2025沪铜年报：山雨欲来风满楼，铜或先抑后扬

2025沪铜 沪铜年报 山雨欲来风满楼，铜或先抑后扬 让衍生品 成为新的生产力Make derivatives thenew productivity 摘要 百年未有之大变局下，2024年国内经济下行压力较大，房地产寒冬未尽，曙光初现，有止跌企稳迹象，民众对经济体感较差，投资和消费低迷，2025年国内将实行更加积极的财政政策和稳健的货币政策，持续用力、更加给力，打好政策“组合拳”，市场传言2025年或新增3万亿国债，LPR累计调降100bp,市场信心有所提振。 中辉期货研究院所交易咨询业务资格：证监许可【2015】75号 2025年惊涛骇浪，云波诡谲，中美关系或斗而不破，若特朗普对华加征关税继续加码，挑动台海和朝韩地缘，国内经济将承受更大压力，地方债和房地产积重难返，居民的资产负债表仍需时间修复，海外欧美经济和需求表现超预期，铜整体供需紧平衡，新旧动能切换，全球铜显性库存处于历史同期高位。终端消费方面，海外欧美经济复苏，制造业回流，亚非拉新型基建建设如火如荼，海外铜需求表现超预期，国内一二线城市楼市止跌企稳，电力和家电，汽车等需求依旧表现亮眼，2025年铜的全球供需整体紧平衡，对铜价下方有支撑。 作者：肖艳丽 投资咨询：Z00166122024年12月30日 整体上，铜在2025年或先抑后扬，震荡筑底，明年特朗普上台后，1-2月，中美贸易战大概率升级，叠加美联储鹰派降息或者不降息，美元维持强势，国内春节季节性累库，铜价承压回落。3-4月，国内重要会议召开和金三银四旺季预期启动，铜或止跌企稳，5-8月份，传统消费淡季开启，海内外政策真空，铜震荡筑底，9-12月，国内货币和财政政策发力，逆周期调节加码，国内金九银十需求释放叠加美国制造业复苏，中美补库存周期共振，铜有望重拾涨势。 但也需要警惕2025年出现经济危机或中美关系恶化，届时金融资产泥沙俱下，带崩铜价。2025年的宏观变数颇多，市场波动会更加剧烈，短期铜价或承压宽幅震荡，长期看，铜精矿紧张和绿色铜需求爆发，我们相信铜处于新一轮爆发周期的前夜，对铜仍然长期看好。 2025年沪铜关注区间【69000，80000】元/吨，伦铜关注区间【8500，10000】美元/吨 风险提示：需求不足，政策不及预期，中美对抗 目录 第一章2024年行情回顾....................................................................................................................................3第二章宏观分析...............................................................................................................................................42.1欧洲经济火车头失速，印度崛起........................................................................................................................42.2全球地缘风险突出，海外央行降息仍是主流....................................................................................................62.3美联储二次通胀担忧再起，美联储鹰派降息....................................................................................................72.4全力拼经济，两新和两重值得期待..................................................................................................................10第三章供应分析.............................................................................................................................................123.12025年全球铜精矿供应持续紧缺.....................................................................................................................123.2冶炼厂2025年TC长单暴跌，供应担忧重燃..................................................................................................133.32025年精炼铜产量仍处于高位，但进口或承压.............................................................................................153.4全球铜显性库存处于历史同期高位..................................................................................................................17第四章需求分析.............................................................................................................................................184.1电力需求维持韧性，光伏装机量超预期..........................................................................................................184.2房地产艰难磨底，一二线率先止跌企稳..........................................................................................................194.3以旧换新政策刺激，家电表现超预期..............................................................................................................204.4新能源汽车高景气成为重要增量......................................................................................................................214.5地方债和电子消费需求......................................................................................................................................224.6投机资金..............................................................................................................................................................234.7 2025年精炼铜供需平衡表预测.........................................................................................................................24第五章2025年行情展望..................................................................................................................................26 第一章2024年行情回顾 铜作为强经济周期和金融属性的大宗商品，因比经济学博士更能准确的预测宏观经济走势而被戏称为“铜博士”。回顾铜2024年的走势，铜走出了历史性大牛市后，创出历史新高后，急速下滑近2万点，走出了过山车一般的行情。 一季度的1-3月，铜行情不温不火，整体区间窄幅震荡，3月中下旬随着国内冶炼厂联合减产计划，海外铜精矿干扰，叠加宏观上，三月重要会议稳经济政策，美国二次通胀担忧和美联储降息预期走高，铜价突破7万关口，一路向上，创下了9周连阳。在四月底突破8万重要关口，随后国内先后颁布了固定资产以旧换新，一线城市房地产政策争相放开限购和买房落户，有色行业节能减排等，叠加海外COMEX铜因库存低出现软挤仓，投机资金跑步进场，铜价大幅脱离实际基本面，暴力拉升，并于5月20日，沪铜创下历史最高点89130元/吨，年度涨幅27%，伦铜创下历史最高点11104.5美元/吨，年度涨幅28.4%。 但三季度开始，随着需求证伪，国内库存高企，美联储降息不断落空，投机资金退潮，高铜价难以为继，快速回落，创下了6周连阴后小幅止跌反弹，但是一周后，受宏观和基本面共振，需求淡季库存高企和7月重要会议预期落空，美国非农数据下滑触及萨姆规则，日元加息等经济危机和金融危机双重担忧影响，铜创下5周连阴，重心回落至60日均线附近，抹平了铜3月份以来的所有涨幅，探底70630元/吨。随后，美联储放鸽，日央行安抚市场，市场情绪修复，金九银十旺季预期预热，铜触底反弹，重心震荡上行，重回76000关口上方。924新政后，市场多头情绪狂欢，大宗商品爆涨，铜在国庆假期前最后一日摸顶79360元/吨。 四季度，节后政策会议不及预期，多头踩踏式出逃，铜回到76000-78000箱体震荡。11月特朗普大获全胜，中美对抗担忧和美国经济韧性超预期，美联储议息会议鹰派表态，铜下探至73060元/吨。冶炼厂2025年年度长单TC同比暴跌超70%，供应担忧重燃，铜小幅反弹至75860元/吨。12月如期降息但是2025年降息次数预期对半缩减，宏观压力增加，铜再次下探至73560元/吨，随着国内重要财政会议公布更加积极的财政和货币政策，市场信心企稳，铜小幅反弹。截至12月27日，沪铜主力合约报收74050元/吨，伦铜报收9542美元/吨，沪铜年度涨幅收敛至7.5%，伦铜年度涨幅4.9%。 数据来源：Wind，中辉期货研究院 数据来源：Wind，中辉期货研究院 第二章宏观分析 2.1欧洲经济火车头失速，印度崛起 全球摩根大通制造业11月PMI报收50，时隔4个月终于重新站上荣枯线。美国11月制造业PMI录得49.7，欧元区12月制造业PMI录得45.2，其中德国作为欧盟经济的火车头，在失去俄罗斯的廉价能源和市场后，经济一路下滑，德国12月制造业PMI42.5，且自2022年7月开始，一直低于50分位线，经济陷入实际衰退。但是以印度，越南等为主的新兴发展国家，其制造业PMI表现超出预期，印度12月制造业PMI录得56.5，越南12月制造业PMI录得50