2024年棉花年度报告：弱现实叠加弱预期 棉价上方压力重重

棉花 弱现实叠加弱预期棉价上方压力重重 让衍生品成为新的生产力Makederivativesthenewproductivity 回顾今年郑棉市场，H1阶段郑棉价格呈现出上行、震荡、下行的“三步走”。第一步，承接23年12月初的触底反弹，下游内销订单情况进一步好转，去库进展顺利，盘面逐步上行。第二步，节后传统旺季成色不足但在机订单数尚可维持开机运转，叠加播种面积及单产预期的多空交织，盘面呈现宽幅震荡。第三步，中美主产棉区从播种至出苗、现蕾期间天气无虞利多产量预期。同时，上半年进口数量不断走高助力供给端维持宽裕，企业悲观情绪进一步蔓延，棉市逐步下跌。H2阶段郑棉价格整体呈现破位下跌、触底反弹、重心下行的“三步走”。第一步，随着全球丰产格局的进一步明晰，棉价一路破位下行，逼近万三关口。第二步，随着金九银十旺季的到来，下游整体订单开机边际回升。此外，国内宏观利好政策频出，提振国内金融市场及后市政策预期，棉价在国庆节前快速修复反弹收复万四关口。第三步，产业旺季逐步褪去，美联储降息、特朗普交易2.0等重大宏观事件接踵而来，国内政策端利好阶段性见底引发金融市场情绪转弱，在基本面偏弱的情况下，围绕高库存、后市高产量预期重心逐步震荡下行。 中辉期货研究院 作者：曹以康 农产品团队：贾晖Z000183余德福Z0019060曹以康F03133687 展望后市，我们认为中长期棉价仍面临较大的上行压力。本年度的丰产格局逐步落实，棉花库存同步走高，市场当期供应充沛。伴随全球气候的好转预期、各国新季种植热情依旧较高，新季全球产量或依旧持稳偏强。随着美联储开启降息，全球财政存在逐步宽松预期，但降息过程亦是风险释放的过程并伴随商品基本面的宽松化。目前，全球经济目前依旧面临着债务过高、消费力转弱等一系列问题，鉴于各国经济同样处在缓慢复苏通道中，系统性风险担忧仍存。国内，特朗普2.0时代对我国新年度服纺行业外贸构成严峻挑战，叠加服纺产业向周边国家转移、东亚地区以价换量内卷愈发严重，服纺行业产能将在新年度继续优化出清。此外，国内经济自身面临周期性瓶颈引发市场对于内需消费的担忧，关于2025年经济前景、消费前景市场上存在一定分歧，但目前来看，采用更具力度的宏观政策并着手提振消费的政策思路预期将为后市消费带来边际好转，鉴于各项宏观数据指标仍旧处于缓慢复苏通道，实际好转情况需持续跟踪。值得庆幸的是，今年棉纺产业链各企业风险意识明显加强，轧花厂快速销售释放库存风险，服纺企业库存水平不高且全年现金流情况相对健康，产业后市踩踏下跌概率有所缩小。综上，棉价在新年度或将继续维持区间运作，操作上可以考虑波段式操作或待压力释放充分后关注低估值区间的远期配置机会。 1、后市内外订单表现；2、巴西、澳大利亚等近期播种国家的种植情况；3、特朗普2.0关税政策的落实情况；4、国内前期宏观政策落实效果及次年消费刺激政策的推动； 目录 第一章年度行情走势回顾.................................................................................................................................31.1期货行情回顾.....................................................................................................................................31.2市场交易情况回顾..............................................................................................................................5第二章全球棉花市场供需分析........................................................................................................................62.1拉尼娜出现概率环比走弱转换年份有望利多产量...............................................................................62.2全球棉花供需平衡表...........................................................................................................................82.3全球产量预期持稳关注近期播种国家...............................................................................................102.4全球消费仍处于缓慢复苏通道...........................................................................................................13第三章国内棉花市场供需情况........................................................................................................................153.1中国棉花供需平衡表...........................................................................................