聚烯烃2025商品年报：存增博弈，危机并存

聚烯烃 存增博弈，危机并存 让衍生品 成为新的生产力Make derivativesthe new productivity 摘要 2025年依旧是聚烯烃装置投产大年，PP已经逐步从供需平衡转向供给过剩，出口成为缓解供给压力的减压阀。而PE由于前期新增产能投放速度偏慢，2024年进口依赖度依然高达34%。随着2025年多套新产能陆续兑现，PE供需基本面亦将逐步转为宽松格局。 供给端，2025年PE、PP产量同比增速预计分别为8.3%、6.9%。增量装置看，2025年PE、PP分别计划新增产能543、672万吨，同比分别+15.2%、+15.1%。但考虑到新增产能的投产节奏不一致，实际有效新增产能或分别为305、317万吨，PE投产力度略高于PP。存量装置看，需要关注春秋检修及亏损加剧导致的计划外检修。进出口方面，2024年1-11月我国自美国进口PE、液体丙烷总量分别约占我国进口总量的17.5%、59%，贸易冲突叠加新增产能释放，预计PE进口依赖度小幅下滑。需求端，2025年PE及PP表需同比增速预计分别为4.8%、4.1%。结构上看，标品需求整体弱于非标需求。农膜产能总体保持稳定，开工率重心持续下滑，2024年产量增速预计为-6.7%，原料保持低库存策略。PP标品拉丝主要用于做塑编袋（终端用于水泥、化肥、粮食等），目前房地产新开工面积尚未止跌，导致水泥袋需求持续偏弱，进一步带动塑编开工率持续偏低。非标方面，2025年扩内能需求为九大任务之首，“两新”政策支撑下，中高融共聚PP需求仍然可期。 中辉期货研究院投资咨询业务资格：证监许可[2015]75号 作者：李倩 能源及化工团队郭建锋F03126846何慧Z0011420郭艳鹏Z0021323李倩F03134406 时间：2024年12月30日 综合来看，2025年聚烯烃基本面供需偏宽松，预计价格宽幅震荡，中枢小幅下移。节奏上：1）上半年PE装置投产相对集中，预计价格震荡偏弱运行，建议根据累库拐点或现货转跌拐点，择机做空L05合约，或者在800以上做空L-PP05价差。2）关注春秋检修带来的阶段性低多机会。5-7月是聚烯烃企业传统检修旺季，从已经公布的检修计划来看，5月PP装置大修计划力度最高，PE大修计划则集中在6月，关注存量检修对供给端的改善力度。10月PP大修装置偏多，叠加年底新装置投产或存在一定的预期差，关注PP01合约是否有阶段性反弹的机会。3）关注贸易冲突对进口成本的影响，如果国内对自美国进口的丙烷、PE加征关税，则进口成本抬升或能带来阶段性低多机会。4.关注非标需求变动及旺季补库力度对基本面的支撑力度。 操作建议：单边：逢高偏空为主。L主连关注【7600-8600】，PP主连关注【7100-7900】。跨品种：择机做空L-PP05价差，关注区间【400-900】。 上行风险：新装置投产不及预期，油价大幅上行。下跌风险：需求恢复超预期，装置检修不及预期，海内外经济数据及宏观政策。 目录 第一章2024年行情回顾.........................................................................3第二章供应端：存增博弈.......................................................................42.1.新增装置投产压力偏高...................................................................42.2.存量检修缓解供给压力...................................................................62.3.贸易冲突或抬升进口成本.................................................................8第三章需求端：危机并存......................................................................103.1.消费：扩内需成为2025年9大任务之首......................................................103.2.农业：农膜原料低库存，关注旺季补库力度.................................................123.3.地产：终端数据仍显疲弱，拉丝供需双弱...................................................133.4.库存：供强需弱，上中游存累库压力.......................................................14第四章行情展望..............................................................................17 第一章2024年行情回顾 2024年聚烯烃在存量检修与增量投产之间反复博弈，整体走势偏宽幅震荡，价格重心小幅上移。L主力全年波动区间为【7823，8754】，PP主力波动区间为【7199，7928】，全年振幅仅10%左右，波动区间继续缩窄。全年来看，大致可分为四个阶段： 第一阶段（1月1日-7月3日）：成本支撑叠加装置检修，震荡上行。1-3月原油价格重心上移，成本支撑坚挺。4月是聚烯烃传统的检修旺季，PE装置检修损失量处历年同期偏高位置。此外，原油价格因中东局势不稳定加剧震荡上移，成本与供给共振下，聚乙烯月涨幅达3.3%。5月装置检修力度超市场预期，叠加517房地产政策及节能降碳重磅政策出台，助推市场做多情绪，终端房地产占比更高的PP5月月度涨幅达2.8%。 第二阶段（7月4日-9月11日）：宏观情绪悲观，基本面累库，震荡下行。三季度宏观数据爆冷，萨姆规则触发美国衰退论，聚烯烃上中游库存同比高位，随着前期装置逐步回归，基本面边际转弱，L及PP均跌至年底低点。 