贵金属月报：避险提振价格，金银筑底成功

国信期货研究 Page 1 分析师：蔡丹青 从业资格号：F0244181 电话：021-55007766 邮箱：15031@guosen.com.cn 国信期货研发部贵金属月报 避险提振价格，金银筑底成功 2017年1月25日  主要结论 川普在去年11月当选后，投资者纷纷抛售金银，但是随着川普正式入主白宫后对经济造成的不确定性增加，以及近期英国“硬脱欧”风险加剧，避险情绪升温，投资者开始逆转抛售金银等保值资产的策略。川普贸易保护主义立场已经四处传播，今年还有许多不确定的政治事件，包括德法选举等，如果想在风暴中寻找避难所，金银无疑是最安全的资产之一。 地缘政治局势紧张利多金银。一直以“欧元区救世主”形象示人的欧洲央行行长德拉基近期毫无掩饰地谈及欧元区成员国退出的可能性，引发外界对欧洲政坛将再度陷入混乱的担忧。这是欧洲央行有史以来第一次提供了一个框架，就欧元区国家如何退出进行阐述。德拉基的此番言论是其有关欧元区失去成员国方面的罕见措辞，增添了市场对于欧洲不稳定的忧虑情绪，因为德拉基不仅透露央行已明确思考欧元区成员国退出的可能性，同时也阐述了退出的条件。这令“意大利退欧”变得可能。总之，欧元区的不稳定亦成为了引发避险情绪的重要因素之一，金银将从中获益。 随着川普的正式就任及一系列政策的推出，包括对基础设施的蓝图等，市场重新燃起对川普大肆投资基础设施的希望，风险偏好攀升，金银作为避险资产的吸引力有所下降。此外，市场目前预期美联储3月份加息的可能性不高，但此前耶伦曾表态2019年之前将有“数次加息”，美联储“散点图”表明2017年两次加息的几率依然较高。加息预期依然是压制金银的主要因素之一。在短期内，我们预计金银走势将以震荡筑底为主。 目前多空双方势均力敌，我们预计未来一个月，金银走势将以震荡为主。外盘方面：纽约金主力的主要震荡区间在1180-1230美元/盎司；纽约银主力的主要震荡区间在16-18美元/盎司。内盘方面：沪金主力的主要震荡区间在260-280元/克；沪银主力的主要震荡区间在4000-4200元/千克。操作建议：短线观望，长线可逢低建立适量多头仓位。 贵金属 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 一、行情回顾 2017年1月份贵金属市场一扫加息阴霾，在避险情绪的推动下，金银筑底成功。美联储于北京时间1月5日凌晨3时公布的12月会议纪要显示，美联储在12月加息很大程度上是基于市场对川普当选的反应以及激进财政政策的预期。实际上，本次的会议纪要并没有预料中的那么鹰派，反而有些偏鸽派。美联储官员对强势美元带来的下行风险表示担忧，导致美元指数自14年高位大幅回撤，金银则从中获益。此外，英国首相特蕾莎·梅已经表示英国肯定脱欧，避险情绪继续推升金银，而川普关于“美元过于强势”的言论打压美元，亦提振了金银价格走势。北京时间1月21日凌晨1时，川普正式宣誓就职，成为美国第45任总统。川普在就职演说中承诺国内外政策都将遵循“美国优先”原则。川普就职演说发布之后，投资者担心川普的贸易保护主义言论危害全球经济，美元指数跌至七周低位，金银走势持坚。时值月末，市场重新燃起对川普大肆投资基础设施的希望，金银作为避险资产的吸引力有所下降，价格陷入回调，但下跌空间有限。 1、黄金 2017年1月份：纽约金主力合约整体走势震荡上扬，月初录得月度最低点1146.5美元/盎司，月中录得月度最高点1220.1美元/盎司，月末价格1200美元/盎司附近。沪金主力1706合约走势跟随外盘走升，但波动幅度大于外盘，月度最低点在268.15元/克，最高点在274.95元/克，月末价格在265元/克附近。 图：纽约金主力合约走势图 图：沪金主力合约走势图 数据来源：文华财经 国信期货研发部 数据来源：文华财经 国信期货研发部 2、白银 2017年1月份：纽约银主力合约走势震荡上扬，月初录得月度最低点15.97美元/盎司，月中录得月度最高点17.36美元/盎司，月末价格17美元/盎司附近。沪银主力1706合约走势宽幅震荡，月度最低点在4063元/千克，最高点在4183元/千克，月末价格在4000元/千克附近。 国信期货研究 Page 3 图：纽约银主力合约走势图 图：沪银主力合约走势图 数据来源：文华财经 国信期货研发部 数据来源：文华财经 国信期货研发部 二、市场结构分析 1、美元与金银负相关 2017年1月份，美元指数自高位回落，100点整数关口岌岌可危，与美元负相关的金银则趁机走强。 图：美元指数与黄金价格走势图 图：美元指数与白银价格走势图 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 2、基金持仓情况 截止1月24日全球最大黄金ETF-SPDR Gold Trust的黄金持仓量约为804吨，较2016年12月末减少了约2.2%；全球最大白银ETF-iShares Silver Trust的白银持有量约为10524吨，较2016年12月末减少了约0.88%。