可选消费行业双周报：内需复苏趋势不改，关注红利+主题机会

消费中观策略 内需：波动不改趋势，地产同比转正。11月社零同比增长3.0%，主要受双11大促提前影响，10-11月合计同比增长3.9%，复苏大方向不改。分行业看，家电、家具等受益于财政补贴的品类保持较快增长。11月全国新房销售面积同比增长4.8%实现转正。随着地产一揽子政策出台，销售端回暖已逐步显现，巩固地产量价企稳基础。 出口：美国零售增长，美元降息放缓。11月美国除汽车、汽油外零售额同比增长3.9%，连续4个月回升，出口需求或有同步增长。12月美联储降息25bp，但后续降息节奏将明显放缓。根据FedWatch跟踪，市场一致预期25年1月不降息概率近89%。 行业景气跟踪 家用电器：①出口数据：11月空调出口量+34%，冰冷出口量+9%，洗衣机出口量+1%。②白电排产数据：25年1月三大白电合计排产总量同比-4.3%。空调排产同比-1.5%；冰箱排产同比-6.5%；洗衣机排产同比-8%。③以旧换新：国补带动8大类产品销售量超5200万台，测算累计销售金额约2240亿元，消耗补贴421亿元左右。 纺织服饰：10-11月服装零售同比增长4.3%。12月气温下降叠加25年春节时间较早，服装销售旺季提前。 轻工制造：①新型烟草：思摩尔国际发布股权激励计划，解锁条件为：2025年至2030年底，任何连续15个营业日的平均市值首次达到或超过3000/4000/5000亿港元。②造纸包装：1）旺季催化下箱瓦纸价格底部回暖，1月阔叶浆亚洲报价上涨20美金。2）江西再发消费电子补贴，3C补贴区域范围扩大。③轻工消费：AI眼镜标的康耐特光学接受歌尔投资。④两轮车：以旧换新：全国电动自行车换新量102.3万辆，置换进度加快。 社会服务：①酒店：12月低基数下维持环比好转趋势，第51周全国酒店RevPAR同比+0.9%转负为正，ADR同比-1.3%、OCC同比+1.3pct，经营持续修复。②餐饮：短期同店仍有压力，西式快餐相对有韧性，KFC启动提价，部分品类竞争趋缓。③旅游：移民局全面放宽优化过境免签政策，利好OTA、市内免税、强IP属性的景区。④教育：深圳龙华区采购AI服务用于教育领域。⑤会展：米奥会展入选广东“粤贸全球”商品展览平台。 美容护理：①美护：微信小店带来国货美妆新渠道机遇。②黄金珠宝：11-12月淡季，后续关注金价走势及春节旺季需求释放程度。③潮玩：布鲁可上市有序推进，爱婴室合作万代打造高达基地。 商贸零售：①腾讯：关注微信小店送礼新机会。②美团：骑手权益保障或加强。③快手：年货节开启，可灵1.6 更新。④哔哩哔哩：2024-2025国创动画作品发布会上公布了43部国创作品。 投资建议 ①坚定财政补贴主线。10-11月内需整体延续复苏方向，补贴链依然是确定性最强主线。品类上看，两轮车/餐饮/家纺/消费电子等领域补贴继续加码，关注有预期差的扩散方向。②红利资产配置提升。近期十年期国债收益率持续下行，红利资产配置性价比提升。③寻找主题投资机会。流动性宽松+业绩真空期带动小票交投活跃，建议把握主题投资机会。④均衡配置出海方向。短期内美元降息趋缓、政策不确定性较大，主要配置α逻辑的品牌/产品出海标的。 风险提示 政策落地不及预期；海外经济波动；市场波动风险；数据跟踪误差。 内容目录 一、消费中观策略4 1.1、内需：波动不改趋势，地产同比转正4 1.2、出口：美国零售增长，美元降息放缓4 1.3、估值&流动性：估值相对低位，宽松环境延续5 1.4、配置思路：坚定补贴主线，关注红利+主题6 二、家用电器：空调出口维持高增，1月白电排产小幅下滑6 三、纺织服饰：年末低利率环境有利大市值高红利风格，仍需重视品牌端相关标的弹性6 四、轻工制造：继续把握政策受益主线+高股息，依然重点推荐思摩尔7 五、社会服务：KFC启动提价，关注部分品类竞争趋缓7 六、美容护理：潮玩产业链延续高景气，关注布鲁可港股上市进度8 七、商贸零售：微信小店启动灰测，快手年货节活动开启8 八、风险提示9 