甲醇年度报告：寒霜将尽，春意可期

甲醇:看涨2024年12月30日 在供给端受到政策约束下，2024年中国新增可外放甲醇的产能仅有85万吨/年，对国内供应的带来的影响十分有限。不过随着煤价的下跌，煤制甲醇利润随之修复，存量装置供应弹性充分释放。需求端虽然有较多的新增产能，但仍低于国内供应的增长，2024年内地甲醇市场并未走出供需过剩的格局。 ★内地何时能逆转供需过剩的格局？ 在未来较长的一段时间内，中国新增的商品甲醇产能极为有限，而下游仍有较高投产。不过大多数下游产能已经过剩，基本面的改善或主要依靠需求的自然增长。在中性假设下，2025年内地供需格局将得到改善，在2026年逐渐走向紧张。 ★港口逐渐转向平衡 2025年港口或转向供需双增。供应的增量来自海外的新增产能。需求的增量来自中国沿海新增下游，除此之外，2025年乙二醇供需格局或较为健康，石脑油供需缺口或将放大，港口MTO的开工也将得到支撑。综合来看，港口的平衡将在2025年得到改善。节奏上，伊朗天然气季节性短缺加重下，中国港口季节性的紧张或加剧。 ★投资建议 2025年内地和港口供需格局均将得到改善，甲醇价格或以偏多为主。节奏上，05合约上市场开始在港口大幅去库预期和MTO负反馈预期上反复博弈，出现预期差、价格波动率放大的可能性不断提升，建议关注买入跨式期权的策略。中长期来看，内地和港口需求的增长带来基本面的改善或需要较长时间，或难以兑现到09合约上，随着内地春检的结束、伊朗开工的回升和需求淡季的到来，09合约或再度承压。而随着国内需求的增长、需求旺季的到来以及市场伊朗限气预期发酵，01合约或再度走强。 ★风险提示 新增煤制烯烃装置阶段性外放甲醇，伊朗气温回升限气提前结束。 目录 1、2024年回顾：甲醇市场处于从低谷向景气周期的过渡期........................................................................................................52、供给端约束对内地价格的提振暂不明显.......................................................................................................................................62.1、供应端景气周期开启，存量供应弹性释放................................................................................................................................72.2、需求端高歌猛进，但低于供应增长.............................................................................................................................................93、内地何时能逆转供需过剩的格局？..............................................................................................................................................113.1、国内甲醇供给仍面临瓶颈，供应端的景气周期将延续........................................................................................................113.2、非烯烃下游产能延续高增............................................................................................................................................................123.3、2025年内地的供需格局将得到改善..........................................................................................................................................154、港口逐渐转向平衡.............................................................................................................................................................................194.1、伊朗天然气供需矛盾扩大，港口季节性的紧张或加剧........................................................................................................194.2、海外供减需增，非伊朗供应大幅减量......................................................................................................................................214.3、海外供应能力仍在提升.................................................................................................................................................................224.4、港口供需格局将在2025年得到改善.........................................................................................................................................235、投资建议..............................................................................................................................................................................................266、风险提示..............................................................................................................................................................................................27 图表目录 图表1：2024年甲醇期价呈“N”型走势....................................................................................................................................................................6图表2：2024年甲醇基本面的变动与宏观逻辑相共振.............................................................................................................................................6图表3：中国甲醇港口库存..............................................................................................................................................................................................6图表4：中国内地甲醇生产企业库存............................................................................................................................................................................6图表5：2024年中国甲醇新增产能（单位：万吨/年）..........................................................................................................................................7图表6：中国甲醇产能增速放缓.....................................................................................................................................................................................7图表7：中国新增淘汰甲醇产能进一步增加...............................................................................................................................................................7图表8：秦皇岛港Q5500沫煤市场价...........................................................................................................................................................................8图表9：煤制甲醇景气度回升.........................................................................................................................................................................................8图表10：中国煤制甲醇开工率.................................................................................................................................................