铁合金2025年商品年度策略报告：“熊”关漫道真如铁，合金过剩何时却

铁合金 “熊”关漫道真如铁，合金过剩何时却 让衍生品成为新的生产力 Makederivativesthenewproductivity 回顾铁合金2024年行情，尽管在突发事件、政策出台以及海外市场变动等多重因素的扰动下，短期内一度推高了市场价格。然而，随着产业内部生产结构调整和升级，宏观利好阶段性提振无法持续、以及下游需求疲软背景下，商品估值回归正常水平，市场情绪逐渐降温，铁合金基本面偏弱的现实愈发暴露。产能严重过剩、终端需求疲态难改，制约着锰硅、硅铁的需求。从1-11月的各项经济数据表现来看，市场整体呈下降趋势，政府的政策调整和市场反应成为行业发展的重要推动力。 中辉期货研究院投资咨询业务资格：证监许可[2015]75号 作者：陈为昌 黑色研究团队陈为昌Z0019850李海蓉Z0015849杜鹏Z0016346李卫东F0201351 目前来看，国内钢材需求预期仍不乐观，铁合金基本面中短期内难有较大改善。政策给予的阶段性提振较为有限，如何调节供给、化解过剩产能，以减产定价为导向，压缩生产企业利润，是缓和供需矛盾的核心。 报告日期：2024/12/30 对于锰硅而言，其一，重点关注明年各大主流矿山的发运情况以及非主流小矿山的运作情况；其二，西北地区生产企业的经营状况以及25年硅锰新增产能和投放情况。关于硅铁，重点关注三个方面：国家能源政策的出台与变动、主产区25年硅铁新增产能投放情况、明年硅铁非钢需求和出口方面的表现。 综合来看，我们认为铁合金品种短期内难言见底，国内政策窗口期或阶段性扰动市场情绪，但中长期期货价格仍将承压偏弱运行。价格方面，锰硅价格运行区间参考5700-6800元/吨，硅铁价格运行区间参考5800-6900元/吨。 风险与关注：美联储降息、宏观政策“组合拳”出台、专项债发行进度、澳矿发运、节能降碳行动、钢厂招采计划等。 目录 第一章宏观环境............................................................................................................................21.1.海外环境：降息周期美元强势，特朗普新政..............................................................................................21.2.国内宏观：经济活力仍显不足，房地产拖累严重.......................................................................................31.3.宏观小结....................................................................................................................................................6第二章锰硅基本面分析.................................................................................................................72.1.锰硅市场行情回顾.....................................................................................................................................72.2.锰硅供给：产能过剩及利润空间压缩，减停产增多...................................................................................82.2.1生产成本与利润：成本高位回落后逐渐企稳，企业多处盈亏平衡...................................................102.2.2原料端：钢厂多轮提降，焦价不断寻底，南北电价差异明显..........................................................112.2.3锰矿价格：高位回落后逐渐持稳，矿商挺价积极............................................................................122.2.4锰矿进口：南非矿激增，加纳矿异军突起......................................................................................142.3.锰硅需求：强预期与弱现实，需求疲态难改............................................................................................152.4.锰硅库存：天量仓单难消化，累库未矣何时休........................................................................................17第三章硅铁基本面分析...............................................................................................................193.1.硅铁市场行情回顾...................................................................................................................................193.2.