九、附录9 图表目录 图表1：社零月度同比（%）4 图表2：社零分结构月度同比（%）4 图表3：新房销售金额月度同比（%）4 图表4：新房销售面积月度同比（%）4 图表5：美国零售额月度同比（%）5 图表6：美国12月降息概率仍高（%）5 图表7：中证可选消费指数PETTM5 图表8：中证可选消费指数PBLF5 图表9：MLF利率（%）5 图表10：十年期国债收益率（%）5 图表11：社零当月同比（%）10 图表12：社零分类型当月同比（%）10 图表13：限额以上社零分行业当月同比（%）10 图表14：居民可支配收入单季度同比（%）10 图表15：CPI当月同比（%）10 图表16：CPI分项当月同比（%）11 图表17：服务业PMI11 图表18：制造业PMI11 图表19：出口金额累计同比（%）11 图表20：出口金额当月同比（%）11 图表21：CCFI海运价格指数12 图表22：美元兑人民币中间价12 图表23：可选消费公募持仓（%）12 图表24：可选消费分行业公募持仓（%）12 图表25：24Q3可选消费公募持仓TOP1512 图表26：24Q3财报选股模型机会13 一、消费中观策略 1.1、内需：波动不改趋势，地产同比转正 11月社零同比增长3.0%，较上月回落1.8pct，主要来自于双11大促提前带来的错位影响。10-11月合计同比增长3.9%，较上半年仍有所改善，复苏大方向不改。 结构上看，11月商品零售、餐饮收入分别同比增长2.8%、4.0%，不受跨期影响的餐饮继续保持较优表现。分行业看，家电、家具等直接受益于财政补贴的品类受到大促错位的影响较小，依然保持较快增长；其余行业则出现一定波动，化妆品的变化最为显著。 图表1：社零月度同比（%）图表2：社零分结构月度同比（%） 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 11月全国新房销售金额同比增长3.4%，较上月提升2.6pct；11月全国新房销售面积同比增长4.8%，较上月提升4.2pct，实现转正。随着地产一揽子政策出台，销售端回暖已逐步显现，巩固地产量价企稳基础。 图表3：新房销售金额月度同比（%）图表4：新房销售面积月度同比（%） 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 1.2、出口：美国零售增长，美元降息放缓 11月美国除汽车、汽油外零售额同比增长3.9%，连续4个月回升，出口需求或有同步增长。 12月美联储降息25bp，但后续降息节奏将明显放缓。根据FedWatch跟踪，市场一致预期 25年1月不降息概率近89%。 图表5：美国零售额月度同比（%）图表6：美国12月降息概率仍高（%） 来源：Wind，国金证券研究所来源：Fedwatch，国金证券研究所（注：截至2024/12/27） 1.3、估值&流动性：估值相对低位，宽松环境延续 估值水平 截至2024年12月27日，可选消费指数PETTM约为20.1，历史均值约为22.6；PBLF 约为2.4，历史均值约为2.5。 图表7：中证可选消费指数PETTM图表8：中证可选消费指数PBLF 来源：Wind，国金证券研究所（注1：统计区间自2015/1/1始；注2：数据截至来源：Wind，国金证券研究所（注1：统计区间自2015/1/1始；注2：数据截至 2024/12/27） 流动性 2024/12/27） 宏观流动性层面，国内宽货币延续。随着9·24政策加码后，MLF利率已经下调30BP至2.0%的历史低位。截至2024年12月27日，十年期国债收益率录得1.71%，同样处于历史低位水平。 图表9：MLF利率（%）图表10：十年期国债收益率（%） 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 1.4、配置思路：坚定补贴主线，关注红利+主题关注以下主线： 1.坚定财政补贴主线。