从基金持仓来看，市场尚未完全看好贵金属市场走势，心态暂时以观望为主。 国信期货研究 Page 4 图：SPDR Gold Trust黄金持仓情况 图：iShares Silver Trust白银持仓情况 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 根据美国商品期货交易委员会(CFTC)统计的数据，截止1月17日：CFTC的期货黄金非商业性净多持仓为107041张，较2016年12月末增加了约8.8%；CFTC的期货白银非商业性净多持仓为69482张，较2016年12月末增加约17.9%。 图：COMEX黄金非商业净多持仓（单位：张） 图：COMEX白银非商业净多持仓（单位：张） 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 最新的CFTC持仓报告进一步证明了金价年初来的反弹得到投机资金支撑。COT报告显示，截至1月17日一周内，COMEX黄金投机性净多仓连续两周上涨。但值得关注的是，净多仓上涨的背后，是黄金投机性多仓和空仓出现同时上涨，这表明在年初黄金这轮5%涨幅后，多空对后市出现了分歧。多头、空头合约同时上涨的情况并不常见。这可能意味着投资者对未来前景出现分歧，引发导致“双边押注”。 3、库存情况 黄金方面，截止1月24日：COMEX的黄金库存为8975988盎司，较2016年12月末减少了约2%；上 国信期货研究 Page 5 海期货交易所（SHFE）的黄金库存为792千克，较2016年12月末减少了约14.8%。 图：COMEX黄金库存 图：SHFE黄金库存 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 白银方面，截止1月24日：COMEX的白银库存约为181613671盎司，较2016年12月末减少了1%；上海期货交易所（SHFE）的白银库存为1977120千克，较2016年12月末增加了约6.4%。 图：COMEX白银库存 图：SHFE白银库存 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 三、宏观面分析 1.美联储会议纪要偏鸽派，美元回落提振金银 美联储于北京时间1月5日凌晨3时公布的12月会议纪要显示，美联储官员官员们12月启动一年内首次加息在很大程度上是基于市场对美国大选反应以及激进财政政策预期。纪要显示，尽管美联储避开政 国信期货研究 Page 6 治讨论，但川普当选影响萦绕其脑海之中。美联储在12月会议上一致投票支持加息25个基点，使得短期借贷利率区间上升至0.5%至0.75%，并表明未来加息路径将更加激进。纪要显示，几乎所有委员认为经济增长面临上行风险，因预期川普执政下财政政策将更具扩张性，约半数政策制定者在其预估中考量了财政刺激措施增加的假设。 委员们强调未来财政以及其他经济政策的实施时机、规模以及组成上存在相当大不确定性。约半数与会委员在其经济预期中将新政府将采取更多扩张性财政政策的假设纳入了考量。绝大多数与会委员都表示，其经济成长预估所面临的上档风险加大。许多委员认为加快加息步伐的可能性上升，因对较长期正常失业率不及目标将导致通胀走高的风险上升。会议记录还显示，候任总统川普作出的减税、基建支出和放松监管承诺，引发联储内部观点普遍发生转变。这些政策上的调整，可能提振通胀，并可能导致寻求提振经济成长的总统，和肩负防止经济过热使命的美联储发生冲突。纪要还显示，决策者可能暗示，如果通胀压力增加，联储将会更加积极地加息。川普在竞选时承诺，将会使美国经济成长步伐翻番，并会“重建”美国的基础设施。此外，多位政策制定者表示美元进一步上涨可能将继续打压通胀。 联邦基金利率期货在12月会议纪要公布后小幅上扬，但仍不足以表明美联储今年加息路径将出现调整，交易员仍预计美联储年内将加息2次。据彭博报道，美联储会议纪要公布之后，美国联邦基金利率显示，美联储3月加息概率为34.8%，6月加息概率为72.8%，9月加息概率为86.1%。而纪要公布之前，美国联邦基金利率显示，美联储3月加息概率为34.8%，6月加息概率为71.4%，9月加息概率为85.6%。 图：美国联邦基金利率显示的美联储未来加息概率 数据来源：Zerohedge 国信期货研发部 市场预计川普政府将会在美联储中任命更多的通胀鹰派官员，这可能会削弱今年FOMC中的鸽派倾向，动摇委员会就缓慢升息达成的脆弱共识。然而美联储会议纪要没有12月份会议声明那么鹰派。由