可选消费行业双周报：内需复苏趋势不改，关注红利+主题机会

内需

• 11月社零同比增长3.0%，主要受双11大促提前影响，10-11月合计同比增长3.9%，复苏大方向不改。
• 餐饮收入保持较优表现，家电、家具等受益于财政补贴的品类保持较快增长。
• 11月全国新房销售面积同比增长4.8%实现转正，地产一揽子政策出台，销售端回暖已逐步显现。

出口

• 11月美国除汽车、汽油外零售额同比增长3.9%，连续4个月回升，出口需求或有同步增长。
• 12月美联储降息25bp，但后续降息节奏将明显放缓，市场一致预期25年1月不降息概率近89%。

估值&流动性

• 可选消费指数PE TTM约为20.1，PB LF约为2.4，估值相对低位。
• 国内宽货币延续，MLF利率已下调30BP至2.0%的历史低位，十年期国债收益率录得1.71%，同样处于历史低位水平。

配置思路

• 坚定财政补贴主线，关注两轮车/餐饮/家纺/消费电子等领域补贴加码。
• 红利资产配置提升，优选竞争壁垒稳固+保持分红的成熟行业龙头。
• 寻找主题投资机会，把握流动性宽松+业绩真空期带动的小票交投活跃。
• 均衡配置出海方向，短期内美元降息趋缓，配置有α逻辑的品牌/产品出海标的。

家用电器

• 11月空调、冰冷出口量分别增长34%、9%，白电排产数据小幅下滑，以旧换新带动家电销售显著。

纺织服饰

• 10-11月服装零售同比增长4.3%，12月气温下降叠加春节时间较早，服装销售旺季提前。

轻工制造

• 思摩尔国际发布股权激励计划，造纸包装价格底部回暖，江西再发消费电子补贴，AI眼镜标的康耐特光学接受歌尔投资，两轮车以旧换新置换进度加快。

社会服务

• 酒店行业经营持续修复，餐饮短期同店仍有压力，西式快餐相对有韧性，KFC启动提价，旅游利好OTA、市内免税、强IP属性景区，深圳龙华区采购AI服务用于教育领域，会展米奥会展入选广东“粤贸全球”商品展览平台。

美容护理

• 微信小店带来国货美妆新渠道机遇，11-12月黄金珠宝淡季，后续关注金价走势及春节旺季需求，潮玩产业链延续高景气，关注布鲁可港股上市进度。

商贸零售

• 腾讯关注微信小店送礼新机会，美团骑手权益保障或加强，快手年货节活动开启，哔哩哔哩公布43部国创作品。

投资建议

• 坚定财政补贴主线，关注有预期差的扩散方向。
• 红利资产配置提升，优选成熟行业龙头。
• 寻找主题投资机会，把握小票交投活跃。
• 均衡配置出海方向，配置有α逻辑的品牌/产品出海标的。

风险提示

• 政策落地不及预期，海外经济波动，市场波动风险，数据跟踪误差。