10-11月内需整体延续复苏方向，其中以旧换新补贴加持的家电、家居表现尤其显著，各地政府亦有地方性政策出台支持，补贴链依然是当前确定性最强主线。品类上看，两轮车/餐饮/家纺/消费电子等领域补贴继续加码，关注其中有预期差的扩散方向。 2.红利资产配置提升。近期十年期国债收益率持续下行、突破历史低位，股债息差进一步走扩。若短期无增量政策催化+流动性持续宽松，红利资产配置性价比提升，优选竞争壁垒稳固+保持分红的成熟行业龙头。 3.寻找主题投资机会。流动性宽松+业绩真空期带动小票交投活跃，24Q4谷子经济、线下商超、微信小店、AI眼镜等热点次第轮动，建议把握主题投资机会。 4.均衡配置出海方向。短期内美元降息趋缓，特朗普上台前政策不确定性较大。建议观望海外需求表现，等待后续靴子落地，配置上以有α逻辑的品牌/产品出海标的为主。 二、家用电器：空调出口维持高增，1月白电排产小幅下滑 行业边际变化 1.家电11月出口数据跟踪：空调11月出口量+34%，其中欧洲出口增速保持领先，同比 +142%，其次北美同比+71%；冰冷11月出口量+9%，其中非洲、南美增速保持亮眼表 现，分别同比+47%、+31%，欧洲稳健增长13%，北美高基数下同比-12%；洗衣机11月出口量+1%，其中北美增长最快，同比+25%，欧洲回落至+4%，中东非增速转负，同比-20%。 2.25年1月三大白电排产数据跟踪：据产业在线，1月三大白电合计排产总量达3222万台，同比-4.3%。分产品看，1月份空调排产1714万台，同比-1.5%；冰箱排产768万台，同比-6.5%；洗衣机排产740万台，同比-8%。 3.以旧换新跟踪：截至12月19日，国补带动8大类产品销售量超5200万台，根据我们测算，累计销售金额约2240亿元，消耗补贴421亿元左右。 建议关注 1.美的集团：业绩稳健增长+利润蓄水池持续扩容。内销受益于以旧换新弹性可期，外销延续较高增速。 2.海信家电：Q4以旧换新带动内销提速，外需仍处于高景气区间，具备估值向上弹性。 3.海信视像：Q4迎来经营拐点，内销受益于以旧换新+新品拉动，海外市场份额持续提升。 4.格力电器：低估值+高股息，25年有望受益于内销空调beta。 三、纺织服饰：年末低利率环境有利大市值高红利风格，仍需重视品牌端相关标的弹性 行业边际变化 1.政治局会议后板块关注度提升，叠加年末机构风险偏好下降以及利率水平降低，市场风格偏向大市值高红利标的。当前看好品牌端的原因：1）利好政策刺激下，明年消费预计稳健改善。2）根据历史情况，春节期间为服装板块表现相对较好的时间，关注春季行情。 2.11月服装零售同比下降4.5%，受去年高基数和暖冬影响，综合10-11月来看，服装零售同比增长4.3%。12月气温下降后，服装品牌零售数据较11月有环比改善趋势，叠加25年春节时间较早，服装销售旺季提前。鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐观，看好其增长潜力。 建议关注 1.受益于阿迪销售回升、耐克积极调整，弹性高+高分红标的滔搏。 2.顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，同时分红水平较高的海澜之家。 3.看好与企业经营活动、商务差旅等恢复相关的高端男装比音勒芬。 四、轻工制造：继续把握政策受益主线+高股息，依然重点推荐思摩尔 行业边际变化 1.新型烟草：思摩尔国际发布重磅股权激励计划公告，解锁条件为：2025年至2030年底，任何连续15个营业日的平均市值首次达到或超过3000/4000/5000亿港元则分别解锁购股权的30%/60%/100%。 2.造纸包装：1）截至12月28日，双胶/白卡/箱板/瓦楞纸较月初单吨价格+200/持平 /+230/+200元，旺季催化下箱瓦纸价格底部回暖。Suzano1月阔叶浆亚洲报价上涨20美金。2）近日江西再发消费电子补贴，3C补贴区域范围仍在扩大，利好头部3C包装裕同科技。 3.轻工消费：AI眼镜标的康