第三阶段（9月12日-10月8日）：宏观情绪乐观，震荡上行。9月中下旬，美联储降息、国内9.24、9.26政策大礼包超预期，商品、股市普遍上涨，聚烯烃下游原料低库存，金九银十补库行情带来快速反弹。 第四阶段（10月9日至今）：基本面主导行情走势，L-PP走势分化加剧。国庆以来，随着华泰、福联、中韩等多套标品装置大修，叠加新装置投产迟迟未兑现，PE现货持续维持高位，基差走势偏强，01合约突破国庆高点。而PP装置投产力度明显强于PE，现货涨势乏力，拉丝排产低位，上中游去库力度不及PE，盘面走势震荡偏弱，L-PP01价格突破1000元/吨，创7年新高。 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 第二章供应端：存增博弈 2.1.新增装置投产压力偏高 2024年PE新增产能330万吨，同比增速为10.2%，略高于过去两年增速。从投产时间看，新装置主要集中在4季度投产，且标品装置裕龙石化和宝丰能源集中在12月中旬投产，由于弱预期兑现时间偏晚，阶段性检修导致LLDPE现货供给略微偏紧，强基差带动四季度L01合约价格走势偏强。2025年PE计划新增产能543万吨，同比增速为15.2%。其中上半年计划新增产能418万吨，占全年新增产能的77%。所以L05合约面临较高的新增产能投产压力。 2024年PP新增产能490万吨，同比+12.3%，略低于去年投产增速。从工艺来源看，以油制和PDH制为主。产能投产时间主要集中在上半年及11-12月。2025年PP计划新增产能676万吨，同比增速为15.1%，工艺上依旧是以PDH和油制为主。PDH作为专门生产丙烯的装置对PP单一利润的敏感度远高于油制等一体化装置。2022年以来PDH制PP长期处于亏损区间，如果PP利润不能进一步修复，PDH装置投产进度或不及预期。 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 2.2.存量检修缓解供给压力 2024年PE产量约为2790万吨，同比-0.6%，主要系全年装置检修力度显著高于往年同期水平，全年产能利用率均值环比-3.3pct降至81%。根据季节性检修规律，4-7月是PE装置检修高峰期，产量通常处于全年低谷。9-12月是装置检修淡季，叠加新增产能陆续释放，产量通常处于全年高峰。以2024年为例，9-10月装置检修力度反季性上涨叠加新增产能释放节奏偏慢，塑料走势明显偏强。根据2025年装置检修计划，检修时间超过1个月的大修装置集中在3、4、6月，其中6月计划检修量最高，关注春检及秋检对供给端的支撑力度。 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 2024年PP产量约为3444万吨，同比+7.8%，全年装置维持高检修，产能利用率均值环比-2.6pct降至75%。根据季节性检修规律，4-5月是PP装置检修高峰期，产量通常处于全年低谷，而四季度则是检修淡季，产量通常创年内新高。根据2025年PP装置检修计划来看，装置大修集中在3、5、10月，其中5月PP装置检修力度最高。建议关注反季节性检修对供给端的支撑力度。 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 2.3.贸易冲突或抬升进口成本 2024年美国是我国PE第一大进口来源国，关注贸易冲突对PE进口量价的影响。据海关数据，2024年1-11月我国PE累计进口量为1258万吨，累计同比+2.5%，累计进口依存度为34%，进口成为PE供给端的主要增量贡献项。分区域来看，2024年1-11月我国自美国进口PE总量为220万吨，累计同比-4.0%，约占我国进口总量17.5%（2017年同期占比为5.1%），美国成为我国PE第一大进口国。 PP出口存向好预期，关注丙烷关税对PDH工艺成本的影响。随着烯烃原料轻烃化趋势不断加深，PDH（原料丙烷主要来自进口）工艺在我国PP产能供给中的占比已经由2020年的12%提升至2024年的21%，所以我国丙烷进口量也开始显著攀升。据海关数据，2024年1-11月我国进口丙烷为2670万吨，其中美国占比59%。而2017年1-11月我国进口丙烷为1219万吨，其中美国占比仅24%。如果中美贸易冲突升级，进口丙烷加征关税将会明显提升PDH装置生产成本。出口方面，据海关数据，2024年1-11月我国PP累计出口量为221万吨，累计同比+81.1%。随着PP产能持续扩张，国内竞争加剧，出口作为缓解供需矛盾的主要窗口，有望持续扩大市场份额。 资料来源：iFinD，钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：iFinD，钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：iFinD，钢联数据，中辉期货研究院 总体来看，2025年聚烯烃供给压力偏高，检修和出口成为缓解供给压力的主要渠道。节奏上看，PE产能集中在上半年投产，L05合约需要关注新增装置投产节奏。PP新增产能投放速度略低于PE，主要集中在下半年投产，且有部分是对利润高敏感的PDH装置，实际投放不确定性偏高。全年来看，预计2025年PE、PP实际有效新增产能分别为305、317万吨，产能增速分别为8.5%、7.1%。09合约则需要关注春秋季节性检修力度以及贸易冲突对成本端影响。 第三章需求端：危机并存 聚烯烃下游涉及消费、农业、地产等诸多方面，整体刚需仍有支撑，但不同板块表现略有分化。 3.1.消费：扩内需成为2025年9大任务之首 2024年1-11月社会消费品零售总额累计值为44.3万亿元，累计同比+3.5%（去年同期为7.2%），社零同比走势明显偏弱。聚烯烃下游主要涉及终端产品的包装缓解，与消费息息相关，2024年PE及PP表观消费量分别为0.7%、2.9%（去年同期为6.9%、5.6%），与社零变动趋势整体保持一致。从年内走势来看，随着9.24、9.26一揽子政策陆续出台，9月及10月社零增速出现明显的边际改善。