................................153.2植棉成本略有上行新季种植意向积极................................................................................................163.3进口预期逐渐收缩存量规模依旧宽裕................................................................................................193.4棉花库存高企新疆内地存在一定分化................................................................................................213.5企业年度订单重心下移利润有所修复后停留低位区间........................................................................233.6对内零售尚有韧性消费前景面临一定挑战.........................................................................................253.7温和去库背景下外贸预期承压竞品价差低位运行...............................................................................27第四章行情展望...........................................................................................................................................29 第一章年度行情走势回顾 1.1期货行情回顾 数据来源：同花顺中辉期货研究院 数据来源：同花顺中辉期货研究院 数据来源：同花顺中辉期货研究院 H1阶段郑棉价格呈现出上行、震荡、下行的“三步走”。第一步，承接去年12月初的触底反弹，下游订单情况进一步好转，去库较为顺利，盘面逐步上行。第二步，节后传统旺季成色不足但在机订单数量能够维持开机运转，叠加播种面积及单产预期的多空交织，盘面呈现宽幅震荡。第三步，中美两国主产棉区从播种至出苗、现蕾期间天气无虞。同时，上半年累计进口数量不断走高使得供给端持续充沛，企业对后市看空情 绪逐步变浓，棉市逐步下跌。H2阶段郑棉价格整体呈现破位下跌、触底反弹、重心下行的“三步走”。第一步，随着全球丰产格局的进一步明晰，棉价一路破位下行，逼近万三关口。第二步，随着金九银十旺季的到来，下游整体订单开机边际回升。此外，国内宏观利好政策频出，提振国内金融市场及后市消费预期，棉价在国庆节前快速修复反弹。第三步，旺季逐步褪去，后续订单衔接乏力，美联储降息、特朗普交易2.0等重大宏观事件接踵而来，国内政策端利好阶段性见底引发金融市场情绪转弱，在基本面偏弱的情况下，围绕高库存、后市高产量预期重心逐步震荡下行。 2024年ICE美棉与郑棉价格间依旧维持着较高的相关性，随着新的1%配额的发放，预计两者间的相互影响将会逐步抬升。回顾今年，美棉整体走势相较郑棉更为流畅，波动幅度也更剧烈。24年初，在23/24年度减产的背景下，库销比出现下降。伴随可交割数量不足，引发市场逼仓行情，行情一路高歌猛进至100美分/附近。3月-8月中旬，随着可交割库存的快速攀升，逼仓宣布失败，多头被迅速清算开始下跌。此外，市场开始交易新年度扩种预期，USDA也不断扩大产需数据缺口，助力行情回落。四季度前后，美联储开始降息通道，USDA也对全球产需缺口进行回补，盘面出现一定反弹。目前，市场继续围绕市场需求不足全球及新年度棉花丰产预期、补库意愿不足偏弱震荡运行，正在寻找新的突破点。 1.2市场交易情况回顾 数据来源：郑商所中辉期货研究院 数据来源：郑商所中辉期货研究院 数据来源：郑商所中辉期货研究院 数据来源：郑商所中辉期货研究院 截至郑商所最新公布的11月市场成交数据，可知棉花期货在1-11月份累计成交金额为661863557万元，去年同期为1229809004万元，同比减少46.18%（交易金额单向计算、含期转现）。 从成交量上来看，1-11月份累计成交89053278手，去年同期为154625727手，同比减42.41%（持仓量为单向计算）。 从持仓量来看，11月持仓751360手，同比减少37.91%（持仓量为单向计算）。 数据来源：郑商所中辉期货研究院 第二章全球棉花市场供需分析 2.1拉尼娜出现概率环比走弱转换年份有望利多产量 数据来源：CPC中辉期货研究院 数据来源：CPCNOAA中辉期货研究院 根据CPC最新数据显示，拉尼娜有59%的概率在2024年11月至2025年1月出现，有61%概率在2025年3月至5月过渡到ENSO中性。 回看拉尼娜带来的全球影响，在南美洲沿海地区如阿根廷，拉尼娜往往带来降水减少，而印度尼西亚与澳大利亚东部则可能经历多雨季节。若拉尼娜现象持续较长时间，非洲中部、美国东南部等地可能面临干旱挑战，而巴西东北部、印度及非洲南部等地则洪涝频发。针对中国而言，拉尼娜若于秋季显现，北方地区降水增多，秋汛风险上升；若冬季遭遇拉尼娜，则气温倾向于偏低，冷冬的可能性增大。过去50年数据显示，中等及以下强度拉尼娜事件主要提升全球棉花产量，其正面效应在事件结束时递减，对单产的提振略高于面积变化。产量增长常在中等拉尼娜结束时和弱拉尼娜初期及高峰期出现。若2024年冬季形成弱拉尼娜，明年全球棉花产量或增加。 根据历史情况来看，在中等厄尔尼诺现象结束转为拉尼娜现象的年份，例如1988年、1995年、2010年，全球棉花产量整体