硅铁供给：产能过剩，供给趋向宽松.......................................................................................................203.2.1.生产成本与利润：高位回落后利润逐渐收窄，生产企业陷入亏损边缘..........................................203.2.2.原料端：煤炭供需矛盾不大，电价窄幅波动、兰炭价格偏弱运行.................................................213.3.硅铁需求：钢材消费疲软，非钢需求存韧性，出口有望改善...................................................................223.4.硅铁库存：合金厂累库，钢厂降库，整体库存水平偏高..........................................................................24第四章2025年铁合金行情展望....................................................................................................26 第一章宏观环境 1.1.海外环境：降息周期美元强势，特朗普新政 2024年9月18日，美联储将基准利率下调50个基点至4.75%至5.00%，结束了自2022年开始的加息周期。11月7日，美联储再次降息25个基点，基本符合市场预期。当地时间12月18日，美联储货币政策会议宣布再次下调25个基点，并预计2025年降息幅度或收窄至50个基点，低于之前预测的降息一个百分点。 美国国债收益率自下半年以来持续下行，美元指数也从高位回落，不断在年内低点区间震荡。10月初以来，美元指数较大幅度上行，2年期和10年期国债收益率也均上涨超10个基点，收于4.5%上方。 上半年利差压力下，人民币延续贬值。自9月美联储降息落地，人民币汇率重回7.0大关，人民币在岸和离岸汇率双双收复7.05关口。11月底，受特朗普此前支持美元言论、欧洲央行大幅降息的预期升温等影响，美元指数冲高给非美货币带来贬值压力。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 美国11月CPI环比增长0.3%，同比增长2.7%，核心CPI同比3.3%，均与预期保持一致。11月PPI略超预期，同比增长3%，预估2.6%，前值2.4%；环比增长0.4%，预估0.2%，前值0.2%。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 1.2.国内宏观：经济活力仍显不足，房地产拖累严重 2024年国内货币增速持续下滑，8、9月份M1同比增长接连创历史新低（分别为-7.3%、-7.4%），M2同比增长也降至6.3%。M1-M2剪刀差持续向下扩大，投资活跃度较低。10月M2回升至7.5%，M1回升至-6.1%，剪刀差小幅收窄。1-11月社会融资规模增量累计为29.4万亿元，较上年同期减少4.24万亿元。 央行修改M1统计口径，自统计2025年1月数据时启用：将个人活期存款和非银行支付机构客户备付金从M2移入M1,修改后的M1包括：个人活期存款、非银行支付机构客户备付金、流通中货币M0和企业活期存款。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 价格指数方面，12月9日国家统计局数据显示，11月份CPI同比上涨0.2%，环比下降0.6%；PPI同比下降2.5%，环比上涨0.1%。上半年CPI指数季节性上涨明显；同时，下半年开始进入消费淡季，市场需求不足，在国际大宗商品价格下行的背景之下，PPI环比、同比均有明显下降。 下半年以来，PMI指数均在荣枯线之下，制造业活力明显不足。建筑业PMI持续回落，钢铁行业PMI指数同步下行，8月仅为40.4%，下降幅度明显。最新数据显示，11月制造业PMI为50.3%，较10月上升0.2%，指数连续两个月超荣枯线，政府出台一揽子政策极大改善了社会预期，激发了市场活力。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 固定资产投资方面，1-11月全国固定投资（不含农户）465839亿元，同比增长3.3%，为今年以来最低值；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.4%。其中，基础设施投资同比增长4.2%，下半年增速增加明显。制造业投资增长9.3%，较前期有所回升。高新技术产业投资同比增长8.8%，房地产开发投资下降10.4%。 1-10月全国发行新增地方政府债券45689亿元，包括一般债券6568亿元，专项债39121亿元。其中，8月地方新增专项债规模8051亿元，9月规模约1.03万亿，占全年额度近四分之一。上半年地方专项债发行进度较慢，下半年进入地方债发行 高峰，用于投资基建等重大项目，以稳定投资促进增长。从2024年开始三年内，地方政府每年增加2万亿专项债额度用于置换隐形债务；五年内每年从新增地方政府专项债中再安排8000亿用于置换隐形债务。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 1-11月全国房地产开发投资93634亿元，累计增速下降10.4%（按可比口径计算），跌速再次扩大。从各分项来看，1-11月施工面积726014万平方米，同比下降12.7%；房屋新开工面积67308万平方米，同比降23%；竣工面积48152万平方米，下降26.2%。房屋施工、新开工数据依然较弱，未有止跌。新建商品房销售面积86118万平方米，同比降14.3%，跌幅连续收窄中；待售面积73286万平方米