玻璃2025年度报告：供需双减平衡，震荡筑底之年

玻璃 玻璃：供需双减平衡，震荡筑底之年 让衍生品成为新的生产力Make derivatives thenew productivity 展望2025年，从宏观周期来看，国内经济低需求+低通胀+预期改善的背景下，金融环境处于宽货币和信用宽松预期的格局，库存周期处于主动去库向被动去库过程中，大宗商品价格低位震荡的概率较大。 中辉期货研究院所交易咨询业务资格：证监许可【2015】75号 需求层面，2025年存量竣工面积持续下行,对应竣工需求释放的玻璃需求预期继续缩水。中性预期下，竣工面积同比下滑10%，玻璃表需下降5%左右。预计全年玻璃表需5773万吨左右,对应到平均日度需求上，大概在15.82万吨/日。供给层面，在2024年供应大幅减量的基数上，预计2025全年平均日熔量为15.83万吨，全年产量测算为5778万吨，增速-6.1%。库存结构上，上游库存中性，中游库存偏高，下游库存偏低，在终端需求不足背景下，中上游库存仍有压力，在盘面注册仓单的意愿较强，对期货价格向上反弹空间形成压制。2025年玻璃供需基本平衡，动态煤制成本或为价格提供一定支撑。 期限结构上，玻璃呈现contango结构，基差水平偏低，1-5、5-9月间价差为负，均表明玻璃现实弱、预期强的市场特征。在低基差背景下，上中游企业在盘面出现升水或平水时注册仓单的意愿较为积极，而且在主力交割月前，均有回归弱现实的驱动。 何慧投资咨询证号：Z0011420 策略上，2025年玻璃双减平衡背景下，价格波动缩窄，盘面震荡筑底。主连价格参考区间1050-1550，波段滚动操作，月度周期内高抛低吸为主。新晋主力合约关注宏观预期进行方向操作，交割月前关注现实需求进行方向操作。上游玻璃厂根据自身库存情况进行卖保操作，中游贸易商和期现商可以关注阶段性基差走弱带来的套保机会。品种间套利方面，2025年纯碱供增需减，基本面弱于玻璃，价格处于寻底行情，多玻璃空纯碱是良策。 目录 玻璃：供需双减平衡，震荡筑底之年.............................................................................................31.1需求端：地产竣工需求持续缩水.......................................................................................31.2供给端：低基数背景下供应减少.......................................................................................41.3库存端：上游中性，中游偏高，下游偏低.........................................................................71.4成本端：供需基本平衡，煤制成本有支撑.........................................................................81.5基差月差：contango结构下，预期强现实弱...................................................................101.6行情展望：供需双减平衡，震荡筑底..............................................................................12 玻璃：供需双减平衡，震荡筑底之年 1.1需求端：地产竣工需求持续缩水 从宏观周期来看，国内经济低需求+低通胀+预期改善的背景下，金融环境处于宽货币和信用宽松预期的格局，库存周期处于主动去库向被动去库过程中，大宗商品价格低位震荡的概率较大。 2024年终端房地产存量需求缩减，新增需求不足，市场需求缩量明显，供需矛盾突出，春节后价格持续下滑。年内季节性偏弱，1-8月份需求持续表现较弱，9月份需求开始出现季节性修复，10-11月份价格反弹，累计较9月底反弹20%。 从“保交楼”的角度来看，截至2024年11月底，全国350万套“保交楼”已实现交付住房324万套，交付率超过92%。2025年随着地产进入保交楼尾声，房地产需求结构逐步调整，二手房市场在政策刺激下表现良好，工程订单逐步向家装订单转化。从现实需求来看，截至12月中旬，玻璃深加工企业订单天数12.5天，同比-39.2%，全年低于往年同期水平。 从中长期来看，房地产当前供求关系已发生重大变化,基于新开工领先玻璃需求28个月左右的时间周期预测，2021年下半年开始新开工的同比大幅下滑今年开始传导至竣工端，地产竣工面积在2024年年初见顶，年中加速拐头向下，1-11月份房屋竣工面积同比大幅回落至-26.2%，玻璃需求受到明显拖累。 我们预计，竣工面积下行拐点或将在2025年上半年出现，但由负转正将需要更长时间。2025年存量竣工面积持续下行,对应竣工需求释放的玻璃需求预期继续缩水，考虑到在房地产“止跌企稳”的大政策方向下，2025年大概率会有收储政策、城中村改造以及仍存在的部分存量保交房的需求，加之玻璃门窗、家装需求升级，投机性住房需求好转，对竣工有一定的回补作用，可以对冲需求缩水幅度，但无法改变大致的方向，这意味着期间玻璃价格的弹性仍然会持续受到偏弱基本面的压制。中性预期下，竣工面积同比下滑10%，玻璃表需下降5%左右。预计全年玻璃表需5773万吨左右,较2024年同比下行5%左右，对应到平均日度需求上，大概在15.82万吨/日。 