年预期收益分布....................................................................................5图表8：A股为中高赔率-低胜率品种.......................................................................................................6图表9：可转债为中高赔率-低胜率品种...................................................................................................7图表10：债券为低赔率-高胜率品种........................................................................................................7图表11：质量因子：高赔率-强趋势-低拥挤.............................................................................................8图表12：成长因子：中低赔率-强趋势-低拥挤..........................................................................................9图表13：红利因子：低赔率-弱趋势-低拥挤.............................................................................................9图表14：小盘因子：中等赔率-弱趋势-中高拥挤.....................................................................................10图表15：风格赔率-趋势-拥挤度分析图谱...............................................................................................10图表16：基于赔率、趋势和拥挤度的风格因子综合排名...........................................................................11图表17：基于趋势-景气度-拥挤度三维评价体系的行业轮动策略...............................................................12图表18：行业趋势-景气度-拥挤度分析图谱：推荐汽车、基础化工、电子、电力设备及新能源.....................12图表19：赔率增强型策略跟踪..............................................................................................................13图表20：胜率增强型策略跟踪..............................................................................................................14图表21：赔率+胜率增强型策略跟踪......................................................................................................14 一、战略配置篇：权益优于债券，大盘优于小盘 权益配置价值。当下我们主要聚焦权益资产的配置价值，根据专题报告《A股收益预测框架》中介绍的收益预测方法，我们预测： A股盈利预测：近期信贷脉冲小幅回落，未来一年A股盈利预测有所下调。综合自上而下和自下而上两种预测方法，沪深300未来一年盈利增速预期为0.04%，中证500未来一年盈利增速预期为-10.91%； A股估值预测：基于ERP的指数估值预测模型长周期来看仍显示出较强的预测准度，近期宽基指数ERP略微回落，但仍处于历史较高水平，因此对应着未来仍有估值扩张的空间。 截至2024年12月27日，模型预测未来一年各宽基指数的预期收益为：沪深300（14.2%）>上证50（9.2%）>中证500（-28.2%）。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 可转债配置价值：根据专题报告《可转债收益预测框架——大类资产定价系列之四》中的转债收益预测模型，模型预测未来一年中证转债预期收益为-0.7%。近期转债正股快速反弹，转债市场估值已恢复至中性水平，转债未来预期收益有所下降，中长期配置价值处于中等水平。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 利率债配置价值。根据专题报告《利率债收益预测框架——大类资产定价系列之二》中提到的利率收益预测模型，最新时点我们的预测结果是：短久期国债预期收益为0.2%，长久期国债未来一年预期收益为-2.3%。近期利率债预期收益快速回落，整体配置价值仍然较低。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资产预期收益比较。我们对国内可投的股债资产均进行了定价，主要结论是： 超配沪深300：近期信贷脉冲小幅回落，未来一年A股盈利预测有所下调；基于ERP的指数估值预测模型显示沪深300仍有一定的安全边际；结合中性假设和置信区间，当前沪深300的预期收益更高且