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 1.2供给端：低基数背景下供应减少 2024年玻璃经历了行业利润的大幅缩水，多家玻璃厂面临经营压力冷修停产，开工产线条数由年内最高时的259条，减少30条至229条。2024年四季度，玻璃行业通过冷修出清和需求阶段性的好转实现了上游库存压力去化，现货价格止跌企稳，部分产线利润有所恢复。 截止到12月20日，以天然气、煤制气、石油焦为燃料的浮法玻璃生产利润分别为-92元/吨、85元/吨、141元/吨，平均利润在45元/吨，相比于3月初时最高利润（447元/吨、414元/吨、732元/吨）变化幅度分别为-122.3%、-74.4%、-80.5%。 产能变化来看，2024年新增与复产点火21条线，产能合计16450吨；冷修停产45条产线，产能合计30400吨；净减少产能13950吨。2024年玻璃全年产量为6154万吨，增长2.1%，玻璃日熔量从高位17.6万吨/天，下降到15.9万吨/天，下降幅度9.7%，处于近几年较低位，预期后市玻璃生产线冷修和复产仍要根据利润情况而定。 在2024年供应大幅减量的基数上，预期2025年供应同比会有显著回落。目前玻璃供应和利润都在低位，冬季下游需求停滞，春节前后或许能看到玻璃供需边际恶化，推动冷修加剧。但玻璃目前供应水平偏低、上游库存位于历史中等水平，加之玻璃产能利用率弹性较差，若需求阶段性好转，玻璃或能通过去库带来玻璃估值向上修复弹性，下半年玻璃供应会有阶段性回升，全年玻璃供应呈现先减后增的特征。 展望2025年，首先测算潜在增加的产能，目前玻璃日产能为20万吨，产能利用率为79%，冷修停产产能为4.13万吨/日，按照历史较高产能利用率90%来看，未来可能潜在的复产产能为2.16万吨，另外，新建产线9条，产能6350万吨，复产加新建产线的合计产能为2.8万吨。其次，潜在冷修的产能可以从窑炉年线进行统计，点火10年及以上未冷修的产线占比18%，约2.93万吨。目前日熔量为15.96万吨，预计2025全年平均日熔量为15.83万吨，全年产量测算为5778万吨，增速-6.1%。需要冷修和未来潜在增加的产能体量都比较大且数量相当，玻璃新年度的供给格局取决于利润表现。 资料来源：公开信息，中辉期货研究院 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 1.3库存端：上游中性，中游偏高，下游偏低 截止12月20日，全国浮法玻璃样本企业总库存4657.5万重箱，相比年内最高时的7479万重量箱降低37.7%，同比增加44%。折库存天数21.4天，较年内高点32.7减少11.3天，降幅34.6%，同比增加8.1天，增幅60.9%。绝对库存位置来看，年内库存位置为36%，处于中性偏低位置，近2年库存位置为31%，近5年库存位置为40%。 中游库存来看，年内中游库存相对同期偏高，贸易商和期现商在盘面升水给出利润时，有投机性囤货需求，但与此同时，在现货销售不畅时，也会有盘面卖保和仓单注册需求。 下游深加工厂的玻璃原片库存一直维持在低位，主要原因有两点：一是玻璃现货价格持续下行，下游厂家有买涨不买跌的心态；二是终端订单较差，回款情况也不好，部分深加工厂的资金状况不佳，没有资金来提高原料库存。 在终端需求不足背景下，中上游库存仍有压力，在盘面注册仓单的意愿较强，对期货价格向上反弹空间形成压制。 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 1.4成本端：供需基本平衡，煤制成本有支撑 截止到12月20日，以天然气、煤制气、石油焦为燃料的浮法玻璃生产成本分别为1542、1172、1109元/吨，平均成本在1274元/吨，相比年内最高成本1873、1533、1395元/吨下降331、361、286元/吨，变动幅度分别为-17.7%、-23.5%、-20.5%。原燃料价格的下降，从成本端对2024年玻璃价格形成拖累。 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 通常来说，在需求不足、产能过剩背景下，成本对玻璃盘面的价格支撑相对较弱，很大一部分原因在于玻璃的冷修成本较大，而且玻璃行业成本支撑表现高度依赖燃料差异。2024年玻璃产量增长2.1%，表需下降1.6%，供需过剩，价格趋势性下跌至行业最低成本附近。2025年预期玻璃供需双减至平衡状态，煤制成本对价格提供一定支撑。 从我们对浮法玻璃生产成本的历史统计、以及盘面价格低于现货成本的概率来说，盘面在天然气制成本下方运行的时间在45%-70%左右，成本支撑力度最弱，全年利润表现最差；盘面在煤制成本下方运行的时间在10%-20%左右，成本支撑较强，利润相对稳定，具有较好的成本抗压能力；盘面在石油焦制成本下方运行的时间在0%-15%左右，石油焦产线作为成本最低的燃料，成本支撑力度最强，亏损相对较小，利润修复最快。 1.5基差月差：contango结构下，预期强现实弱 从期现市场来看，2024年全年玻璃期现市场联动下行，截止12月23日，全国现货均价累积下跌663元/吨，01、05、09合约分别下跌550、540、416元/吨，主要是地产需求萎缩和成本重心下移二者共同影响。 从基差角度来看，01、05、09合约全年平均基差为155、73、105元/吨，其中05、09合约基差处于近5年相对最低，在低基差背景下，上中游企业在盘面出现升水或平水时注册仓单的意愿较为积极，而且在主力交割月前，均有回归弱现实的驱动。 截至12月23日，玻璃现货价格为1346元/吨，期货主力价格为1372元/吨，FG01、05、09合约的基差分别为110、-26、-92元/吨，基差率分别为8